中国的快递行业似乎永远不乏“搅局者”。 从三通一达的崛起，到菜鸟网络的野心； 从百世的异军突起，到顺丰再次杀入电商件。 中国电商快递的价格战似乎永远看不到终点。每一次当市场判断行将结束时，都会有新的契机让新一轮缠斗再次打响。 而像拼多多五元包邮的“奇迹”，无疑就建立在中国这个永不停歇的快递战场之上。 然而放眼海外，快递行业其实是大市值公司诞生的摇篮。美国的UPS和FEDEX两家公司市值合计8000亿人民币，比国内所有快递公司的市值加起来还多一倍。 差别从何而来？中国快递业的竞争壁垒要如何才能建立？ 在国泰君安道合APP本月的“道合·理”系列课程中，我们邀请到国君交运团队专注于快递物流行业研究的分析师皇甫晓晗，带来“深度解析中国快递行业的竞争壁垒”。 国泰君安交运团队去年提出的快递行业“春秋战国二阶段论”，在产业内外都曾有极大的反响。这一次，她将用30分钟，从供给和需求属性的源头出发，带领投资者了解中美快递行业的不同商业模式，以及如何去把握中国电商快递投资中长期的机遇和风险。
如果我们以两个维度来衡量物流行业，会发现物流行业的市场规模和企业价值呈现一个倒三角形的形状。 在中国物流领域： 快递市场规模大约是5000亿； 30公斤以上的零担快运行业市场规模是万亿级； 再到更大的整车运输，市场规模是5万亿级。但是这几个行业的企业价值却是一个倒三角——
02 中国VS美国快递模式对比中美两国都是大国，拥有规模庞大的快递网络，但由于双方经济地理的不同，快递商业模式出现了不同的分野。 从时间上来看， 相比于美国的百年快递史，中国快递行业发展只有短短30年时间。 从规模上看，中国快递从2010年以来开始爆发式增长，目前规模已经接近美国快递规模的5倍。 从价格上来看，美国最低价格的美国邮政，平均一个包裹的价格是23元，而且多年稳定；而中国快递的平均价格七年时间下降了一半，达到12块钱左右，这还是整体的价格，如果看电商快递均价，已经降到了4-5元水平。 不同的规模和价格差异背后，是中美两国快递商业模式的不同。 2018年，中国快递中电商快递和商务快递的业务量比例是3:1。 而美国的这个数字正好与中国相反：电商快递与商务快递比例是1:3。
在电商快递领域，中国具有绝对的领先优势，而美国快递企业的市值，更多是靠商务快递贡献。
03 商务快递VS电商快递壁垒模式分析在我们看来，虽然同样是快递，但电商快递和商务快递从投资角度相当于是两个不同的行业，一个相当于消费品，另一个相当于制造业。 如何理解呢？我们可以从需求和供给两个角度去分析。
*注：此处成本仅指干线运输和中转的成本，不包含两端的收件派件成本。 这意味着什么呢，如果60亿体量的企业成本是1.5元，那么10亿体量的企业就需要在每件快递补贴1块钱，才能够与前面的企业竞争。 如果再加上收派件成本，件量少的企业，一个快递员可能要跑方圆5-10公里，才能派出去100件，件量大的企业快递员只用跑两三栋楼，可能就能够完成这100件，这背后的派件成本是完全不一样的。 这是关于电商快递的规模经济。 商务快递也有它的规模效应和壁垒。 首先商务快递都是时效件，到点必须派送到，没有办法通过囤满货物再走这种方式来降低成本。其次一部分时效件是需要通过飞机来送达，所以整个运输网络也具有一定的行业壁垒， 最后，总结一下： 1、商务快递在需求端有品牌壁垒，供给端有规模经济，他是一个双壁垒的商业模式，先发优势非常强。 他的投资属性比较类似于消费品，而且还是一个供给端规模经济很强的消费品。 2、而电商快递，在需求端是没有品牌壁垒的，但是在供给端，他有显著的规模经济。 那我们其实可以从投资角度，把电商快递理解为2B的制造业，虽然需求端难有品牌定价能力，但是规模领先的企业仍然可以从供给端建立长期壁垒。
04春秋二阶段竞争格局如何演绎
那么目前快递企业的壁垒建立程度与竞争格局是怎样的呢？先说商务快递。 其实大家已经有感受，顺丰已经在这一领域建立了品牌壁垒。因为在最开始的时候有一个外资保护阶段，在那个阶段顺丰非常有执行力地做了直营网络的改革，买了飞机，把自己的品牌建了起来，规模也做到商务件中最大，超越了国营的EMS。 所以，实际上顺丰这部分商务快递的壁垒是很高的，盈利能力会比较稳定。未来的核心问题是时效件市场规模有多大，以及多元化战略的选择。 但是电商快递行业呢，像我们在前面分析的，需求端是很难建立品牌壁垒的，壁垒只来自供给端的规模经济。 那壁垒确立的条件就是，龙头企业的规模与其他企业拉开足够大的规模差距。 而目前的情况是，几家上市企业已经与其他二线快递拉开了足够的差距，二线快递在市场出清的边缘。 但头部企业内部并没有拉开足够大的差距。大家的名次和市场份额还没有完全排定。
所以，国泰君安交运团队提出了“春秋战国二阶段论”。所谓春秋时期，就是行业增速比较高，高于龙头产能增长瓶颈。这个时候呢，龙头企业可能经营管理更加优秀，但是每年行业有100亿件的增量，龙头企业没办法完全消化，就给了其他企业增长的机会。 其他企业有机会增长、拿到融资，学习龙头企业的投资与管理，改善自身的经营，从而能够有时间追赶上龙头企业。 所以这个时候，各国苦练内功，彼此时常有战争，但只能消灭规模较小的小国，大国都没有出清，有些大国一时落后，然而还会恢复增长。 那么未来龙头有没有可能靠规模差距建立壁垒呢？我们认为有。 一旦行业增速下降，龙头的产能储备也更充足，这个时候一旦有企业落后，追赶的难度就会很大。这个时候就会进入战国时代，企业的分化会拉大并且持续，龙头公司能够趁战国时期把前期积累的竞争优势转化为规模优势，建立长期壁垒，在壁垒确立后，这个行业才能够进入强者恒强的阶段。
所以，电商快递行业不是不能够建立壁垒，而是由于行业增速过高，还没有进入龙头建立壁垒的阶段。那么我们现在处于什么阶段呢？我们现在处于春秋末期，在战国来临之前。 由此，我们推导出对电商快递投资的大框架—— 春秋时期，由于企业竞争优势的不稳定性，暂时落后的企业可以买，买入的前提是低估值，买入后的收益取决于企业边际经营的改善。 而到了战国时期，龙头将是唯一的选择。
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
