祁连山：景气继续提升压力增大 增持评级

　　2013-08-12 类别：公司研究机构：国泰君安研究员：鲍雁辛 王丽妍

　　[摘要]

　　公司上半年业绩符合预期，受铁路投资规划上调拉动，下半年区域景气度依然有望保持，但新增供给的释放及同周边市场的明显价差，令景气进一步提升的压力增大。

　　投资要点：

　　上半年实现营业收入23.12亿元，同增24.57%，实现归属于上市公司股东净利润1.10亿元，同增314.46%，EPS0.18元，符合预期。

　　综合考虑区域供求格局，我们下调盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.55、0.72、0.96元（调整幅度为-0.02、+0.05、+0.20元），参考行业可比公司1.31倍PB，目标价下调至8.4元，维持“增持”评级。

　　量的提升及成本改善令业绩大幅增长：销量方面，由于张掖巨龙4月份并表及2季度古浪、漳县二线的投产，上半年实现水泥及熟料销量786.17万吨，同比增长16.85%；全年我们预计可实现水泥及熟料销量约1800万吨，同比增长约16.67%；出厂均价我们测算2013上半年累计约279元/吨，同比提升约5元，但受益于煤价的下跌及运转率的提升，吨毛利同比提升约24元/吨至约71元/吨，其中2013年第二季度吨毛利达到约81元/吨。

　　区域控制力继续提升：漳县祁连山5000T/D、古浪祁连山4500T/D生产线分别于4、5月份点火，报告期内新增水泥产能约400万吨，我们测算目前公司产能约2600万吨，所在甘肃市场市占率达到约40%。

　　下半年甘肃市场景气依然可维持，但亦难继续提升：我们认为，受铁路基建投资规划上调，铁路建设有望加快的拉动，甘肃水泥市场2013年下半年仍将保持较高的需求增速，但考虑到区域内在建生产线依然偏多，而下半年可能仍有2条生产线点火（红狮4500T/D及寿鹿山5000T/D生产线），且目前兰州等核心区域市场累积涨幅较大，较周边市场已形成明显价差，价格上行的压力逐步加大。

　　天山股份：静待景气回升 强烈推荐评级

　　2013-08-14 类别：公司研究 机构：中投证券研究员：李凡

　　[摘要]

　　公司今晚公布2013年度半年度报告，1-6月份实现营业收入34.63亿元（+2.36%），归属于母公司的净利润为0.82亿元（-33.06%），对应EPS0.09元，其中2季度单季度实现营业收入28.80亿元（+5.73%），归属于母公司的净利润为2.63.亿元（+2.68%），对应EPS0.30元。

　　投资要点：

　　疆内水泥价格同比下跌是业绩下滑主因。公司1-6月份销售水泥和熟料约1100万吨，同比增长10%多。销量的增长主要来自去年新增产能的逐步释放，而今年上半年投产产能在调试中尚未有明显的销量贡献。但是销量的增长弥补不了价格下跌的负面影响，1季度疆内水泥价格跌至谷底，对应水泥销售毛利率不到5%（去年同期约为16%），从5月中下旬开始伴随需求逐步启动，水泥价格开始恢复，2季度销售毛利率回到20%以上，但同比仍是下降的。2季度财务费用率有所上升，但整体期间费用率控制在正常水平，单季度销售净利率为11.3%，较去年同期下降1个百分点。

　　新疆水泥行业底部显现，景气回升时点尚待观察。在之前的报告中，我们判断南疆地区水泥行业盈利的底部在12年的3季度，北疆的盈利底部或在13年的2季度出现。目前看来我们的这一判断基本得到兑现：新疆建材协会的统计数据表明1-6月份南疆整体开始盈利，而北疆出现亏损。因此站在目前时点，我们可以作出如下判断：新疆水泥行业的底部已经显现，尚不确定的是景气回升的时点和力度，而这更多取决于需求端即援疆项目的落实进度能否超预期。

　　盈利底部供给收缩的市场法则再次得到验证。新疆水泥行业景气从11年下半年开始进入下行通道，12年全年尤其是3季度行业的盈利压力特别大，在此背景下，13年全行业新增供给增速如我们预料的大幅放缓。据新疆建材协会统计，上半年水泥行业固定资产投资增速同比下降45.7%，公司本身规划建设的熟料线也有部分延迟开工建设。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。我们预计13-15年归属净利润分别为2.69/4.32/7.25亿元，对应13-15年的EPS分别为0.31/0.49/0.82元。

