来源：雪球App

一、明显跑输大盘的一个季度

2020年前3个月，我管理的投资组合整体收益率-18.7%，是历年中比较糟糕的开局。

不但是绝对收益不好（其实是亏损），更是跑输了大盘。同期沪深300收益率-10.0%，上证综指-9.8%，深证成指-4.5%。而且差距明显到肉眼可见。

跑输A股的主要原因之一是配置了不少港股。2020年一季度，香港恒生指数收益率-16.3%，国企指数（也就是H股指数）-14.1%。（一季度汇率因素基本可忽略。）

然而我的收益率比港股指数也还低。只好再细看下个股。

二、当前持仓组合

主要几个持仓一季度的表现：

新华保险H -27.9%

兴业银行 -19.7%

中国太平 -34.3%

中国人民保险集团H -21.0%

中国平安 -19.1%

看看这几只股票，我取得这么差的成绩，好像也就不难理解了。

几个情况稍微回顾一下：

1、最新股票仓位91.7%，加上一个股权基金3.0%，合计权益类资产仓位94.7%；较2019年底99.2%的仓位减少了4.5%。

降仓位主要还是在3月，几个主要的节点都有在雪球简单记录——

3月3日的减仓和3月19日的加仓，事后看还是挺对的，可惜自己不是趋势投资者，所以只是小幅度的避险和动态平衡考量而已。

不过这个操作的幅度似乎还可以更大一点。检讨起来，我认为3月3日差不多应该减到80%仓位会比较合我意——这个估值水平要降到更低仓位，似也不是我的风格。

2、港股配置仓位达到56%，最高时61%，较去年底权重略有增加（相当于减持的股票都减在A股了）。

3、银行股仓位29.6%，较去年底的35%有所下降。

4、保险股仓位42.8%，较去年底的41%微微提升。

5、科技股（含指数基金）仓位12.0%，较去年底（好像只有2%）大幅提升。但我这的科技股主要是小米集团-W、海康威视和中概互联。

6、最新的前三大重仓股分别是：$新华保险(01336)$H、$兴业银行(SH601166)$、$中国太平(00966)$。

一季度的表现虽不如人意，但对后市以及长线的信心仍然坚定。

三、13又1/4年的投资成绩

2007年以来，仍然完爆大盘，毕竟前期优势太大。

我这13又1/4年取得收益率+581.3%（年化复合+15.6%），同期沪深300是+80.6%（年化复合+4.6%），上证综指+2.8%（年化复合+0.2%），深证成指+49.9%（年化复合+3.1%）。

一方面说明自己投资成绩还凑合，另一方面似乎也说明跑赢A股大盘好像并不算太难。

分拆到具体年份情况是这样的——

此前亏损的年份仅有2008年、2010年和2018年。今年看样子也很悬，尽管不一定。

曾经一度将年化复利的目标设定在18%以上，并且希望挑战20%以上。如今再看能保住15%似乎就很不错了。

我诚实地告诉你们今年一季度我输了钱，甚至输给大盘，但也诚实地告诉你们，长线还行，往后仍有信心，我们且看。

四、谨慎乐观是我们做投资的最佳心态

不乐观，你还做啥投资呢？不谨慎，也做不好投资。

关于后市的判断，不想说太多。主要是因为说得多错得多，咱又不是混分析师这行当的，何必自欺欺人地以为能预测。

另外我后续打算在公众号上付费阅读发布实盘情况和实时动态，好像没啥太大价值，但愿者上钩。

（一）关于市场情绪

本来投资管理应该先说战略（大资产配置），再说战术（选股和择时）。但我决定先说具体战斗……毕竟当下这行情，非同寻常，大家最关心的都是疫情影响。

这次金融市场影响最大的还是美股，进而影响到几乎所有市场。所以大家得关注美股。

关于疫情和股市，霍华德·马克斯近期几篇相关的备忘录和访谈很值得一读。我自己也翻译了两篇，《霍华德·马克斯谈冠状病毒：没有人知道》和《霍华德·马克斯更新了疫情备忘录》。

