上半年泸州老窖营业收入同比下滑4.72%，是高端酒企中唯一下滑的。在疫情冲击下，其总占比达到37%的中低端产品销量下滑严重，拖累了整体业绩。

高端产品则逆势保持了10%的增速，这说明上半年泸州老窖采取的一系列措施收到了效果。

为了应对疫情，泸州老窖大幅透支了作为蓄水池的预收账款。截至6月底，泸州老窖预收账款(合同负债)仅为5.88亿元，相比2019年同期，下滑近58%。不仅低于贵州茅台和五粮液，也低于顺鑫农业和山西汾酒。

中低端产品下滑严重 预收账款同比减少58%

上半年泸州老窖实现营业收入76.34亿元，同比下滑4.72%，增速低于五粮液、茅台，也低于山西汾酒和顺鑫农业。是高端白酒中唯一出现下滑的。

上半年疫情冲击下，泸州老窖中端酒和低端酒营收分别下滑14%和34%，这两类产品占比达到近37%。

相比之下，高端产品则恢复迅速，上半年营收增长10%，营收占比也提升了8.33个百分点至62%。

在今年5月份召开的业绩说明会上，管理层透露，一季度公司主动控货，减轻经销商压力，取消国窖1573经典装和泸州老窖特曲2-3 月份配额，5月起1573产品配额逐渐恢复。

5月配额恢复以来，泸州老窖采取了多项措施，包括停货、取消商超供货扣点等，7月公司对1573零售价进行上调。上半年1573双位数增长，证明各项政策效果明显。

但是从预收账款来看，疫情的影响还是显而易见的。截至6月底，泸州老窖预收账款(合同负债)为5.88亿元，比2019年年底减少16.56亿元，相比2019年同期，下滑近58%。

预收账款下滑的情况也发生在贵州茅台和五粮液身上。贵州茅台上半年预收账款同比下滑23%，五粮液同比下滑17%。相比之下，泸州老窖高达58%的下滑幅度有点超出预期。

目前泸州老窖预收账款仅5.88亿元，远低于规模相似的顺鑫农业和山西汾酒。2019年底山西汾酒预收账款为28亿元，泸州老窖为22亿元，到今年上半年山西汾酒预收账款仍达21亿，显然泸州老窖对预收账款这个蓄水池有些过度透支。

相关费用大幅缩减 净利润增17%

上半年在营收下滑4.72%的情况下，泸州老窖净利润增长17%，主要是相关费用大幅缩减所致。

上半年销售费用支出11.11亿元，同比减少27.72%;营业成本则下滑了14.74%。这使得销售净利率从去年底的29.35%一举增至42.24%。

从毛利率来看，泸州老窖产品升级效果明显。上半年毛利率81.84%，比2019年底增加1.22个百分点。高端酒类毛利率已经达到91.86%，同比增加0.25个百分点。

目前泸州老窖销售毛利率低于贵州茅台和水井坊，排第三名;上半年在费用率大幅降低的情况下，销售净利率大增，仅次于茅台。

根据2019年的数据，泸州老窖销售净利率为29.35%，排第六名，低于五粮液7.07个百分点。这意味着二者的产品结构差距依然比较大。

扩产能项目再加码 总投入达到88.77亿元

1573是泸州老窖的核心产品，特曲及窖龄酒为中档产品，头曲、二曲为低档产品。

在疫情影响下，中低端酒营收下滑严重，高端酒则逆势增长，并且上调了结算价。在过去几年茅台产能缺口的背景下，普五与1573充分享受着溢出需求。

事实上1573近三年保持着44%的复合增长率，2019年 10月，泸州老窖宣布 1573单品销售破百亿。

在高端市场继续扩容的背景下，未来的增长取决于两个方面。一是提价，二是扩产能。

2019年，1573对五粮液采取跟随策略，疫情后1573批价经历过下跌，之后跟随五粮液一起恢复。

在2019年11月份接受机构调研时管理层判断，高档酒价格2020年可能不会再具备前几年那样的快速上涨机会，更大的可能性是价格稳定为主，小幅上扬。国窖1573的价格则仍然是跟随策略，不会轻易改变。

对于另一项扩产能，公司则在积极推进。

今年6月1日，泸州老窖公告披露，拟在原定74.14亿元的技改投入基础上，再增加14.63亿元，这意味着公司从2016年开始启动的技改项目总投入达到88.77亿元。新增的14.63亿元主要由自筹解决。

根据介绍，技改项目可以将用于生产中端产品的老窖池置换出来专注于生产国窖1573 基酒。公司预计全部投资动态回收期 (税后)为 9.50 年，这也就意味着几年之后，1573产能将大大提升。

不过不能忽视的是，对于白酒来说，价格和投放量之间存在微妙的关系。1573一直严格执行配额制，2019年经历了数次暂停供货，目的就是稳定价格体系，达到不断推高售价的目的。

未来技改项目完成后，突然放大的产能能否同步转化为销量仍是未知数。

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