熔断不可怕，“价值投资”变“夹头”才可怕

口述 / 魏丹荑

最近，不管你在不在炒股，应该都已经记住了这个词——熔断。

本周一，美国股市熔断，原油价格跌破30美元/桶，美国十年国债收益跌破0.5%，连股神巴菲特都表示“活了89岁，也没见过这种场面”，结果……周四，美股再次熔断，全天陆续有9国股市出现历史级暴跌。周五，A股一开市，也随之下跌，全天共计有近3000只股票下跌。

但在一片哀鸣中，也有人越挫越勇，他们认为：这次暴跌只是恐慌性的，按照价值投资的逻辑，就应该在别人恐惧时贪婪，选择逆势而上，进行抄底。

价值投资可谓无人不晓，每到股市暴跌，总有人拿出来为自己的抄底行为背书。但真正能成功的，总是极少数。

今天，我就来详细聊聊价值投资。

价值投资，是指用低的市场价格买到内在价值高的股票，等到股价回升到超过内在价值时，再卖出获利。所以，想做好价值投资，首先就得寻找那些内在价值高的股票，也就是寻找优质的公司。

如何定义一家公司是否优质呢？这是一个没有标准答案的问题，不过我们可以用巴菲特提出的“护城河”概念来试着进行判断。

在市场经济的环境下，哪一个行业有超额利润，就一定会招来越来越多的竞争者。如果一家优质的公司，有能力在自己的主营业务周围挖一条“护城河”，那么它就能阻止竞争对手来侵蚀它的市场份额。

大致来讲，护城河优势有五种不同的类型：

① 有效规模

中国中车在全球高铁市场占据67%的份额，处于绝对的领先地位。这就形成了有效规模，使得川崎、日立、阿尔斯通、西门子等竞争对手都难以发起有力挑战。这种情况一般出现在铁路、报纸、水电服务等行业。

② 转换成本

目前，阿里巴巴在中国公有云服务市场占据了绝对的领先地位，其中一项重要原因就是转换成本高。在云服务领域，企业想中途转换成别家，不仅成本上不划算，还会带来配套服务变化、系统不协调等额外的营运风险。因此，一旦选好了，公司就不太会轻易更换云服务供应商。

③ 成本优势

海螺水泥在拥有丰富石灰石资源的长江中下游区域，建立了大型熟料生产基地。同时，利用长江的低成本水运物流，又能将水泥运到需求量比较高的长江沿岸和东部沿海城市群。得益于这种战略，海螺水泥建立了成本优势。根据研究显示，2017年时，海螺水泥的生产成本与行业边际生产成本的差距约为80元，是华东地区最低的。

④ 无形资产

在中国的石油行业，原油和天然气的开采权高度集中，而中石油更是占据了绝对的龙头地位。目前，中石油已证实的原油储量高于中石化、中海油的原油储量之和。天然气储量更是比中石化和中海油加起来还要高出几十倍。像这样的独家开采权，就是典型的无形资产，是公司重要的护城河优势之一。

⑤ 网络效应

在某些行业，产品使用的人越多，其服务或者产品的价值就越大。当使用的人数达到一定规模以后，公司的市场占有率就很难撼动。比如腾讯的微信、QQ以及旗下各类游戏，都拥有行业内压倒性的用户数优势。在层层迭加的滚雪球效应下，腾讯成为社交媒体和游戏行业的领头羊，其护城河非常牢固，哪怕是阿里巴巴这样级别的对手，也难以撼动腾讯在这些领域的优势。

大家可以根据这几个模型，去收集信息，判断哪些公司是货真价实的优质公司。

但在老股民中，价值投资也被戏称为“夹头”——意思是：当初是头被门夹了才会选择买这个股票。经常有人买了优质公司的股票，然后被深深套牢。