中国有色金属建设股份有限公司（中色股份，000758）成立于1983年，是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的大型中央企业。
中色股份主业为有色金属矿产资源开发、建筑工程、相关贸易及服务，是中国有色金属工业最早“走出去”并且开展国际投资与合作最成功的企业之一。
中色股份于1997年A股上市后主要从事海外工程承包业务。2003年公司开始增加铝、锌的矿产资源开发业务。2005年，公司控股51%的蒙古敖包锌矿投产。2007年，公司30.3%控股白音诺尔铅锌矿(国内北方大型铅锌多金属矿床之一)，2009年公司12.3%控股澳大利亚上市公司Terramin Australia Limited（主要资产为澳大利亚安格拉斯铅锌矿和塔拉哈姆扎大型铅锌矿）。2010年公司对白音诺尔矿增资至49.09%。经过近10年在资源领域的扩张，公司有色金属主业逐渐清晰，2012年有色金属产品收入和利润占比，分别为87.02%和76.64%，成功转型为综合性矿企。
考虑到稀土指令性生产计划（冶炼配额）代表了稀土冶炼企业的盈利能力，我们采用可比公司“单亿市值配额量”的方法对其进行估值，结合公司铅锌及其他业务估值，我们认为公司合理价值为18.94元/股，预计公司2013-2015年的EPS为0.21元、0.42元、0.80元，给予公司“买入”评级。
新丰项目获批权益配额翻倍
中色股份成功转型后，不断收购质地优良，增储潜力巨大的矿产资源。
中色股份2000年收购的蒙古敖包锌矿于2005年8月成功投产；2007年7月公司和赤峰市政府签署协议收购白音诺尔铅锌矿；截至2010年底在赤峰地区持有15个探矿权；2009年3月公司投资澳大利亚上市公司Terramin Australia Limited，参股其拥有的安格拉斯铅锌矿和塔拉哈姆扎大型铅锌矿；2009年11月公司和澳大利亚上市公司ORD合作开展老挝铝土矿探矿项目；2011年3月公司与宜兴新威集团合作成立探矿公司，共同开发缅甸多金属资源；2013年3月公司与俄罗斯东西伯利亚金属公司（MBC）、国家开发银行签订《融资合作原则协议》，拟购买奥杰罗铅锌项目50%的股权。
近期中色控股子公司“中色南方稀土（新丰）有限公司（持股比例76%）”的7000吨/年稀土分离冶炼项目获得国家发改委批准。
该项目是公司控股子公司广东珠江稀土有限公司（持股比例72%，配额约2000吨）与江苏卓群纳米稀土股份有限公司（配额约800吨）和常熟市盛昌稀土科技有限公司（配额约800吨）的产能异地搬迁项目。
因此我们预计该项目建成后至少将获得3600吨以上的稀土指令性生产计划，其中公司权益指标2736吨，较现有权益指标翻倍（1440吨）。
2012年，中色股份旗下10家合并报表的主要子公司合计实现净利润3.96亿元，其中权益净利润3.22亿元，若扣除赤峰红烨投资有限公司的净利润2.09亿元（主要为盛达矿业(000603,股吧)减持收益），则实现归属母公司的经营净利润为1.16亿元；其中稀土业务占比为42%，是公司盈利的主要来源之一，因此随着新丰项目的获批，公司稀土业务实现重大突破，盈利能力得到实质性提升，整体业绩成长空间也将被打开。
目前上市公司中除中色股份外，涉及稀土分离冶炼业务的有：包钢稀土(600111,股吧)、五矿稀土(000831,股吧)、广晟有色(600259,股吧)、厦门钨业(600549,股吧)等4家企业。
其中包钢稀土主营轻稀土产品而厦门钨业主营产品以钨为主，因此二者除去，五矿稀土和广晟有色均是以中重稀土冶炼为主的企业。在目前国家严控稀土产量的政策下，稀土冶炼企业的盈利能力很大程度上依赖“指令性生产计划”的获得量。
目前五矿稀土和广晟有色分别拥有稀土指令性生产计划约为2500吨和2200吨；而中色南方稀土建成后，中色股份将获得3600吨以上的稀土指令性生产计划（权益配额2736吨），成为上市公司中拥有冶炼配额最多的企业。
我们从每亿市值权益配额量的角度对3家上市公司进行比较，发现中色股份单亿市值拥有稀土分离配额最高，因此我们认为中色的稀土业务在上市公司中具备较大优势。
整合兼顾各方利益
南方中重稀土资源整合呈现群雄逐鹿的局面。
央企层面有：中铝、五矿、中色、中钢等，控制大量的稀土冶炼产能配额及出口指标。而地方政府不愿轻易放弃对稀土资源的控制权，广东、福建、赣州、广西、湖南等资源大省的稀土集团纷纷挂牌成立，并且凭借地域优势在整合初期占据主动。
在中央严控稀土指令性计划和出口配额的情况下，央企集团凭借中央扶持在稀土指令性计划和出口配额上的扩张，迫使地方稀土集团态度逐步转变。
2012年广东省稀土集团率先与中国钢研集团签署战略合作协议，拟组建跨区域的国家级稀土集团，标志着南方稀土整合迈入实质性整合阶段，我们期待2013年南方稀土整合实现重大突破。
兼顾各方利益是稀土资源整合成功的关键。
广东新丰是国内目前资源储量大、保护完好的中重稀土矿区。
新丰县政府网站显示，当地拥有稀土储量约20万吨，平均品位约0.10%。
此外我们基于对稀土行业的了解，假设新丰稀土矿配分与国内南方稀土加权配分相似，属于典型的中钇富铕矿，以此估算出中色南方稀土的产品方案。以目前中钇富铕矿市场价15万元/吨（不含税）计算，每吨稀土矿的毛利为3万-5万元（国内南方中重稀土矿单位开采成本约10万元/吨-12万元/吨），但若以稀土氧化物的形式对外销售（目前新丰稀土氧化物综合售价约为25万元/吨，不含税），则每吨新丰稀土氧化物毛利在10万元以上，利润远高于以矿产品的形式对外销售，因此我们认为地方政府无论从税收方面还是就业等方面考量，都必将支持地方稀土矿给中色的冶炼厂使用。
考虑到矿必须给中色新丰厂使用，如果中色新丰在当地矿中没有股权则会导致矿产品价格谈判永远需要政府协调，因此我们推测未来中色股份在当地稀土矿整合中会优先获取相当数量的稀土矿产股权。
此前中色股份计划与宜兴新威集团合作成立“中色稀土有限公司”（持股51%），将稀土冶炼产能扩充至1.7万吨。
宜兴新威集团是香港上市公司“中国稀土”的母公司，其在稀土领域已深耕30年，高峰时期稀土氧化物产量达到1万吨，全球占比约20%。
目前中色南方稀土7000吨冶炼项目已获批，因此我们认为联合成立“中色稀土”的条件已经成熟，若组建成功，中色稀土将成为全球最大的中重稀土分离冶炼企业，拥有产能1.7万吨，并有望获得6000吨以上的稀土指令性生产计划。
此外2011年3月，中色股份与新威集团成立“缅甸中色矿业”（持股51%），合作勘探开发缅甸多金属矿产资源。据公开资料显示，缅甸境内拥有富含中重稀土元素的磷钇矿，此前日本政府已于缅甸就合作开发稀土达成框架协议，考虑到公司合作伙伴新威集团主营多年集中在稀土业务领域，我们推测中色股份与新威在缅甸的合作有望在稀土资源领域展开并获得一定的突破。
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