5G建设如火如荼，极大拉动了上游材料的需求，多个材料纷纷涨价，覆铜板（CCL）就是其中的一个，2019年以来，覆铜板价格多次上涨。

覆铜板的涨价让投资者看到了投资机会，覆铜板企业股价纷纷大涨，成为热门5G概念股。

生益科技是A股最大的覆铜板生产企业，2019年年初以来，其股价从9元左右一路上涨，最高涨至36.8元，足足涨了将近4倍。

图：生益科技股价大涨（资料来源：同花顺）

紧靠华为的覆铜板龙头

覆铜板是印刷电路板（PCB）的基板材料，就是电路板上那个绿绿的大板子。

在制造过程中，首先将电子玻纤布等材料浸以树脂，然后覆盖铜箔并加热形成板状材料，最后再在板状材料上加工、蚀刻、钻孔等制成电路板。

图：覆铜板（资料来源：平安证券）

覆铜板主要用于印刷电路板，是电子产业链的重要原材料。由于全球电子产业链在逐步往大陆转移，所以大陆是覆铜板的主要消费市场，2018年大陆覆铜板销量占全球销量的72%。

图：中国大陆覆铜板销量占全球销量的比例（资料来源：中泰证券）

占据了主要消费市场的优势，又有完整的产业链和低廉的人工成本，全球覆铜板产能也逐渐向大陆集聚，但这些产能主要以外资企业为主，生益科技是少有的几家国资企业，并且把规模做到了行业第二。

图：全球覆铜板企业排名（资料来源：中泰证券）

生益科技规模之所以能做到这么大，得益于其与华为的深度绑定。

在业务上，沪电股份、深南电路和生益科技占据了华为PCB（印刷电路板）供应链70%的市场份额。覆铜板是PCB的上游材料，在这三家企业中，也就生益科技能够生产覆铜板，业务和华为联系紧密。

在地理位置上，生益科技东莞松山湖工厂距离华为松山湖工业园仅10公里，距离极近，简直可以说它是华为的配套工厂。

图：华为和生益科技地理位置（资料来源：百度地图）

可以看出，生益科技对华为极其依赖，那他怎么还敢对华为涨价呢？不怕来自华为的报复吗？

（图片来源：网络）

涨价的底气在哪里？

生益科技的底气在于其强大的技术实力。

由于基站需要处理的数据量较大、发射频率高，所以一般选用较为优质的高频、高速覆铜板。

5G时代，基站需要处理的数据量更大、发射的频率更高，对高频、高速覆铜板的需求有增无减。

图：5G与4G基站对比（资料来源：中泰证券）

高频、高速这两个覆铜板细分领域技术壁垒较高，市场份额主要掌握在外资厂商手中。在高频覆铜板市场，罗杰斯、泰康尼、依索拉占据了约70%的市场份额；在高速覆铜板市场，松下、联茂、台耀、依索拉占据了约65%左右的市场份额。

图：国内高频高速覆铜板（CCL）市场格局（资料来源：中泰证券）

国内仅生益科技一家在高频和高速覆铜板市场均有深厚的技术储备，且已经实现部分产品的量产，市场份额虽然不大，但却是高频、高速覆铜板国产化的核心所在。

依靠着强大的技术实力，生益科技并不是完全依赖华为生存，这是其涨价的底气，当然涨价的直接原因则是上游原材料涨价和5G需求爆发拉动。

2018年底，生益科技高频覆铜板项目一期产能投产，满产后能月产12万张覆铜板，二期项目还在紧张的建设中。据悉，公司高频覆铜板项目毛利率高达40%，远高于公司2018年22.7%的毛利率，将极大提振公司业绩。

图：生益科技高频覆铜板扩产计划（资料来源：中泰证券）

在上文我们提到，PCB是覆铜板的下游产品，沪电股份、深南电路和生益科技占了华为PCB供应链70%的市场份额。生益科技的PCB业务就是由其子公司生益电子来负责的。

受益于5G需求拉动，近年来生益电子收入增速不断提速，毛利率也节节攀升，是不折不扣的优质资产。

图：生益电子业务情况（资料来源：中泰证券）

2月27日晚间，生益科技发布公告，拟将其控股子公司生益电子分拆至科创板上市。资产质量优质，又有5G概念预期，生益电子受到资金追捧和科创板上市成功的概率很大。

分拆后，生益科技将专注于覆铜板业务（2018年覆铜板业务占公司营收的83%），生益电子也将借助科创板的融资平台进一步发展，是一个双赢的格局。

此外，当前科创板估值水平（PETTM，整体法）约80倍，较生益科技61倍的估值水平高出不少，如果子公司真的科创板上市，就算排除科创板上市炒作预期，公司的估值水平也会更上一个台阶。

图：科创板估值水平（数据来源：Choice）

生益科技是国内覆铜板的龙头，在高频、高速覆铜板上有着深厚的技术积累，承担着高频、高速覆铜板国产化的重任。同时，公司积极介入下游的PCB环节，实现了覆铜板和PCB的产业一体化，增强了在产业链中的话语权，有望借助5G的东风快速发展。

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