作者：投资小哼

 

宁德时代一直在通过入股的方法培养自己的供应商，同时分散供应商来降低成本，在正极、负极领域体现得非常明显，宁德时代在这两个领域具有很强的议价能力，这两个领域的供应商比较弱势。

在隔膜领域，由于技术壁垒稍高，且恩捷股份通过收购，形成了一家独大，因此恩捷股份会显得强势一些。

以下是具体的梳理：

宁德时代动力电池出货量在2020年具有高度确定性，按照产能预估，2020年出货量可能达到48GWh，市场规模达到500亿左右，相比2019年增速达到45%。同时宁德时代下游合作厂商众多，足以抵御行业突发的系统性风险。

高增速自然能支撑高估值。目前宁德时代整个供应链都处于利润和估值双增的阶段，今天我们就来梳理一下其供应链上的公司。

按照正极、负极（石墨）、隔膜、电解液等领域来区分，按照宁德时代2020年50GWh的出货量来预测，2020年宁德时代关键材料的需求预估如下图。

 

1、正极领域

在2020年的需求规模达到137亿，是整个锂电池构成里规模最大的。正极的供应商有：厦门钨业、容百科技。

但是，我们在之前的文章里也说过，由于正极材料占锂电池成本超过30%，且正极材料的技术壁垒不高，宁德时代的正极材料供应商有6家。

且宁德自己还在研发建设正极工厂，可以看出为了降低成本，宁德时代在扶持不同的供应商，避免一家独大。

所以现存的正极材料商未来会遭受到毛利率下降，且出货量下降的风险，从未来看，正极材料在 整个供应链上是没有什么话语权的。

2、负极、湿法涂覆领域

在负极领域，宁德时代扶持了东莞凯金，同时宁德还是凯金的股东，凯金在负极领域的占比约40%-50%；

另外，杉杉股份占比约20%；璞泰来占比10%。

湿法涂覆：璞泰来是宁德时代的主供应商，占比超过50%；

但是，正因为深度绑定，璞泰来的高管很多出自ATL，宁德时代在此领域具有较强的议价能力，反而璞泰来没有较强的话语权。

3、隔膜领域

宁德时代在此领域的议价能力稍弱，湿法隔膜龙头恩捷股份具有较强的话语权。

恩捷股份是全国龙头，市占率第一，恩捷股份（收购苏州捷力），对宁德时代的占比超过了75%；

干法隔膜龙头——星源材质占比约5%，是培养中的供应商，不会太强势。

4、电解液

天赐材料占比60%，江苏国泰20%，新宙邦10%。

如下图：

 

产业链主要公司梳理

1、湿法涂覆、负极领域：璞泰来

我们在之前的文章里详细分析过璞泰来。这里再做一下简单的介绍：

（1）在隔膜涂覆，璞泰来是宁德时代最大的涂覆膜供应商。

公司涂覆膜约占宁德时代装机量的50%，是宁德时代最大的涂覆膜加工供应商。

（2）在负极材料方面，璞泰来对ATL的销售占比，超过55%。璞泰来的核心高管，很多都直接在ATL公司核心技术部门担任过高管。

2、隔膜领域：恩捷股份具有较强的话语权

恩捷股份是湿法隔膜龙头，对宁德时代的供应占比约65%，恩捷收购苏州捷力后，对宁德时代的供应占比大概会超过75%；

详细分析恩捷股份的文章见文末链接。

3、电解液领域，可关注：天赐材料、江苏国泰

（1）天赐材料：收购凯欣后，成为宁德时代的主力供应商，占比约60%；

2019年公司出货量约近5万吨，市占率26%，规模国内第一。2020年公司出货量预期达到7.5万吨，增加50%，其中宁德时代贡献近1万吨增量。

公司19-21年归母净利润预计为0.38/4.74/6.66亿，同比增长-92%/1134%/40%，EPS为0.07/0.86/1.21元/股，考虑到公司是电解液龙头，给予20年35倍PE，对应目标价或30元。

（2）江苏国泰：对宁德时代的供应占比在20%；

江苏国泰控股子公司华荣化工(占78.895%)有2500吨锂电池电解液生产能力，国内市场占有率达到40%，被评为国家重点新产品。宁德时代是华荣化工的重要客户, 华荣化工在福建宁德投资设立全资子公司，建设年产4 万吨锂离子动力电池电解液项目。

江苏国泰2020年预计净利润可达到13亿，目前江苏国泰总市值100亿上下，不到10PE，具有安全边际。

随着新能源汽车行业的业绩兑现，20%以上的业绩增速必然会带来公司估值提升，如果给到20PE，那么公司可能具有翻番的空间。

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