□本版撰文

信息时报记者梁诗柳

曾经的“绩优股”预计业绩将出现断崖式下滑，二级市场的投资者随即就用脚投票。昨日，东阿阿胶(000423)发出中报业绩预告，预测上半年净利润将同比下滑近八成。受此消息影响，东阿阿胶昨日“一”字跌停，市值一天蒸发超25亿元，截至收盘仍有近14万手跌停卖单。

盘后数据显示，多家游资昨日仓皇出逃。而部分公募基金似乎早有预测，在一季度就大幅减仓了东阿阿胶。业内人士认为，随着越来越多的企业看中补血市场的利润，推出各类产品进行竞争，补血市场由于蓝海变成了红海，东阿阿胶过去通过提价保营收的路就走不通了。未来东阿阿胶或许可以通过增加产品种类，通过扩大市场来增加营收。

预计上半年业绩断崖式下滑

昨日，东阿阿胶披露了半年报业绩预告。报告显示，今年上半年预计归母净利润1.8亿~2.16亿元，同比下降75%-79%。对于业绩的下滑的原因，东阿阿胶表示伴随着企业规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。东阿阿胶表示，公司正积极调整营销策略，整合营销渠道，开拓新渠道新市场，积极拓展新的产品线。

这份远低于预期的中期业绩预告，让东阿阿胶昨日毫无悬念地“一”字跌停。全天成交金额仅为1.19亿元，换手率为0.51%，公司市值单日蒸发逾25亿元。截至收盘，仍有近14万手跌停卖单将其死死摁在跌停板上。盘后数据显示，游资纷纷出逃。前五卖出席位中，浙商证券宁波四明中路、东莞证券北京分公司均卖出上千万元，五家营业部合计卖出4629.12万元。买入席位方面，知名游资西藏东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部买入508.99万元，一机构席位也净买入362.35万元。总的来看，前五买入席位合计净流入仅有1837.24万元。

作为医药行业的“白马股”代表，东阿阿胶一直是公募基金、深股通的心头好。但基金一季报显示，公募基金一季度已有所减仓。截至3月31日，重仓东阿阿胶的公募基金拥有17只，仅持有217.92万股，较去年底减仓了435.17万股。其中银华富裕主题对东阿阿胶的减仓幅度最大，该基金在去年四季度末还重仓持有东阿阿胶558.39万股，占基金净值比为3.93%。不过，今年一季度，该基金已经对东阿阿胶进行了清仓。

过去22年仅两年业绩下滑

回溯过往，东阿阿胶业绩一直保持一个非常好的增长态势。资料显示，自1996年上市以来，东阿阿胶仅在2002年和2005年出现过净利润下降的情况。从2015年~2018年的业绩情况来看，公司净利润增幅分别为19.00%、14.00%、10.36%、1.98%，呈现出逐年收窄的趋势。

在这个过程中，业绩似乎主要依靠产品价格上调提振。浙商证券研报数据显示，东阿阿胶主打产品阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍。记者梳理公告也发现，2014来以来，东阿阿胶就6次发出阿胶出产价上调的公告，而提价的理由包括投入及市场供需情况、原料价格即驴皮上涨等。其中最猛一次在2014年9月，阿胶出厂价被上调了53%，公告中表示，零售价也相应出现调整。此外，复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等产品价格也出现多次向上调整。记者在淘宝东阿阿胶旗舰店看到，一份240g的阿胶片，价格就去到了1151元。

记者梳理东阿阿胶2018年年报发现，从分产品业绩来看，阿胶系列产品实现营收63.17亿元，占比高达86.08%，远超其他品类的营收。毛利率方面，阿胶系列毛利率75%，而医药贸易和其他产品的毛利率分别只有0.22%、10.30%%。所以，公司的利润大多来源于阿胶系列产品。

产品提价后销量面临下滑的风险。根据中泰证券今年3月的统计数据，东阿阿胶收入保持平稳。但阿胶系列受渠道调整影响，价提但量缩。具体来看，2018年医药工业实现销售8188吨，同比下滑11.04%。中泰证券也表示，东阿阿胶2018年对产品渠道等进行了重大调整，其中复方阿胶浆受影响较大，出厂量下滑。

频繁涨价负面效果显现

除了产品价格不断提高，东阿阿胶近几年重推广、轻研发的做法也备受争议。以2018年为例，其总计17.76亿的销售费用中，市场推广费、广告费分别为7.79亿、4.69亿，占总销售费用的比重超过七成。相比之下，研发费用支出远远不及销售费用。2014年~2018年期间，研发支出合计仅9.19亿元。不过就同比数据看，其研发费用每年均略有增加。如在2018年东阿阿胶研发费用为2.44亿，同比2017年增幅为6.78%。

银泰证券投资顾问徐春晖向信息时报记者表示，过去东阿阿胶基本垄断市场，但随着驴皮价格不断上涨，旗下阿胶产品价格也相应大幅抬升，导致利润不断增厚。因此在市场上造就了绩优股的光辉形象。然而，在此情况下，越来越多的企业看中补血市场的利润，推出各类产品进行竞争。由于蓝海变成了红海，东阿阿胶过去通过提价保营收的路就走不通了，因为消费者可以选择其他品牌阿胶、甚至其他的补血产品。虽然市场将东阿阿胶誉为“药中茅台(600519)”，但其能被替代，所以稀缺性并不成立。徐春晖认为，未来东阿阿胶或许可以通过增加产品种类，扩大市场增加营收。

中国食品产业分析师朱丹蓬则表示，东阿阿胶业绩的下滑，是产品持续涨价后的连锁反应。从零售端看，涨价的同时，能否同时带给消费者相应的附加值，是消费者接收涨价与否的重要条件。频繁的涨价不仅会伤害品牌，还会造成粉丝流失。另外，在现在新生代消费群体十分重视购物体验，东阿阿胶原有渠道能否匹配消费者的取向，也是其要面对的一个问题。

声音

补血市场已是一片红海，东阿阿胶过去通过提价保营收的路走不通了。虽然市场将东阿阿胶誉为“药中茅台”，但其并非不可替代，所以所谓的“稀缺性”也就不成立。未来东阿阿胶或许可以以增加产品种类的方式，以扩大市场增加营收。

——银泰证券投资顾问徐春晖

东阿阿胶业绩的下滑，是产品持续涨价后的连锁反应。频繁的涨价不仅会伤害品牌，还会造成粉丝流失。另外，新生代消费群体十分重视购物体验，东阿阿胶原有渠道能否匹配消费者的取向，也是其要面对的一个问题。

——中国食品产业分析师朱丹蓬

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