9月16日晚，对天津汇泽丰的董事长王立军来说注定难眠，曾经的意气风发、运筹帷幄都已远去。9月17日开盘后，王立军旗下的浔兴股份(002098,股吧)毫无悬念地跌停。在互动平台上董秘证实，王立军质押的股票已跌破平仓线。

　　故事回溯到2016年，随着圆通速递借壳大杨创世(600233,股吧)上市成功，壳资源一路水涨，大批玩家赚得盆满钵满。随后，证监会加强了对借壳上市的审核，借壳上市的道路不再一路畅通。未能及时出手的王立军只好另辟蹊径。

　　壳资源紧俏，汇泽丰高价买壳

　　自2015年开始央行多次降息，社会融资成本降低，加上IPO渠道受阻，壳资源价格一路走高。浔兴股份的现任实控人王立军也成立了一家资管公司。2016年11月，全国最大的上市拉链公司浔兴股份突然发布实际控制人拟变更的公告，王立军控股公司——天津汇泽丰以25亿元入主，控制了25%的股权。

　　值得注意的是，此次股权转让总价为25亿元，折算每股价格高达27.93元，达到了公司停牌前收盘价12.68元/股的2倍多。而根据公开的交易细节，此次交易王立军是利用杠杆从农行获得了收购资金。

　　通过天眼查数据显示，《投资者报》记者了解到汇泽丰出资10亿，农银国际控股出资15亿，成立了嘉兴祺佑投资合伙企业（有限合伙）。综合以上信息可以看出，本次收购过程中，天津汇泽丰通过农行融资后，至少加了1.5倍杠杆。

　　再看标的公司——浔兴股份，其位于服装产业链底端，产品SBS拉链虽然在国内拥有不错的市场占有率，但拉链行业入门门槛较低，技术含量并不高，市场偏饱和。而在海外高端市场一直由YYK等知名品牌把控，国内拉链市场也在被对手公司伟星股份(002003,股吧)所蚕食。2016年年报显示，浔兴股份当年营业收入10.41亿元，净利润不足1亿。一家低端制造业公司，净利润不足1亿，却溢价2倍收购，不考虑行业变化和其他因素，天津汇泽丰方面每年能分配到的利润也就2500万左右，这样算来王立军至少要100年才能回本。时至今日，回头来看，以当时的壳价值，25亿也算公允。在控制浔兴股份后不久，刚过不改变主营的承诺期，王立军便开始上演花式借壳大戏。

　　收购跨境电商，注入新资产

　　2017年4月27日，复牌不久的浔兴股份再次公告重大事项停牌，随后转为重组：收购了一家做跨境电商的三板公司——价之链。根据公开交易细节，此次交易采用现金交易，无需证监会审核，同时为了让市场买账，设置了一套复杂的支付模式。首笔支付6.93亿，剩余3.21亿将分三期依次支付，即完成2017年业绩承诺、交割12个月内和全部业绩完成后。首笔6.93亿元中1.6亿元将放入买卖双方指定的账户作为业绩承诺的担保。而且，如果业绩承诺未完成，甘情操等剩余的35%股份将成为补偿来源之一，这部分股份将作为业绩承诺的担保，在交易完成后质押给浔兴股份。

　　值得注意的是，交易时浔兴股份公司账面上仅有7000多万现金，王立军把还没到手的65%股权质押给厦门信托后获得了5.5亿的收购资金，杠杆之上再加杠杆。

　　面对杠杆加杠杆带来的资金压力，以及仍然低迷不振的股价，王立军又于2017年9月29日推出了配股计划，宣称将全额认购。可是由于杠杆太高，导致融资失败，在拿到证监会批文不久后不得不宣布取消。

　　被迫复牌，大股东爆仓

　　2017年11月13日，浔兴股份再次宣布停牌，并在停牌近半年后的2018年5月11日发布了“重大资产出售暨关联交易预案”。欲将拉链资产以及负债以出售资产的形式进行剥离，预计估值12亿元。以此将上市公司转变成以跨境电商为主业的企业，最终把上市公司变成一个负债率低的跨境电商公司。

　　为了剥离负债和拉链资产，王立军成立了一个以拉链为主业的子公司，将拉链资产和负债转到其名下。很快被监管部门所关注，5月17日交易所就发了问询函，不过至今未见回复。

　　近期监管部门对停牌规则进行了修改，浔兴股份面临来自监管层的压力，不得不于9月10日公告重组终止后复牌。从去年11月13日停牌到今年9月10日复牌，这场持续近1年的重组最终以失败告终。

　　在浔兴股份停牌期间，外贸大环境发生了变化，价之链也出现大量存货与亏损。浔兴股份2018年上半年财报显示，公司上半年实现营业收入11.44亿元，同比增长64.01%，归属于上市公司股东的净利润为3629.23万元，同比下降43.47%。经营活动产生的现金流量净额为3241.86万元，同比增长4.26%。

　　值得注意的是，今年上半年，浔兴股份存货为6.95亿元，占总资产比例为22.19%。而上年同期末浔兴股份的存货为2.66亿元，存货大幅增加。浔兴股份方面称，存货增加主要是本期合并了收购的跨境电商——价之链数据，因其存货占资产比重高，导致公司存货占比有所增加。而公司的应收账款同样增加，从去年同期末的3.89亿元增加至4.41亿元，占总资产比例为14.10%。

　　业绩下滑、存货激增，加之重组失败。9月10日，浔兴股份复牌当天以40多万手封盘跌停。截至《投资者报》记者发稿，浔兴股份已经连续7个跌停板，最终在王立军爆仓后开板，较停牌前的股价已腰斩。回看近期的阜兴系、南风股份(300004,股吧)以及许许多多爆仓的大股东们，不同之中又有一些相似。■

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