　　考虑到新疆板块具备重回较高景气的可能性，维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示：1.新疆需求增速放缓；2.产能投放进度超预期。

　　四川双马：四川市场景气下行业绩影响较大

　　长江证券表示，综合考虑目前在建情况,四川市场可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前,由于部分区域市场景气下行,许多小企业出现亏损,分析师判断四川市场进入整合阶段的时间已经不远,随着整合带来的集中度的提高,东部逻辑将再现,届时,四川亦将迎来强势反弹。

　　从公司层面来看,自吸收合并都江堰后,拉法基控股比例已达到76%左右。目前,大股东有意将其在西南区域的产能逐步注入公司,若资产注入实现,公司预计将新增约2500万吨水泥产能,是公司已有和在建产能的3倍,公司将成为西南区域的霸主。

　　第五,市场启动时间仍难确定,暂时给予"谨慎推荐"评级

　　目前市场供给存在压力,成都市场由于集中度较高,需求旺盛,近期已经开始回复性涨价,但其他地区仍有下行风险,市场筑底反弹时间仍难确定。预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.60和0.87,对应PE分别为21、19、13,首次给予"谨慎推荐"评级。

　　纳川股份：持续受益新型城镇化建设

　　定位大口径排水市场，开启“质优价优”盈利新模式。公司以生产HDPE缠绕增强管为主，定位于大口径埋地排水管这一高端市场，自2009年以来毛利率维持在50%左右。目前行业仍处于市场开拓期，公司2012年销量1.5万吨，占新增排水管道长度比例仅1%左右。公司的主要竞争对手仍为传统混凝土排水管道生产商，分析师认为客户是否使用产品并不取决价格，主要取决于对产品的认识度和接受度。公司现有的销售模式和市场定位行之有效，近几年高毛利率仍有望延续。

　　政策持续发力，资金逐步落实，管网投资快速增长。近年北京、武汉等各大城市内涝频繁，地下水污染严重，引起了政府和社会对排水排污的重视，政策持续发力。继2011年一号文件强调加大城市防洪排涝投入后，环保部将污水处理列为“十二五”首要环保任务，住建部将城市排水防涝列作为2013年首要工作。资金方面，中央安排专项资金予以补助，同时鼓励通过吸收各类社会资本、完善污水处理价格机制等方式加大资金投入。具体落实方面，2013年1-4月城镇水利、环境和公共设施管理业投资增速达30.8%，较2012年全年增速提高11.3%。“十二五”我国计划新建污水管网15.9万公里，几乎达现有管网长度总和，投资金额预计达2443亿元。预计“十二五”末大口径塑料埋地排水管使用量将超过100万吨左右。

　　以技术合作、直销渠道开拓市场，加快产品线延伸。由于公司产品仍处于推广期，因此公司通过与西安中交土木科技有限公司、中石化北京工程公司等国内著名设计院及大型建筑企业进行技术合作，共同研发产品，有助于提高公司产品认知度，加大产品运用范围，进一步提高市场竞争力。目前公司已完成树脂混凝土管以及钢骨架PE复合管的前期准备，新产品将可以实现非开挖铺管，同时可以为客户一次性提供给排水解决方案。

　　持续推进全国战略布局，BT模式初显成效。2013年公司计划在江苏、四川新建生产基地，预计新增产能0.96万吨，以扩大公司在华东、西北市场的占有率，完善全国战略布局。公司自上市以来，加快通过BT模式促进管材销售，先后中标BT项目总投资额约为11.8亿元，自2013年起贡献利润。截至2013年1季度末公司现金余额为4.2亿元，同时还拥有银行综合授信额度5.4亿元，完全可以支持公司现有BT项目的运作。

　　股权激励行权概率较高，业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。公司首期股权激励解锁条件已满足，权价为11.86元/股，分析师预计公司管理层行权概率较高。2013年初，公司在手订单4亿元，同比增长约30%，同时公司BT项目将带来新的利润增长点。分析师维持公司13-15年EPS为0.7、1.01、1.34元，维持公司“买入”评级，给予6个月目标价21元，对应14年21倍PE。后期催化剂主要包括股权激励行权，汛期城市内涝加剧，新增大额订单或BT项目，污水管网建设资金落实力度加大，业绩超预期。（申银万国）

