上半年迎驾贡酒营收下滑27%，在上市白酒公司中位列倒数第三，仅次于水井坊和口子窖。在疫情影响下，中高档酒及低档酒上半年均出现大幅下滑，二季度降幅收窄，但仍超过两位数。

迎驾贡酒以中低价位白酒为主，在安徽省内市场占据70-100元价格带，公司近几年推出生态洞藏系列，抢占200-400元价格带。

从毛利率、净利率、及白酒吨价来看，生态洞藏系列在总营收中的占比提升并不快，公司产品升级缓慢。

在省内古井贡酒及口子窖的压制下，迎驾贡酒想靠着洞藏系列实现突围，并不容易。

迎驾贡酒上半年营收下滑25.1% 二季度仍未止血

上半年，迎驾贡酒营业收入13.7亿元，同比下滑27.3%;净利润3.3亿元，同比下滑25.1%。二季度营收5.9亿元，同比下滑17.3%。

经营活动现金流净额为-4.5亿元，上年同期则为-1.8亿元。预收账款3.2亿元，比去年同期增加1.1亿元。

分产品看，中高档白酒一季度增幅为-31.6%，二季度为-22%，普通白酒一季度增幅为-37.6%，二季度为-11%。

根据迎驾贡酒的划分，生态洞藏系列、迎驾金星及迎驾银星为中高档产品。在京东商城，42度迎驾金星、银星分别售128元及82元，生态洞藏涵盖100以上的产品。其余则为普通白酒。

2019年中高档白酒收入占营收比重为61%，这也就意味着七八十元以下的普通白酒占比接近40%。从前两个季度表现来看，中高档酒并没有体现出相对于普通白酒的优势。

事实上，在迎驾贡酒占比61%的中高档白酒中，低价位产品占比是比较高的，这一点可以从吨价看出来。

2019年老白干高于100元的高档酒吨价约为32万元，金徽酒为20万元，迎驾贡酒中高档白酒则为12万元。

次高端产品是这次疫情的重灾区，以次高端产品为主的水井坊及口子窖上半年均出现严重下滑。而迎驾贡酒本身以中低价产品为主，这次大幅下滑暴露了其竞争力较弱的现实。

省内面临激烈竞争 产品升级缓慢

2016年以来，在白酒行业复苏叠加消费升级的大背景下，大部分上市酒企取得了高速增长，但是迎驾贡酒是个例外。

从2016年到2019年，迎驾贡酒营收增速分别为3.8%、3.3%、11%及8.3%。同期17家白酒上市公司营收增长率平均值为11.1%、20.4%、24%、14.7%。

2016年其销售毛利率及净利率分别为61.7%、22.5%，2019年增至64.4%、24.5%，分别增加2.7个百分点及2个百分点。2016年其白酒吨价(营收/销量)为6.4万元，2019年为8万元，仅提升了2万元。

从毛利率、净利率、吨价数据均可以看出，迎驾贡酒过去几年产品升级缓慢。

生态洞藏系列是迎驾贡酒2015年推出的高价产品，覆盖200-400元价格带。洞藏系列能否借着省内消费升级的风口放量增长，提升营收占比，是迎驾贡酒能否突围的关键所在。

根据券商研报数据，2016与2017年生态洞藏分别实现270%、150%的高增长，2018、2019年依然保持60%+增速。

但是因为规模小，在营收中占比提升并不明显。2016年包含洞藏系列的中高档酒吨价为10万元，2019年为12万元，仅增加2万元。

事实上，安徽省内白酒市场竞争激烈，古井贡酒与口子窖占据100-200元价格带，随着次高端市场的扩容，这两家公司300元以上产品占比也在提升。

迎驾贡酒主要位于70-100元价格带，往上升级面临来自古井贡酒与口子窖的强烈压制。目前古井贡酒营收规模已经突破百亿，口子窖也接近50亿。这两家公司次高端产品增长迅速，迅速抢占省内次高端扩容带来的空间。

2019年古井贡酒付出的销售费用高达32亿，口子窖销售费用近4亿元，由于销售费用率较低，有很大的提升空间。迎驾贡酒2019年销售费用仅4.6亿元，销售费用率为12%，销售费用率高出口子窖近4个百分点。

在规模及产品定价均处在劣势的情况下，要实现突破并不容易。

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