近年来，征和工业业绩虽呈上行趋势，但增速已有所放缓，毛利率亦逐年走低。尽管该公司对主要产品进行了提价，仍未抵消原材料价格迅速上涨带来的影响

《投资时报》研究员 习羽

青岛征和工业股份有限公司（下称征和工业）近期向证监会递交了招股书明书。

招股书显示，征和工业本次发行股数不超过2045万股，拟募集资金扣除发行费用后，将投资于工业自动化传动部件生产线建设、发动机链生产线建设以及技术中心创新能力提升建设等项目中，投资总额合计为4.65亿元人民币。

征和工业主要从事各类链传动系统的研发、制造和销售。由于具有传动比精确、传动效率较高、传力大、适应性强以及维修成本低难度小等优势，链传动广泛应用于摩托车、汽车、高速列车、船舶、农业机械、工程机械等领域。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，近年来，该公司业绩虽呈上行趋势，但增速已有所放缓，毛利率亦逐年走低。对此，征和工业在招股书中表示，由于构成公司链系统产品的原材料带钢、滚子、销轴料、套筒料均为钢材制品，故此钢材价格成为影响主营业务毛利率的主要因素。因2017年国内钢材价格持续大涨，尽管其对主要产品进行了提价，但仍未能完全抵消原材料价格迅速上涨带来的影响。

毛利率走低

征和工业前身为成立于1999年10月9日的“青岛魁峰征和机械有限公司”，经历多年发展，2013年12月13日，该公司整体变更为“青岛征和工业股份有限公司”。

据招股书显示，2016年度、2017年度、2018年度至2019年1—3月（下称报告期），该公司营业收入分别为5.53亿元、6.67亿元、7.35亿元及1.54亿元，净利润分别为5401.77万元、4599.57万元、6829.16万元及1350.69万元，在业绩增长的同时，收入利润增速呈放缓趋势。

翻阅招股书，《投资时报》研究员注意到，征和工业营收增速的走低或需溯源至其毛利率水平的向下。

报告期内，征和工业主营业务毛利率分别为30.24%、26.31%、26.12%和27.34%，呈逐年下降趋势。对此征和工业表示，由于构成公司链系统产品的原材料带钢、滚子、销轴料、套筒料均为钢材制品，故此钢材价格成为影响主营业务毛利率的主要因素。

因2017年国内钢材价格持续大涨，尽管其对主要产品进行了提价，但仍未能完全抵消原材料价格迅速上涨带来的影响。2017年，征和工业平均单位原材料成本为4.96元，较2016年3.67元上涨34.92%。而2017年产品平均单价为11.27元，较2016年10.06元增长12.04%。

一位业内人士对《投资时报》研究员表示，若要有效控制成本，需要提升行业集中度，实施规模化生产，从而在根本上控制生产成本。然而，我国链传动目前呈现出行业集中度较低的特点，且这一现状很难在短期内得到改变，故此征和工业或需要长时间承受原材料波动之苦。

征和工业经销商模式收入按销售区域分类情况

数据来源：征和工业招股书

经销模式收入依赖国外经销商

在车辆和农业机械的日常使用中，由于链系统产品存在天然的磨损，且车辆和农业机械的最终用户通常较为分散，从而导致该类产品具有规模较大且分散的售后更换需求。故此，征和工业一般通过经销商将公司产品销售给最终用户。

招股书显示，报告期内该公司经销商模式销售收入分别为3.40亿元、3.50亿元、3.47亿元和6642.38万元，占当期主营业务收入的比重分别为 62.82%、54.38%、49.46%和45.16%。

同时，《投资时报》研究员注意到，征和工业国内外经销商数量及销售金额比例近年来发生了快速转变。

报告期内，该公司国外市场经销商模式收入占比分别为48.46%、59.45%、67.48%及70.56%，相比而言，同期国内市场经销商模式收入占比分别为51.54%、40.55%、32.52%及29.44%。

对此，征和工业解释称，一方面，由于受到国内禁、限摩托条例的影响，国内经销模式销售额呈现出小幅下降趋势；另一方面，国外市场，包括南亚、东南亚、拉美和非洲等在内的发展中国家地区摩托车由于公共交通基础设施较为薄弱，加之人口众多，人均收入较低，近年来摩托车保有量上升较为迅速，故此其加大了国外经销业务拓展力度，从而致使报告期各期公司国外经销模式销售额逐步上升。

资料显示，征和工业国外市场的经销商销售的品牌包括经销商品牌和公司自有品牌。然而，由于中国品牌在国外售后市场的知名度和认可度不高，因此，征和工业主要通过国外当地经销商的品牌销售产品的形式从事外贸业务。

值得注意的是，当地经销商的大举介入，带来的最大风险是企业对市场的控制力过于薄弱。与此同时，还可能对企业市场控制权、议价能力以及经营决策均造成不利影响。这也是征和工业将经销商管理列为经营风险的重要原因。

不确定能再享优惠税率

作为高新技术企业，征和工业目前享受15%所得税的税率优惠。招股书显示，报告期内征和工业享受企业所得税优惠分别为555.63万元、405.38万元、264.10万元及103.54万元，占同期利润总额的比例分别为9.06%、7.85%、3.49%及6.55%。

值得注意的是，征和工业目前所持有的《高新技术企业证书》（证书编号：GR201637100300）将于2019年12月2日到期。

针对目前《高新技术企业证书》复核工作的具体进程，《投资时报》研究员尝试联系征和工业相关负责人，截至发稿时为止，未收到任何回复。

可以肯定的是，一旦未来高新技术企业认定标准发生变化或征和工业未能符合《高新技术企业认定管理办法》的要求，征和工业存在无法被认定为高新技术企业的风险，从而无法继续享受15%所得税的税率优惠，进而对其净利润的提升造成不利影响。

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