CRO是2019年医药行业中股价表现最耀眼的板块之一，站在当前时点，光大证券认为CRO行业高景气在2020年将持续，仍然值得重点关注，以下为具体分析。

什么是CRO

CRO就是合同研究组织（Contract Research Organization）为制药、生物技术和医疗器械公司以及政府、学术机构和其他研究实体提供一系列服务，负责实施药物研发过程所涉及的全部或部分活动，以获取商业性的报酬，逐渐发展成为制药企业的战略合作伙伴。

这个行业未来将诞生像富士康一样的巨头。

全球CRO市场发展劲头十足，药企对CRO需求加大

从全球看，新药的研发支出保持持续增长的态势，根据弗若斯特沙利文，全球研发支出在2018年首次超过1740亿美元， 2014年到2018年CAGR为 5.3%，其中发现研究支出为362亿美元，临床前研究支出为196亿美元，临床研究支出为1183亿美元。

CRO行业获得了较全球研发更快的增速，市场规模由2014年的约400亿美元增加至2018年的579亿美元， CAGR达到 9.6%，渗透率由2014 年的28%增至2018年的33%；弗若斯特沙利文预测2023年 CRO市场规模将达到952亿美元，2019-2023年CAGR为10.5%，渗透率增至44%，实现持续快速的增长。

CRO存在的基础：降低成本，提升效率

医药企业的药物从研发到上市一般需要10-16年，而和CRO合作的企业可以缩短1/4-1/3的研发时间。

药物研发成本中有很大一部分是研发人员的工资，将外企前八大市值药企和代表性CRO公司的人均营业成本相比较，我们可以看出，由于CRO企业的专业化属性，专业的人做专业的研发工作，使得代表性CRO公司的人均营业成本平均值比药企降低了近40%，其中我们还可以看到和国外药企相比，国内的药明康德具有更高的成本优势。

下图表示CRO能有效降低人力成本（单位：百万美元/人/年）

我国药企需求情况

作为全球第二大医药市场，2018年我国研发支出达171亿美元，其中发现研发支出22亿美元，临床前支出33亿美元，临床支出116亿美元，自2016到2018年CAGR为16%，增速有所放缓，但相较于全球增速，仍保持较快增长。预计到2023年，增长将维持在至20%~25%的区间，2023年国内医药研发支出将接近500亿美元，国内医药研发支出的长期稳定增长态势为国内CRO行业发展创造了广大的市场空间。

投资策略

头部CRO充分受益行业高景气，建议业绩期重点关注。头部CRO公司是力图转型创新的药企的合作首选，并契合Biotech 整体性外包和融资需求，将充分受益本次浪潮。在2020年CRO行业高景气下，头部公司有望保持多年较高增长。光大证券建议业绩期重点关注CRO行业，推荐药明康德、泰格医药、药石科技、昭衍新药、康龙化成，关注美迪西。

药明康德：CRO全产业链发展的平台企业

药明康德是目前我国营收体量最大的CRO企业，为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务。通过赋能全球制药、生物科技和医疗器械公司，药明康德致力于推动新药研发进程，为患者带来突破性的治疗方案。2013年收购了位于美国德克萨斯的临床试验CRO公司Research Point Global，将临床试验服务拓展进一步拓展全球一体化的临床开发服务，增强为国内外客户进行创新药中美双报的临床试验服务能力。 2019年，公司通过收购美国Pharmapace公司，拓展了临床研究数据统计分析服务能力。

公司毛利率近年维持在40%左右，净利率波动上升，2019年前三季度为20%。