点评：

1、渠道分析：2018年线上渠道（YOY25%）仍然为带动整体（YOY11%）码洋规模增长的动力，如果考虑折扣情况（18年网店平均达到62折）线上规模与线下接近。

2、价格分析：近年来新书（包括再版书）的定价一直呈现上升趋势，主要源于成本考虑（纸张/人工/物流仓储等）和网店高折扣模式，而读者因图书品类的不同、对提价的敏感度也不同。

3、新书分析：2018年新书品种数较稳定（20+万种），从码洋贡献（占比17%）、出版效率（1.62）、畅销表现来看，新书整体内容创新和竞争力依然不足。

4、少儿图书：2018年少儿为最重要的细分市场，码洋占比超1/4，出版效率高于行业均值。对主要网店渠道来说，少儿也为最重要的图书品类。
【开卷统计】2015年/2016年/2017年/2018年前3季度少儿图书码洋占比分别为20.2%/23.29%/24.63%/25.04%，少儿图书码洋增速分别为15.68%/28.84%/21.18%/14.24%，少儿图书出版效率分别为1.59/1.72/1.8/1.73。2018年前3季度，全国共有552家出版社参与少儿图书市场竞争，其中：27家码洋占有率超1%、合计为55.16%；仅21世纪出版社（中文传媒(600373,股吧)）1家码洋占有率超4%，另5家码洋占有率在3%-4%的区间（浙江少儿出版社、长江少儿出版社、安徽少儿出版社、海豚传媒、明天出版社）。

5、畅销榜：2018年虚构类TOP10均为老书，其中新经典占3席（17年为4席）；非虚构类TOP10仅2本为新书，主题出版是亮点；少儿类TOP10仅1本为新书（且为畅销老书系列的最新册），其中新经典占1席（经典作品《窗边小豆豆》受推出18年新版本影响、排名第6，而17年排名第1）。

6、重点个股——新经典：“畅销+长销”文学类图书龙头（18年排名图书公司第3），受高基数、宏观经济、定价等多重因素影响，18年公司业绩增速有所回落；展望未来，在持续夯实文学类优势的基础上，少儿类、非虚构类寻求突破，数字图书、线下/线上书店等作为业务补充，有利于版权维护和C端品牌影响力提升。
【新经典】在2018年1-11月零售渠道虚构类图书畅销榜TOP30中占据7-14席（其中9-11月分别为10/12/14席），TOP10中占据1-4席（9-11月分别为4/3/4席）。一方面，上市超1年的老书《解忧杂货店》《平凡的世界（全三册）》《活着》等、17-18年新上市的经典再版《百年孤独（50周年纪念版）》《白夜行（2017版）》稳居畅销榜，部分月份排名有所波动，但整体维持极高热度；其他如《许三观卖血记》《放学后》《霍乱时期的爱情》《一只特立独行的猪》等也多次上榜。另一方面，大量腰部书虽然不在畅销榜，但单部数万册/数十万册的销售表现也为公司整体图书业务做出重要贡献。

我们预计，新经典2018-2019年归母净利分别为2.47/3.01亿，对应当前PE分别为36/30X。
【其他相关标的】山东出版（10X）、中文传媒（9X）、中南传媒(601098,股吧)（16X）、凤凰传媒(601928,股吧)（13X）、长江传媒(600757,股吧)（10X），此处均为按照wind一致预期2019年PE。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。