阳光是最好的杀毒剂。

　　文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

　　最近港股发生了一件事情。从7月7日到7月15日，一周多的时间，做空机构“浑水”连续发布了4份对安踏的做空报告。

　　那这到底是怎么回事呢？小巴今天就为大家好好解释下什么是做空，以及哪些公司容易被做空。

　　做空就是要赚跌幅

　　做空是做多的反义词。所谓做多，就是我们觉得某个股票好，于是买进等它涨，赚这个涨幅；而做空刚好相反，就是觉得一家公司不太行，所以就卖出，然后赚它的跌幅。

　　听起来是不是晕了，让小巴举个例子，来加深理解。

　　首先，像浑水这样的做空机构觉得A公司有问题，但是它手头又没有A公司的股票。

　　于是，浑水先向市场上有A公司股票的机构借来股票卖出（当然，需要付出一定的利息别人才肯借），这个操作手法在A股也有，就叫融券卖出。

　　当然，浑水也不是暗搓搓卖了就完了，它还要昭告天下。

　　于是，它对外发布了研究结果——做空A公司的理由。比如用证据指出A公司存在这样那样的问题云云。

　　这样做的目的其实很简单，就是“寻找认同感”。一旦市场上的其他投资者认可报告的观点，那么也会跟着做空A公司，A公司的股价就会下跌，那么浑水能够赚到的跌幅就更大。

　　当A公司的股价跌到他们认为的合理位置后，浑水再在低位买回A公司的股票还给刚才出借给自己A公司股票的机构。

　　这个借股票来卖+发报告的过程，就是个完整的做空过程。

　　当然，不是所有做空都会对外发布报告，也不一定是以“借股票来卖”的形式赚钱，还可以通过买入看跌期权的形式来实现，篇幅有限，大家可以自行去研究。

　　话说回来，对于浑水的这次做空，市场并不买账。截至7月18日收盘，安踏体育报收54.25港元，较浑水发布首份做空报告前，安踏的股价跌幅并不大。

　　也就是说，浑水这次基本上是铩羽而归了。

　　这也是浑水少有的失手，此前它共做空过14家中国公司，而现在看来，其中大部分都退市了，其余的，诸如新东方和好未来后来的股价涨幅较好，而分众传媒私有化后转而在国内上市，表现也不错。

　　做空不是想做就能做的

　　对于做空机构来说，卖掉不属于它的东西，其实是一件很危险的事情。华尔街早期有句歌词是这样说的：“卖掉没有的，就必须买回来，否则就要蹲监狱。”

　　理论上，股价是可能无限上涨的，但跌幅却最多只有100%。对做空机构来说，盈利有限，亏损却没有上限，因此做空机构往往不会打无准备之战。

　　那么，像浑水这样的做空机构是如何挑选做空目标的呢？小巴总结了一下，有4点：

　　1. 首先，公司被做空是因为它能被做空。

　　浑水做空的目标公司集中在美股和港股这样法律允许做空的市场，同时这两个市场都没有涨跌幅限制，做空者可以一击必杀；A股每天有10%的跌幅限制，时间长了就可能出现变故。

　　另外，A股虽然可以通过融券（向券商借入股票卖出）来做空，但满足融券条件的股票很少，总的来说市场环境并不支持做空。

　　2.目标公司的财务指标比起同行来过于优秀，显得不真实。

　　浑水这次做空安踏的本质，就是质疑安踏利润率过高。2018年，安踏的利润率为17%，而它卖运动鞋的同行利润率并没有这么高，李宁、特步、361°的利润率只有10%左右。

　　3. 股价之前的涨幅很大，因此有下跌空间。

　　在2018年苹果的秋季发布会前，出于对新iPhone和新款Apple Watch的乐观预期，苹果的市值超过了1万亿美元。

　　但也有投资者不看好苹果的新产品，所以苹果成了当时美股市场上被做空最多的股票，被做空的金额高达98亿美元。

　　数据来源：S3 PARTERS

　　4.公司披露不透明，投资者容易受风吹草动的影响，更有利于“做空”。

　　当做空报告出来的时候，其他投资者难以判断做空报告的真实性，选择卖出避免亏损扩大。

　　做空能让市场变得更好吗？

　　那么，在国外人人都可以做空的情况下，浑水为什么那么出名？

　　浑水公司创始人Carson Block在接受外界采访时，曾表示：“财务报告只是公司的‘副产品’，真相需要实地调查。”

　　也就是说，发现财务报告中的可疑指标只是第一步，浑水的研究团队还会实地调研公司经营的每一道环节，以此验证数据是否造假。

　　有时浑水也会去请教这家公司的雇员和客户以及行业专家来进一步了解情况，这些对外透露组织内部非法的、不正当行为的人在美国有个专门的称呼，叫“吹哨者”。

　　在做空辉山乳业时，浑水就进行了持续几个月的调查，访问了35个牧场，5个生产设施基地和2个完全没有建设迹象的生产基地。他们还利用无人机对辉山乳业的生产基地进行拍照，发现里面的牧场空空荡荡。

　　辉山乳业做空报告中的实拍图

　　同时，浑水也咨询了几名牛奶行业的从业专家，确认辉山严重夸大了农场建设成本。

　　正因为调研如此精心，浑水的做空报告往往就会一针见血，直指要害。

　　在国内，虽然没有浑水这样专业的做空机构，但也不乏对上市公司的质疑。

　　最早是《财经》(博客,微博)杂志发表的《基金黑幕》《银广夏陷阱》《庄家吕梁》等文章，揭露了中国股市的黑幕。

　　后来，又有刘姝威发文指出蓝田股份财务造假，促成了蓝田股份的最终退市。2015年，刘姝威又发布《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文，指责贾跃亭天量套现，并指出乐视网(300104)烧钱模式不能持续，如今乐视网濒临退市。

　　而近几年，参与曝光的队伍当中，新媒体的力量逐渐壮大。

　　2017年5月，自媒体“市值风云”曝光尔康制药(300267)在柬埔寨的18万吨木薯淀粉生产项目造假，当年8月，深交所对其进行调查，最终于2018年6月对该公司公开处罚。

　　除了媒体，监管机构也持续加大对上市公司的监督力度，下发的问询函数量有了明显提高。

　　数据来源：招商证券(600999)整理

　　那么，对于做空，我们应该持什么态度呢？

　　做空本身并非洪水猛兽，在国外是一个常态化的市场工具。而对于经营正常的公司，被做空不是什么大的风浪。

　　但值得一提的是，做空机构也会存在出于自身利益考虑，“恶意做空”的情况。

　　比如香港证监会就曾对香橼这家机构做空中国恒大的过程展开调查，发现它的做空报告内有关恒大无力偿债及会计欺诈的内容具有误导性信息，属于《证券及期货条例》所指的市场失当行为。最后的处罚为禁止香橼参与香港市场5年，并交出其做空恒大股份获得的全部利润。

　　所以投资者还是要对自己的钱包负责，辨证地看待做空机构的观点。

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