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　　自特朗普3月22日宣布对中国一系列商品征收进口税后，美国三大股指应声下跌超过2%，亚太股市也随之全面下跌，日经指数大跌4.5%，恒生指数下挫2.5%，上证综指大跌3.4%，作为避险资产的黄金上扬1.1%至1348美元。一时间，资本市场因贸易战的阴云风声鹤唳。

　　国内投资者普遍关心中美贸易战对A股、对A股的各个板块和行业将会产生什么样的影响？该如何应对？本文从特朗普发动贸易战的动机和目的入手，结合中美两国贸易的总量和结构，分析贸易战对A股及其板块的影响。

　　特朗普的贸易战，剑指何方？

　　美国东部时间3月22日中午，美国总统特朗普在白宫签署针对中国的总统备忘录，宣布基于“301“调查结果，将对从中国进口的商品大规模征收高额关税、对中资投资美国设限并在世贸组织采取针对中国的行动等。

　　根据白宫发布的信息，特朗普政府将征询公众意见，对部分中国商品加征25%的关税。美国贸易代表办公室将在未来15天公布商品清单，涵盖1300种产品，金额约500亿-600亿美元，同时美国财政部也将在60天内拿出对中资投资美国科技领域设限的方案。

　　综合各方观点，我们认为，特朗普在这个时点发动针对中国的贸易制裁，目的有两个：

　　一是争取美国锈带地区的选民，帮助共和党赢得中期选举；

　　二是保护美国的知识产权，抑制中国高新技术及高科技产业的发展。

　　我们回溯了此前美方的5轮“301”调查（参见表1），其中有3次和知识产权相关。

　　中美贸易的总量和结构

　　2017年中国对美出口金额达4297亿美元，其中机电、音像设备及其零件、附件出口金额达1985.39亿美元，占比达46.20%；其次杂项制品的出口金额达510.34亿美元，占比达11.88%；紧接着，纺织原料及纺织制品出口金额达424.46亿美元，占比达9.88%（参见表2）。

　　先说中美贸易对峙对A股整体的影响。首先看外因，特朗普团队及其发动的贸易战会改变投资者的风险偏好，加大资本市场的波动率，因为目前发达国家资本市场中很多投资组合使用风险平价的资产配置模型，一旦资本市场的波动率增大，将会触发对风险资产的强制平仓，波动率加大带动股票市场下跌。因为全球股市同涨同跌的效应远超过往，发达国家股票市场下跌通过香港市场传导到A股市场，A股很难独善其身。其次看内因，2017年出口对GDP增长的贡献达到0.6%，可以说出口复苏是近2年来我国经济少有的一抹亮色，如果贸易对峙的规模和烈度增大，经济发展的前景会蒙上阴影，经济基本面的改变势必会给A股带来负面影响。另外一个观察的维度是我国央行的货币、财政政策是否会因为国际贸易环境的持续恶化而有所调整，如果央行政策做了相应的调整，则会对冲一部分不利于A股的因素。

　　再谈中美贸易对峙对A股各个板块的影响。先来看看3月23日A股各个板块对特朗普贸易战的不同反应（参见图1、图2和表5）。依据第二部分中美贸易的行业结构分析，由于我国出口占比较重的行业多在基础工业，比如家电、轻工、钢矿产品领域。短期内由于贸易摩擦会对市场情绪产生较大的负面影响。3月23日钢铁、家电、采掘等板块指数的表现，充分反映了这一基本面，大幅下跌，而可能受益于中国反制裁措施的农林牧渔上涨显著。

　　1、该行业是否会成为中美贸易对峙的锚定行业。对美国来说，判断的标准主要有两个：一是该行业是否对美国相关行业的存续、发展和就业形成了巨大的冲击；二是该行业提供的产品和服务是否有较多的替代来源。如果上述两个问题的回答都是“是”，那么该行业很可能就是美国重点制裁的行业。对中国来说，判断的标准也主要有两个：一是该行业对中国来说是否是不可替代的；二是该行业是否尽可能多地打击了共和党或者特朗普的票仓，如果前者是“否”后者是“是”，那么该行业很可能就是中国重点制裁的行业。

　　2、分析锚定行业受影响的规模和持续的时间，决定是从自己的投资中剔除还是保留。

　　3、分析锚定行业的替代行业和受制裁后的受益行业，调整投资组合中的行业配置。 

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