造纸板块如期大幅下滑轻工板块冷中略带暖色

　　申银万国17日发布2009年造纸及轻工板块一季度业绩前瞻报告,报告表示,造纸板块如期大幅下滑,轻工板块冷中略带暖色,具体分析如下:

　　主要造纸企业一季报业绩预计将大幅下滑,但环比将出现回升,盈利告别最低点。在“去库存化”指引下,多因素共同作用使08年四季度确定为最差季度,主要企业全面亏损。09年一季度因低价原材料逐步使用,毛利率水平环比有望提升,盈利环比略有好转,但由于一季度通常为销售淡季且行业受益于刺激经济政策具有滞后性,需求暂未明显好转制约销量回升,而08年上半年为行业景气最高峰,因而09年一季度主要造纸企业将面临业绩预警风险,净利润同比下滑将超过50%甚至80%。

　　纸种景气差异较小,原材料结构构成盈利差异。09年一季度主要纸种除新闻纸呈现单边下跌外,基本表现为低位震荡,纸种盈利差异较小,吨纸净利在盈亏平衡至微利。盈利差异主要体现在08年末去库存化较为有效、自制浆配比较低以及成本控制较为有效的企业盈利修复更快。主要造纸上市公司归属母公司所有者的净利润预期如下:恒丰纸业(600356,股吧)（同比增长24%）、太阳纸业(002078,股吧)（同比下降47%）、华泰股份(600308,股吧)（同比下降64%）、岳阳纸业(600963,股吧)（同比下降64%）、博汇纸业(600966,股吧)（同比下降68%）、景兴纸业(002067,股吧)（同比下降73%）、晨鸣纸业(000488,股吧)（同比下降95%）,而银鸽投资(600069,股吧)则可能面临季度亏损。。

　　轻工板块冷中略带暖色。包装印刷板块因下游受冲击较小而原材料下降传导有所滞后,业绩有望保持稳定或有所增长,可能成为轻工板块中一片大幅下滑中唯一的暖色;家具及家用轻工板块中外向型的公司恐因国外经济的休克期订单大幅下降而面临盈利最低点。

　　（1）包装印刷板块,劲嘉股份（同比增长42%）、永新股份(002014,股吧)（同比增长24%）、安妮股份(002235,股吧)（同比增长10%）有望保持稳定增长;珠海中富(000659,股吧)（同比持平）;而紫江企业(600210,股吧)（同比下降15%）;

　　（2）家具板块因遭受国外08年第四季度和09年第一季度休克期的订单大幅下降,而这将集中体现在一季度的收入下降,恐将经历最差季度。宜华木业(600978,股吧)（同比下降35%）、美克股份(600337,股吧)（同比下降20%）、大亚科技(000910,股吧)（同比下降5%）;

　　（3）家用轻工板块呈现不同幅度的下滑。因08年下半年经济恐慌导致的订单下降在09年第一季度集中体现,出口导向型公司业绩均出现下滑。其中产品需求相对刚性降幅较小,如瑞贝卡(600439,股吧)（同比下降5%）、青岛金王(002094,股吧)（同比下降5%）、新海股份(002120,股吧)（同比下降25%）,而海鸥卫浴(002084,股吧)则受到较大冲击（同比下降200%）,而处于高档消费的飞亚达预计也将出现下滑（同比下降15%）。

　　关注出口回暖主题下的造纸轻工行业的投资机会。造纸板块存在趋势向好+相对市场估值较低的阶段性机会,相对看好太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、岳阳纸业,出口回暖主题可关注弹性较大的景兴纸业;包装印刷板块依然看好增长确定的永新股份、安妮股份;家具板块关注估值相对较低的大亚科技和出口回暖受益的美克股份和宜华木业;家用轻工关注瑞贝卡和与出口密切相关的海鸥卫浴、新海股份、青岛金王。

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