大秦铁路(601006,股吧)(601006)是我国铁路煤炭运输的大动脉,西煤东运最核心的线路,公司年货运量占全国铁路货运量的五分之一。公司核心资产是大秦线,2017年货运量4.32亿吨,是运量最大的煤运专线;公司同时持有运煤量第二的朔黄线41.2%的股权,朔黄线2017年运量近3亿吨创历史新高。公司目前动态PE仅11倍出头,而公司历年保持近50%的分红比例,累计派现额563亿元,目前分红收益率超过4%。
盈利能力突出。大秦铁路2017年前三季度实现收入417亿元,实现净利润112.37亿元,净利润率达26.9%,公司每年超过50亿元的折旧费用,折旧并不产生现金支出,所以公司现金流更佳,前四季度经营活动产生的净现金流已经有140亿元。2017年三季度末公司资产负债率仅23.25%,财务风险非常低。
国际估值比较严重低估。美国铁路运输龙头股联合太平洋(601099,股吧)(UNP)、CSX、诺福克南方(NSC)等动态PE都在20倍以上,甚至接近30倍,而大秦铁路目前估值仅11.3倍,与美国同行相比存在严重的低估。美国铁路运输公司的高估值并不是因为业绩存在高成长,恰恰相反,美国铁路公司近年业绩都是在下降的趋势,而大秦铁路业绩增长情况远好于美国同行,大秦铁路估值理应高于美国同行。
中美铁路运输龙头股净利润及PE比较
公司名称 市值 2015年净利 2016年净利 2017年净利(TTM) 动态PE
UNP 1105亿美元 48亿美元 42亿美元 45亿美元 26.86
CSX 515亿美元 20亿美元 17亿美元 18亿美元 29.74
NSC 441亿美元 16亿美元 17亿美元 18亿美元 24.3
大秦铁路 1476亿元 126亿 72亿元 131亿元 11.3
MSCI指数基金正式配置A股后,大秦铁路配置价值明显。去年A股纳入MSCI新兴市场指数,今年6月底跟踪该指数的基金将迎来A股正式纳入MSCI指数从而被动配置。从外资配置的角度看,大秦铁路这种具备垄断性、稀缺性、稳定性的运输行业龙头股,成为了重点的关注对象,同时大秦铁路估值远低于国际同行,外资买入的确定性更强,那么这个位置介入大秦铁路就是买在外资的前面了,大秦铁路潜在的上涨空间超过50%,甚至100%。
运价存价格弹性,受益铁路改革。2017年3月大秦线运价上调1分,目前大秦线运价低于国铁运价1分左右,如果大秦跟国铁价格并轨,则有望增加15亿以上净利润。目前铁路系统正在进行市场化改革来提升经营效率,大秦铁路有进一步改善空间。大秦铁路作为我国铁路最稀缺最核心的资产,对标美国同行估值提升空间巨大,建议投资者重点关注。
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