白酒板块本周依旧表现强势，在外资和国内机构甚至散户投资者的推动下，不仅股价频创新高，行业整体估值（市盈率）也到达30倍以上。同期上证指数却始终在12倍左右，近期由于市场回调，指数甚至低于4月份14倍（PE）的估值。
白酒板块受欢迎主要是三个原因：
一、2019年经济仍存在下行压力，白酒行业受经济影响小。
2019 年在全球经济增速放缓，国际贸易局势紧张的背景下，国内经济内外需求疲弱，投资增速放缓、出口压力较大，经济内生动力不强，下行压力加大。预测 2019 年第二季度经济增速将在 6.3%的水平。展望 2019 年下半年，中国经济面临最大的冲击是来自于外部的国际贸易和国际金融条件变化，GDP 或将继续降至 6.1%。
在此背景下，白酒、酱油等非周期消费品受经济因素影响小，自然受到资金的关注。
二、资金支持，MSCI、港股通等外资持续加仓价值股。
5月份时MSCI就宣布以三步走的方式进一步增加中国A股在明晟指数中的纳入权重。受A 股纳入因子的不断提升影响，将有更多的A股股票被纳入到MSCI指数中。
明晟全球指数（MXWD）基金：偏爱消费金融股。跟踪 MXWD指数的积极管理型基金偏好非周期消费，金融和通讯板块。非周期消费，金融，通讯板块分别占积极管理型基金股票投资资金分配的 22.51%，22.12%和 15.68%。白酒板块属于非周期消费股的典型板块，自然得到外资的超配。
三、白酒行业盈利能力强，回报和成长俱佳。
从东财27个行业看，食品饮料板块在销售毛利率上拔得头筹，毛利率高达47.61%，同时仅有休闲服务毛利率能超过40%，但休闲服务的净利润率较低仅8.6%。食品饮料净利润水平为17.30%，仅低于金融行业的24.47%，但明显高于其他25个行业。
从食品饮料行业细分看，白酒在销售毛利率和销售净利润率两项指标都是最高，分别为77.2%和35.1%，另外葡萄酒和黄酒的毛利率较高都超过40%，但是净利润率较逊色了许多，可以说白酒板块拉高了整个食品饮料大类的盈利数值。综合来看，在全部257个三级行业里白酒的盈利能力也无出其右了。
从净资产收益率（ROE）看，白酒行业近一半上市公司处于20%以上的优秀水平。其中贵州茅台(600519)和水井坊ROE超过30%，分别为34.46%和33.72%，另外口子窖(603589)、洋河股份(002304)、山西汾酒(600809)也具有较高的回报率。
从成长性看，近五年的净利润复合增长率较快的有舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干和口子窖等，增长率超过30%，贵州茅台(600519)近五年的增长率在18%左右。近三年大部分白酒增速明显增快，茅台的净利润增长率达到32%，五粮液(000858)的增速也达到了29.8%，接近30%，所以近期茅台、五粮液等股价上涨也有业绩增速上升的影响。
业绩上升，股票估值理应有所提升。
从个股估值看，贵州茅台和五粮液的动态估值（动态市盈率）分别是32.63倍和33.12倍，已经不便宜了，估值与近三年增速相当。下半年由于白酒板块的高景气，高估值仍有一定延续，但随着5G网络和应用的建设，科技股有望崛起，白酒股的景气度也会有所变化。
白酒板块部分股票已经泡沫，顺鑫农业(000860)、金种子酒(600199)两只股票的市盈率分别达到了43.57倍和46.22倍，另外青青稞酒(002646)动态市盈率达到81.47倍，但这几家公司的回报率并不高。
并非所有白酒都适合做价值投资。
从上图看，大部分白酒企业估值与回报率相匹配，比如销售规模前三的贵州茅台、五粮液和洋河股份高市盈率（PE）的同时也匹配较高的回报率（ROE）。但也有几家公司出现了回报率与估值背离的情况，比较明显的是顺鑫农业、青青稞酒、金种子酒和酒鬼酒，低回报率却匹配了较高的市盈率，从增速情况看也只有酒鬼酒增速较快，另三家增速一般。
近些年来，白酒的逻辑已经转变为“少喝酒、喝好酒”，所以高端白酒的需求持续增长，市场表现为供不应求的良好特征。高端白酒估值可以在未引发泡沫的情况下，逐渐挤压出清，但中端和低端市场面临较大的竞争压力，股票估值高的时候要注意泡沫的出现。
从销售规模看，2018年营业收入超过百亿的仅5家，其中贵州茅台一枝独秀，净利润超过百亿的仅两家茅台和五粮液，另外洋河股份收入达241.60亿，净利润81.15亿，也是头部公司。自泸州老窖(000568)以后，营收或净利规模就大幅下降了，可见头部效应在这个板块非常明显，所以投资白酒还是要看贵州茅台、五粮液和洋河股份这几家头部公司。
来源:巨丰投顾
作者:张海森 执业证书:A0680617100001
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