2005年，卖掉卓越网的雷军，开始思考互联网的未来，他认为中国的未来在移动互联网。于是投资了众多和移动互联网有关的公司，包括凡客诚品、UC等。
其中，被投资的公司中，有一家从事支付的公司，它叫拉卡拉。
当时的拉卡拉，还在很多小商超进行银行卡POS机的推广。当时的收单业务，是银联的"亲儿子"—银联商务的天下，拉卡拉只能在市场的夹缝里求生存。
在智能手机开始普及的时候，拉卡拉甚至推出了耳机插孔的银行卡刷卡硬件。
可惜的是，市场的打击往往是降维的，拉卡拉的技术创新没有持续多久，手机没有耳机插孔了。
在拉卡拉还在第三方支付市场艰难的分一杯羹的时候，支付宝和微信支付横空出世。很快，几乎所有的第三方支付公司都沦为它们的打工仔。
正在各大连锁便利店忙着布自主刷卡设备的拉卡拉，摇身一变，拆了那些笨重的设备，开始做聚合支付。
2019年底，成立了差不多15年的老同学，以"第三方支付第一股"的名头登上了A股。
公司上市当年，营收56.79亿元，净利润6亿元，规模不算大，但名气不算小。
一、又一家上市即巅峰？
4月9日，拉卡拉发布2019年年报。
报告期内，公司营业收入为48.99亿元，虽然因为公司主动调整商户和收入结构导致收入同比下降 13.73 %，净利润 8.17 亿元，同比增长34.72 %，归属上市公司股东的净利润为 8.06亿元，同比增长34.5%。
数据来源：iFind，制图：诗与星空
净利润虽然有所增加，但营收大幅下降是怎么回事？
公司在年报上解释：经历五年高速增长之后主动调整商户拓展、优化收入结构、夯实发展基础，所以营收下降。
这段话是很可疑的，理由非常牵强：如果不是经营出现了问题，谁会主动降低营收？
财报显示，和往年相比，毛利率几乎没有变化，依旧是44%左右。这个指标说明公司的核心盈利指标没什么变化，净利润增加的原因呢？
和2018年相比，公司减少了4个多亿的销售费用，以广告宣传和市场推广费为主。
也就是说，公司净利润增加，并非所谓的优化收入结构，只是大幅压缩了销售费用而已。非开源，唯节流耳。
退一步讲，压缩销售费用是公司主动努力的成效吗？
表哥查了查招股书，发现2018年的销售费用过高是一个偶发事件。
招股书显示，公司2017年开始，加大了对布置机具的商户的营销推广力度，推广费从2016年的6000多万激增到2017年的2.2亿，2018年更是在此基础上暴增，达到了6.97亿。
从增幅比例来看，这个增长幅度是不可持续的，一方面公司作为云闪付的合作伙伴，这种阶段性的促销活动和银联的大规模促销云闪付有关，另一方面，巨额投入并没有同时带来等比例的销售额回报。
所以2019年，市场推广费下降是必然的结果。
简言之，公司营收下滑，只不过2018年的营销费过大，2019年下滑更多，导致净利润反而增加了，公司的经营并没有任何改善。
从这几个角度看，公司压根不是什么主动优化收入结构，就是营收萎缩了。
作为联想系成员（公司第一大股东为联想），拉卡拉在年报里为业绩下滑找理由的行为，明显在违背柳传志的"12条军规"中的第七条：不找任何借口。
二、剥离又买回，逃避审查的小贷业务
众所周知，新一届的发审委上任后，对上市公司的审查异常严格。可以说，2018年以来的上市公司，经过发审委验证过，质地都是比较优质的。
按理说，拉卡拉也是其中的一员。
然而，在拉卡拉发布年报后，4月9日晚间，几乎同时，深交所急匆匆的发来了问询函。
原来，公司发布年报的同时，发布了一则公告：《拉卡拉支付股份有限公司关于收购资产暨关联交易的公告》。
计划使用自有资金人民币190,941.4万元收购公司关联方西藏考拉金科网络科技服务有限公司（以下简称"考拉金科"）持有的广州众赢维融智能科技有限公司（以下简称"广州众赢"）100%股权；使用自有资金人民币20,746.8万元收购公司关联方西藏考拉科技发展有限公司（以下简称"考拉科技"）、孙陶然、西藏联投企慧企业管理有限公司（以下简称"联投企慧"）、公司非关联方西藏纳顺网络科技合伙企业（有限合伙）（以下简称"西藏纳顺"）合计持有的深圳众赢维融科技有限公司（以下简称"深圳众赢"）100%股权。
这个公告有什么问题呢？
都说互联网是有记忆的，深交所的会计师也不是被耍着玩的。招股书显示，公司剥离广州众嬴、深圳众嬴，因为它们导致公司运营效率降低、剥离有利于公司专注发展主营业务。
然而，还不到一年，上市以后又回购回来。
在收购公告中，公司称，并购有利于上市公司提升核心竞争力，会产生良好的协同效应、实现上市公司与标的公司协同发展、共赢。
是什么原因，让公司对这几家子公司情有独钟欲罢不能呢？
据企查查，这几家子公司的营业范围都非常复杂，其中有一条很有意思：受商业银行委托提供银行信用卡及其它信贷业务的催告通知、策划、营销推广，信用卡信息咨询业务。
不用多解释，大家就能看明白吧，这是催债公司。
事实上，拉卡拉在支付大旗的背后，隐藏着真正的"核心"业务：小贷。
为什么这么确定？
2019年11月20日，据央视网报道，近日江苏淮安警方依法打击了7家涉嫌侵犯公民个人信息犯罪的公司，涉嫌非法缓存公民个人信息1亿多条。其中，拉卡拉支付旗下的考拉征信涉嫌非法提供身份证返照查询9800多万次，获利3800万元。警方已将考拉征信服务有限公司及北京黑格公司的法定代表人、董事长、销售、技术等20余名涉案人员抓获。
为什么缓存那么多个人信息？为什么旗下公司会有催债业务？
除了搞小贷业务，似乎没别的答案了。
据企查查，西藏考拉金科旗下，正是北京拉卡拉小额贷款有限责任公司。
小贷赚钱一时爽，但背后的风险呢？
公司很清楚小贷业务很难通过发审委，悄悄的在上市前剥离，然后上市后再买回来。
公司年报里的营收分类也非常含蓄，所有业务都归为第三方支付，但实际上小贷业务是打着POS机支付的幌子。
客户使用POS机借还款，假装是第三方支付业务。
由于客户群体主要是其他方式难以贷到款的商户，所以坏账风险极高。
三、科技公司的研发支出
拉卡拉的自我介绍中，声称是国内领先的金融科技企业。
公司2019年投入研发支出2.5亿，比上年下降了2000万，占营收比例大约5%。
对于一家科技公司来说，这个比例有点低了。
公司对对自己的信息科技业务也颇为自满，年报表示，公司信息科技业务高速增长，实现收入2.56亿元，同比增长208.27%。
公司一再宣传3000万+粉丝，结合这2.56亿的板块收入，平均每个粉丝每年贡献8块钱。
年报称，基于大数据的用户行为洞察，与金融、教育培训、电商平台、美妆等行业的广告主/供应商合作，通过公众号推文、支付完成页面展示、商城展示等多种形式，向用户进行产品与服务的精准化营销推广，累计为教育、电商、美妆等客户带来超过5万人次的有效付费用户。
现实很骨感。
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