你一定听过巴菲特的名言，“在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌”。如今，别人恐慌了，你贪婪了么？这事正如我前几天写的文章标题——《在别人恐慌时贪婪？说得容易做起来难》。

倒不是说一定要和市场情绪对着干。但跟着市场情绪，而非独立思考判断，你显然做不好投资的。先处理好自己的情绪，不要轻易跟随，我们再来说几个判断。

（二）关于大资产配置（战略）

资产配置的策略是总体原则，而且不存在标准答案。你可以想到的，比如年轻人应该多配置股票，而老年人应该多配置固定收益证券。

所以以下我说的只是基于我个人的选择给出的建议，假如要参考，也请结合考虑您自身情况。

1、首先，我不建议任何投资者此时权益类资产配置的仓位比例低于50%。

由于股票长期收益率显著超过其他所有品类的证券，所以一旦配置比例低了，你的长期收益率就不可能高。日常我的建议都是轻易不要低于50%，更不用提在下跌如此多之后了！

2、普通投资者股票仓位不建议高于90%。

当前这大概率不是底，所以别太急。张文宏医生虽然不搞金融，但他说的很对，“什么时候新增病例见顶，什么时候股市就见底”（大意）。

鉴于本次疫情对全球经济乃至社会格局都会产生深远影响，哪怕疑似见底了，都别太急着满仓，更不要上杠杆！

话说回来，您要是有个比如八成仓位，真反弹或者反转了，也不怎么会被亏待到的。而假如继续跌，大可以慢慢地分批买入。

3、加大H股配置。

这里指的是在香港上市但主要经营和资产均在大陆的公司股票。为什么？因为估值实在比A股便宜太多！就这一条够了。

我个人的建议是，当前这估值，H股仓位至少该比A股高。未来如果基本面向好，H股的上涨空间更大；未来如果基本面持续恶化，那么A股下跌空间更大，而H股至少股息率更高。

4、可以考虑试探性介入美股和欧股。

我个人目前是还不会，但对有些更保守、更被动风格的投资者，当前的美股和欧股是可以买一点试试了。买不到的可以买指数基金。

5、适当配置固定收益品种。

建议每个投资者都学会配置股票以外的资产。考虑到后续利率应该会进一步下行，固收证券的行情总不会太差。

我个人的选择是债券基金和分级A类，偶尔也有货币基金。

（三）关于选股和择时（战术）

首先，我不擅长选股。我不推荐任何股票。只能告诉你们我买了啥，前十大股票上面都列了。今后可能会在公众号发布一些实盘动态，敬请期待（也可以不用）。

其次，我完全不相信短期择时，但倒是可以做长期择时。所谓长期择时，说白了，无非就是在低估值的时候买入，在高估值的时候卖出。简单说，现在应当是买入。

说实话，受疫情影响，很多行业和个股的基本面，我都看不太清楚，但并不真正影响我做投资。因为，一方面我相信疫情终将过去，人类社会有诸多灭绝或倾覆的方式，但COVID-19绝对是可以战胜的；另一方面，待你看清楚了，市场也早看清楚了，好价格早就没了。

（四）关于疫情影响

请允许我引用下霍华德·马克斯备忘录的内容，因为我的观点和他基本完全一致——

“底部”是复苏开始前的那一天。因此我们完全不可能知道何时触底——永远不会。橡树资本明确拒绝等待底部的想法；我们在能够低价获得价值时就买入。

尽管没有办法说底部即将到来，但让便宜货出现的条件无疑正在实现。

鉴于我们当前已经看到的价格下跌和卖出，我相信这是投资的好时机，尽管当然了最终可能被证明并非最佳时机。

没有人能论证说你应该今天就投入所有的钱……但同样，也没有人能论证说你不应该投钱。

你越想获得潜在收益，越不介意市值损失，那么你就越应该在此投资。另一方面，你越介意防范暂时的削价，越能接受错失获利的机会，那么你就该越少投资。

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