9月26日，2019年上海辖区上市公司投资者集体接待日活动顺利结束，一位投资者对东方证券董事会秘书王如富的提问令人哭笑不得。

有投资者提问称，“公司为什么动不动就跑步？经常在江边看到你们公司一大帮人跑来跑去的，一年也没赚几个钱，居然还那么开心？业务不好好做，跑步那么起劲，备战奥运会吗？”。

“金融圈”健身并非孤例

事实上，至今已创立4年的东方证券乐跑活动很受员工欢迎，该活动主要由东方证券工会举办的，排名靠前的营业部、个人都会有奖品。东方证券还曾与多家合作企业共同组织马拉松团建活动，并鼓励员工多次参与精英跑接力赛等活动。

另外，方正证券也有“徒步天下”活动，平安集团也有平安一家亲运动会，包括巴菲特及其接班人都酷爱跑马拉松……金融行业是公认的高强度、高压力的行业，良好的心态和健康的体魄是必要条件，快乐工作、健康生活是推动公司发展的重要力量。因此，利用业余时间开展跑步等强身健体活动对工作的开展是有积极作用的，可是东方证券的问题似乎不是出在文化建设，而在经营管理。

资产管理一枝独秀 其他业务力不从心

东方证券第一大股东是申能集团持股比例为25.27%，申能集团为上海市国有资产监督管理委员会全资子公司。

根据2019年半年报显示，东方证券的营业收入为80.79亿元，同比增长88.88%；归母净利润为12.10亿元，同比增长69.04%，总资产为2,472.25亿元，较上期增加8.97%。

从收入结构来看，证券销售及交易业务14.39亿元，占比16.97%；投资管理业务13.66亿元，占比16.11%；经纪及证券金融业务53.89亿元，占比63.55%；投资银行业务5.40亿元，占比6.36%。其自身披露，营业收入变动的主要原因为证券自营和境外等业务业绩增长，以及子公司大宗商品业务收入增加，自营业务受行情影响较大，暂不进行讨论。

资产管理业内领先，但收入下滑较大。截止今年半年报，上海东方证券资产管理，东证资管受托资产管理规模人民币2,040.01亿元，其中主动管理规模进一步扩大，占比高达98.70%，远超券商资管行业平均水平。中国证券业协会数据，2019年1-6月，东证资管受托资产管理业务净收入行业排名第2位。自2005年至报告期末，东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率19.72%，同期沪深300指数平均年化回报率为10.94%。东证资管权益类基金近三年绝对收益率47.46%，排名行业首位。报告期内实现营收13.66亿元，同比下降35.38%。

经纪及证券金融业务尾大不掉。其经纪及证券金融板块主要包括证券经纪业务、期货经纪业务、以及包括融资融券和股票质押式回购在内的证券金融业务等。2018年半年报、2018年年报以及2019年半年报其经纪及证券金融业务占总营收比重均超60%，行业内竞争格局延续、佣金率持续下行，该项收入增长的速度明显落后其成本增长的速度，未来大概率将拖累总体利润。基金销售作为经纪业务的新模式，东方证券2019年上半年基金销量706.62亿元，相较2018年上半年719.97亿元的销量略有下降。

投资银行业务占比下降明显，同比收入下滑显著。东方证券主要通过子公司东方花旗及公司固定收益业务总部从事投资银行业务。东方花旗主要从事股票和公司债券的承销与保荐、企业债和资产支持证券的承销、并购重组、新三板推荐挂牌及企业改制等相关的财务顾问服务；固定收益业务总部主要从事国债、金融债等承销服务。报告期内，投资银行业务实现分部收入人民币5.40亿元，占比仅6.36%，同比下降12.53%。

投研能力比较强 为何频“踩雷”？

在半年报中，东方证券还披露了信用减值损失，共计 4.71亿元，与上年同期相比增加 3.72 亿元，增幅 375.6%，主要是股票质押式回购业务计提的减值准备增加所致。融入方分别为*ST东南、*ST刚泰、*ST大控，其中*ST大控根据退市新规已经触及了“面值退市”的红线，三家上市公司融资总金额高达18.25亿元，但7月9日公告中计提资产减值准备仅为4.27亿元，占融资金额比例不足24%。

截至报告期末，该公司证券研究业务共有研究岗位人员73人，具备分析师资格55人，具备投顾资格23人，共发布各类研究报告858篇。证券研究所扎实做好基本面深度研究，积极构建科创板研究体系，研究所实现佣金收入人民币1.50亿元。从研究所实力和自营收入可以看出，东方证券拥有较为完善的证券研究团队，产能也相对较高，具有一定的投研能力，股票质押式回购业务却频繁踩雷。由此可见，东方证券踩雷并不是因为投研团队能力不足，而是因为风险控制缺失，为了短期业绩增长，有可能突破了风控底线，风险面前睁一只眼闭一只眼。

总体来看，东方证券内忧外患，存在诸多问题。资产管理为了保证收益必然要控制规模，这制约了东方证券优势的发挥；经纪及证券金融业务在营收中的地位很难动摇，面对行业同质化严重，其该项业务比上不足、不下有余，已触及天花板，财富管理业务转型短期遇到瓶颈；投资银行业务龙头效应愈发显著，很少能拿到规模大，质量高的项目。如何改善经营管理状况已成为东方证券的重中之重。如果下半年不能采取有效措施改善经营状况，年中计提资产减值准备不充分，大概率将吞噬本年利润。

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