5月28日，四只个股同时遭深交所外资持股预警，创历史新高。
根据沪深交易所规定，所有境外投资者对单一上市公司A股持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数30%；26%被视为警戒线，28%则将暂停外资购买。
截图来源：深交所
事实上进入4月之后，北上资金一改今年3月的逃离态势，开始疯狂买入A股。
Wind数据显示，截至5月29日，4月初至今，北上资金净买入A股已超过830亿元。
而本周，北上资金已连续五个交易日净流入，且连续十周净买入。
北上资金今年以来净买入情况（月度，亿元）
20200102-20200529
数据来源：Wind
北上资金常被看作“聪明的钱”，似乎经常都能“逃顶”或“抄底”。其操作轨迹也被很多人研究，甚至奉为“明灯”。
截图来源网络，仅作列举用，不作任何投资参考或建议
印象归印象，数据更客观。
近日，中信证券对北上资金进行了深入分析。其中的数据或可看出北上资金不为人知、或被误读的一面。
中信证券将北上资金按照托管机构不同，主要分为三类：配置型资金、交易型资金和中资银行托管。
配置型外资：指托管于外资银行的资金，具备“长期持有”和“价值投资”的行为特征，金额占比最大。
交易型外资：指托管于外资券商的资金，成交活跃，金额占比次之。
中资银行托管：大概率来自于一些内资/港资托管机构。
北上资金买卖活跃度远超公募基金
不少投资者认为，北上资金看重价值投资、长线投资。其实在北上资金中，存在交易非常活跃的投资者。
特别是自2018年开始，通过陆股通形式流入A股的外资，在投资者构成上发生明显变化。
2017年，北上外资持有A股的市值占总自由流通市值的比重为2.4%，平均每日贡献全部A股成交额的2.1%。
2018年，北上外资每日买卖贡献的成交额占比，开始超过持有自由流通市值的占比，两者占比变为4.0%、5.8%。
2019年以来，占比差距进一步拉大。
到今年一季度末，北上资金持有A股的自由流通市值占比为5.5%，但是平均每天贡献了全市场9.4%的成交额。
作为对比，中信证券统计了2019年国内全部普通股票型公募基金（主动型，共335只）的换手成交情况。
2019年末，纳入统计的股基约占全部A股自由流通市值的1%，全年贡献成交金额约占0.5%。
市场通常认为，国内股票型基金拥有较高的换手和活跃的交易，但实际上，其买卖交易的活跃度远不及北上资金。
由此可见，通过陆股通流入A股的外资，绝不仅包含买入并持有的长期投资者，还存在非常活跃的短线投资者。
外资“精准抄底”或是错觉
北上资金最为人称道的，是其逃顶或者抄底能力。不过统计数据显示，这可能是错觉。
一、“外资左侧买入”结论存疑
1、配置型外资基本在“买”，择时不多见
中信证券估算，2018年10月8日至2020年5月15日，配置型外资累计托管市值增加6499亿元，投入资本量增加4512亿元。整个区间内，沪深300累计涨幅为13.8%。
整体上，配置型外资呈现缓慢流入的特征，即使在市场小的波动时，仍然维持流入。而几次较大的流入（加仓），都处于MSCI指数纳入比例提高前后。
在一个整体上涨的市场环境下，由于配置型外资整体呈现 “持续买买买”趋势，所以，投资者很容易得到“外资通常左侧抄底，并且每次外资抄底后，市场都会上涨”的结论。
但事实上，如果观察配置型外资在40个交易日内的累计净流入量，以及沪深300指数在40个交易日内的收益率，可以发现二者基本呈现同步的特征，并没有明显的抄底特征。
2、交易型外资净流入趋势与沪深300趋同
2018年10月8日至2020年5月15日，交易型外资累计的净流入量为-113亿元，累计增加的净资本实际上为负值。期间沪深300涨13.8%。
换言之，从2018年9月26日至今，交易型外资不仅没有增加对A股的投入，反而有小幅的净流出。
交易型外资的净流入趋势也基本与沪深300同步，没有发行明显的抄底行为。
3、很难得到“外资左侧买入”的结论
2018年9月至今，交易型外资在整个北向资金当中，持仓占比平均为 25.1%，但是平均贡献的净成交占比达到 54.0%（由于无法获得实际的买卖成交数据，仅考虑净买卖的绝对额）。
也就是说，2020 年3月以来，交易型外资的平均持仓占比只有不到1/5，但却贡献了北上资金近1/2的买卖净成交额。
反观配置型外资，在整个北向资金当中，持仓占比平均为68.3%，但是平均贡献的净成交占比仅为19.1%。
因此，占外资成交大头的交易型资金整体上和指数走势同步，而配置型外资呈现稳定持续的买入持有特征，并不存在明显的择时行为，很难得到外资具有左侧布局买入的结论。
二、外资两次卖在阶段顶部
再来看看卖出情况。
在统计区间里，配置型外资仅有的两次持续流出。
第一次发生在 2019 年3月到5月，是在2019年一季度末市场过热以后。
第二次发生在2020年3 月，即疫情在全球蔓延期间（2月疫情在中国爆发期间，外资并未出现大规模流出）。
可以看到，在两次配置型外资持续流出后，大盘形成了阶段顶部。
上证指数走势（2019.1.2-2020-5.29）
数据来源：Wind
外资收益率并没有很“传奇”
中信证券估算了总的北上外资、配置型外资、交易型外资和中资银行托管在2018年10月至2020年5月以及2019年的收益率。
中信证券估算了总的北上外资、配置型外资、交易型外资和中资银行托管在2018年10月至2020年5月以及2019年的收益率。
2018年10月至2020年5月，总的北上资金累计收益率低于创业板指和普通股票型基金指数，但远高于MSCI China A指数和沪深300指数。
2019 年全年，交易型外资的估算收益率达到55.0%，超过创业板指（44.1%）和普通股票型基金指数（47.6%）。
从行业配置来看，对消费的超配和对金融、周期的低配几乎是北上资金最重要的超额收益来源；而对TMT的低配一定程度上又拉低了超额收益率。
选股能力是北上资金超额收益的主要来源。
中信证券在测试发现，在统计区间离，用“北上资金净流入绝对值”选股的年化收益为25.6%，大大超过同期沪深300；用个股“北上资金流入占交易量”来选股，也就是衡量北上资金对个股的相对影响，则效果一般，不过也取得年化5.6%的超额收益。
（方式：每30个交易日进行一次调仓，以过去30个交易日的“北上资金净流入”、“北上资金净流入占交易量的比例”两种策略，排序前30的股票作为组合，交易费率为0.5%）
外资不会加剧市场和个股波动
中信证券从北上资金的净成交占比、净资金流动两个维度，检验了外资对市场和个股波动的影响。
结论是：外资并不会加剧市场和个股波动，反而会平抑波动。
交易型外资成交占比提升幅度最大的前10%的个股，在2020年一季度的平均日波动率相比2018年四季度的平均日波动率，仅上升0.08个百分点。而在 在2020年一季度，所有股票的平均日波动率水平比2018年四季度上升了0.53 个百分点。
从这个角度来看，外资更加活跃的参与实际上有助于降低个股的波动，而非提升个股波动率。
今天分享的部分数据可能和我们平常的认知有差距，毕竟是统计数据，可能存在偏差、或者模型局限性。
不过，多从不同角度看问题，有助于加深我们对北上资金的认识，对投资或许更有帮助。
主要参考资料：
中信证券《北上外资交易行为深度解析——A股市场策略专题》20200525
中信证券《如何根据北上资金定量择时与因子选股？——A股市场投资者行为专题》20200526
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