当下，在扑朔迷离的市场环境下，特斯拉这家公司早已令人捉摸不透。一度不被大家看好的“话题之王”—特斯拉，如今正在逐渐翻牌。

 

近期特斯拉公布了第三季度财报，整体数据表现相当亮眼。

汽车方面毛利润为12.22亿美元，整体经营利润为2.61亿美元，利润率为4.1%，该季度净利润为1.5亿美元，订单交付数量再创历史新高。出色的市场成绩立马带动了公司股票的飞涨。

 

特斯拉上海超级工厂的单位产能资本开支比美国工厂低65%，预计当上海工厂产能爬坡完成后，单位产能资本开支的下降可使特斯拉单车成本下降5.2%。

根据特斯拉的人工成本占比数据，结合上海薪酬水平，我们测算出中国工资水平的下降可使特斯拉上海工厂成本下降6%。

结合单位产能资本开支的下降、人力成本下降等因素，假设特斯拉中国工厂保持与美国工厂相同毛利率，那么在中性预测下（假设三电系统成本下降10%，非三电零部件下降20%），国产Model3售价可降至20.99万元（不含补贴），较目前的29.99万元仍有较大下降空间。

国内政策环境更加友好

动力电池《规范条件》废止，国产特斯拉可享双重优惠

 

2019年12月25日，工信部发布免征车辆购置税的新能源汽车车型目录(第二十九批），特斯拉Model3同样在列，这意味着，国产特斯拉Model3可享受新能源汽车补贴和免购置税优惠的双重优惠。

补贴退出在即，有竞争力车企将胜出

2009年2月，财政部与科技部联合发布《关于开展节能和新能源汽车示范推广试点工作的通知》，决定在北京、上海、重庆等13个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作，对推广使用单位购买节能与新能源汽车给予补助。

2019年3月，财政部等四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，其中明确2019年过渡期后地方不再对新能源汽车（新能源公交车和燃料电池汽车除外）给予购置补贴，且2020年以后补贴将会逐步退出。（2020年1月20日，工信部部长在答记者问时表示，“（2020年新能源汽车）退坡的政策可能要平缓一些”)

 

 

在补贴逐年退坡的背景下，缺乏核心竞争力而仅仅依赖补贴的车企将逐步被淘汰，与此同时，不能满足消费者需求的车型也将会被市场所抛弃。

 

国产后单车成本有望大幅下降

资本开支下降可带动特斯拉成本下降5.2%

根据特斯拉季报披露的数据，我们测算出特斯拉折旧&摊销在总成本中的占比由2017Q1的18.6%下降到2019Q4的9.6%。

假设上海工厂与美国工厂的折旧期限相同，并假设特斯拉美国工厂2020年折旧&摊销成本占比为8%，那么，当上海工厂产能爬坡完成后，单位产能资本开支的下降即可使特斯拉单位产量成本下降5.2个百分点(8%*65%)。

 

人工成本降低将带来生产成本下降6%

根据世界最大薪酬统计网站一美国PayScale的统计数据，特斯拉的人均薪酬为9.3万美元/年，其中，机械制造类岗位的平均薪酬介于7-9万美元/年。

 

我们假设特斯拉的用工成本是员工薪酬的11倍（美国企业承担的社保标准较低)，再依据特斯拉的总员工人数，测算出特斯拉2018年总用工成本约50亿美元，其中包括了生产、研发等所有部门的员工薪酬。

 

由于这一测算并不十分精确，且随着特斯拉产能规模的扩张，其占比有望进一步下降，我们粗略假设特斯拉美国工厂2020年生产部门员工成本在生产成本中的占比为10%（考虑到生产部门员工薪酬低于公司平均水平，且这一比例和福特、通用等车企的人员成本/（生产成本+总费用）比例基本一致）。

我们可粗略估算出，工资水平的下降可使特斯拉上海工厂成本下降6个百分点(10%*60%).

将其与传统汽车企业的成本结构进行对比，由于数据可得性的原因，我们以海马汽车为例，其2017年乘用车销量约14万辆，其成本中，人工成本占比约1.9%，2018年其销量约6.8万辆，其人工成本占比约3.1%，考虑到特斯拉自产的零部件较多，人工成本也会略高，因此，我们认为4%左右的人工成本占比是比较合理的。

 

国产特斯拉价格仍有较大下降空间

虽然无法精确得知其原材料中具体零部件的成本结构，但我们认为随着特斯拉零部件国产率的提升，其原材料成本下降的趋势是明确的。

 

国产特斯拉尚有较大降价空间，但我们认为，为实现盈利，国产特斯拉的定价可能会使其毛利率水平高于美国。

 

特斯拉的国产化之路，对于国内汽车市场而言，即是显而易见的挑战，背后又赋予着全新的市场机会。在看待任何一个问题时，我们既要积极思索当下，同时也要敢于畅想未来。

最后，引用小鹏汽车CEO何小鹏的一句话收尾：“今天可能是最坏的行业低谷，但是也一定是明天新征程的起点。”既然这场对决无法避免，那么就请各位亮剑吧！

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