2019年，伯克希尔哈撒韦的股价表现是十年来最糟糕的。

令人难以置信的是，巴菲特去年四季度仍在不断卖出股票，导致踏空行情，被投资者“传为笑柄”。与此同时，2019年末，巴菲特的现金囤积接近创纪录水平，伯克希尔在保险和其他主要业务中持有1250亿美元现金及等价物。

来到2020年，金融市场迎来了危机时间，“现金为王”又一次被全球投资者奉为圭臬，巴菲特再次显现“上帝之手”。

对于上市公司来说，现金流决定了生死，也决定了疫情之后能否主导市场的关键，也成为了当下选股的核心。

现金流的逻辑

2008年因金融危机而破产的雷曼兄弟公司，就是因为现金紧缩所致。对于一般公司而言，预防危机是企业储备现金的首要原因。

与巴菲特一样，在处于恐慌的市场中，公司的防御性也来源于现金储备。2019年所有非银行S&P500公司的运营支出共计2.6万亿美元，而这些公司同时持有1.7万亿美元的现金和可流动证券，平均而言这可以支撑7个月的支出。

但这些现金分配不均。苹果公司可以动用它2000多亿美元的资金来支付未来六年的运营支出，但像爱迪生国际这种电力公用事业公司，仅靠现金只能支撑一周。

当然这并不是说苹果储备2000多亿美元是为了预防危机，那未免太多了。然而，无论怎样的考虑。当下全球经济形势之下，天量的现金流决定了危机之后谁将成为最后的赢家。

据信用评级机构穆迪（Moody's）的一项研究分析，科技互联网巨头是除金融类公司外，最喜欢囤积现金的，它们几乎可以说是“坐在金山上”。

市值前五大公司FAAMG（Facebook、苹果、亚马逊、微软和谷歌）的现金储备，发现这个数字高得惊人，2019年多达5700亿美元。这么多的现金储备意味着，前五大科技巨头可以买下沃尔玛（市值3234亿美元）、迪士尼（1552亿美元）和波音（535亿美元）。

 

中国的科技巨头也大体符合这一趋势，只不过与FAAMG相比规模还比较小，腾讯、阿里、百度和京东在2019年总共囤积了6064亿人民币现金及等价物（866亿美元）。BATJ们正处于囤积现金的上升期，这些储备足以面对危机。

科技巨头囤积了巨量现金，FAAMG减去有息债务的3800亿美元足以让他们在晚上安眠，并且安稳度过任何危机，这甚至支持他们在危机中大规模收购。

过去，人们认为持有大量现金会导致机会损失，但储备多少现金的游戏规则已经改变，持有足够现金才是应对恐慌市场的正确选择。

这次的新冠病毒疫情让很多企业暂时失去了造血能力，需要及时留意企业持有的现金，是否要加快采取开源（债务、股权融资）和节流（降低支出、减慢付款）等方式。大公司保留十二个月的现金确保经营和发展，创业公司则需保留半年周转资金。

现金流的选股逻辑

疫情期间，因为限制人员流动，餐饮、酒店、旅游、电影收入几乎为零；交通运输、商贸、长租房等行业收入大幅下降。

除了服务行业之外，工业制造企业虽然受影响较小，但也并非可以完全忽略。很多企业，因为连续化生产和安全的限制，不能停流水线。但下游客户如果是小企业，在疫情期间停工是普遍现象。这种差异导致部分工业制造企业面临需求断崖。

 

财务费用、人员工资是刚性的，可变成本最多节省一部分原材料，所以总的现金支出压缩是非常有限的。如果企业选择停产，那么未来重新恢复产能、恢复库存需要时间，很可能市场份额被大企业抢走。

更为致命的是，很多企业可能会出现流动性的问题。一方面是因为疫情影响了企业的日常经营活动，导致现金流入大幅减少，同时还要承担刚性的成本支出；另一方面，在危机下，高负债企业因为现金流紧张而不能通过经营性现金流还本付息，只能寻求再融资手段借新还旧，但同时可能出现银行等金融机构不愿承担风险，导致企业丧失融资能力。所以拥有足够的现金储备对于企业渡过危机非常有好处。

所以，疫情会放大企业资金实力弱，导致供货不稳定的弱点。疫情过后，行业面临新的一轮洗牌，强者更强，弱者或被淘汰。

所以，这次突如其来的疫情，放大了企业的优点和缺点，加剧各个行业内部的分化。现金流充裕的企业，在复工速度、稳定客户、吸引人才等各方面都有优势，疫情过后，会出现强者更强的马太效应。

 

这次疫情具有普遍性，是一次全球事件。现在应该是现金为王的阶段，美国很多企业已经开始收缩业务。后边可能会有意想不到的事情发生，例如债务问题等。企业应尽早在降杠杆、降高风险资产比重等方面行动起来。

在目前的市场环境下，大致维持长期看法，即相信公司拥有充足的现金流将继续支持资本开支周期，并促进创新和生产率提高。

海通证券认为，轻资产公司占比较高的行业中，现金储备是最充足的企业。中证500的公司中，医药生物、传媒、计算机、非银金融和电气设备等行业，轻资产公司家数最多，分别为29家、25家、21家、17家和11家。这里列出部分股票供投资者参考，在大跌中寻找最好的能活下去的企业。

“在别人恐惧时贪婪”的前提，是能活过危机，别忘了巴菲特从去年四季度开始就在囤积现金，以及他重仓的苹果和谷歌，都是现金储备惊人的公司。

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