　　宝利沥青：资产周转效率提升ROE

　　事件：2013年4月13日宝利沥青发布2012年报:1)公司实现营业总收入21.9亿，较上年同期增长95.64%；实现营业利润1.04亿，较上年同期增长62.25%；实现归属于上市公司股东的净利润9,028万元，较上年同期增长57.64%；公司基本每股收益为0.28元。2)ROE从2011年的5.73%上升至8.43%。3)利润分配方案：每10股转增6股派现金红利1元。

　　财务费用大增和毛利率下降拉低利润增速。纵观全年，营业收入增长的主要来源是湖南地区的订单，2012年共完成了湖南6条高速公路的沥青供应，形成销售收入12亿，占营业总收入的55%。净利润增长低于营业收入，主要是因为1）财务费用大幅上升。财务费用从2011年的732万上升至4282万。行业性质决定公司对上下游的议价能力不高，订单规模的扩大必然伴随着对资金量要求的提高，银行借款上升导致财务费用增加。2）毛利率下降，SBS改性沥青从2011年的14.69%下降至13.02%，道路石油沥青从12.25%下降至6.87%。其中SBS改性沥青毛利率下降的一部分原因是委托加工导致。

　　ROE和经营性现金流明显好于去年，经营质量提高。1）全面摊薄ROE从2011年的5.73%上升至8.43%，主要得益于资产周转效率的提高，从2011年的0.86次上升至1.51次，存货周转天数从2011年的34天下降至13天。2）每股经营性现金流为0.65元，实现正流入（2011年为-2.13元），主要因为公司着力加强应收账款的催收工作，报告期内实现收入大幅增长而应收账款余额基本持平。

　　2013看点：现在公司在中西部地区共有5个子公司：陕西、湖南、四川、新疆和西藏（西藏的改性沥青生产基地尚在建设中），四川和新疆都是2012年新建成的生产基地，除四川外，新疆或将成为2013年改性沥青业务增长的另一个主要来源。根据规划，2013年，新疆计划安排交通固定资产投资计划350亿元至400亿元，完成5条高速公路建设；四川高速路通车总里程将突破5000公里。总体上，“十二五”期间西部地区的需求仍将维持在较高水平，公司在西部地区的布局基本已经完成，将成为城镇化和西部大开发的受益者。

　　盈利预测和投资建议：由于毛利率下降，出于审慎性原则，分析师对2013/2014年盈利预测进行了调整，调整后的净利润分别为1.18亿、1.37亿，折合EPS0.37元、0.43元，同比增长22%、17%，维持“增持”评级。（齐鲁证券）

　　辉煌科技：国铁、地铁同发力，业绩反转在即

　　铁路基建投资景气度回升。随着招标改革完成，铁路建设重启，从去年下半年开始，铁路信息化景气度逐渐恢复。从行业发展规律和相关部门的要求可以发现，铁路建设信息化投入比重逐渐增大，从事铁路信息化建设的优秀厂商将面临新一轮的增长机会。

　　国家铁路领域：优势业务回归稳定增长。主管部门对信号集中检测、防灾安全监控产品有明确安装、改造要求，而且进入这些领域需要铁道部许可证或既往业绩，短期难有更多的竞争企业进入。这会使行业领先企业优势更为突出。

　　铁路电源控制系统：客户资源共享产生协同效应。国铁路阳的轨道交通信号智能电源系统、电码化隔离设备获得了铁道部许可证，其他一些产品在细分领域也有较高的份额。通过与公司共享销售网络和长期客户，其产品的市场覆盖区域和市场占有率有望继续提升。

　　城市轨道交通：郑州地铁建设带来广阔空间。公司在城市轨道交通领域已有布局，部分已有的软件产品和系统已有所斩获，公司试图通过非公开发行进一步完善业务布局。郑州城市轨道交通智能化工程会在13-19年迎来建设高峰。公司有望凭借技术和区域优势，未来3年平均每年能够获得1亿元左右的收入规模。

　　盈利预测与投资评级：假设年底完成对国铁路阳剩余股权的收购，分析师预计公司13、14、15年每股收益分别为0.61、0.88、1.20元，目前股价对应的PE分别为30、20、15倍，分析师认为公司合理价值区间为18.3-19.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。（信达证券）

（责任编辑：朱昶伟 HF024）