近日，中国证券业协会公布实施修改后的《证券公司直接投资业务规范》(下称《规范》)，不仅扩大直投子公司业务范围，将债权投资、短期融资券纳入标的，以及允许进行债券逆回购，还将合格投资者范围做了“扩容”。

　　业务范围再次扩大

　　根据修改内容，《规范》扩大了直投子公司业务范围，加入了债权投资以及与股权投资、债权投资有关的财务顾问服务等内容，但直投子公司不得开展依法应当由证券公司经营的证券业务。

　　不仅如此，在闲置资金的投资范围上，原《规范》规定的投资品种仅限于流动性强、风险较低的证券，此次修订则增加了在境内银行间市场交易的短期融资券品种，并允许闲置资金从事债券逆回购。

　　《规范》提出，直投子公司及其下属机构、直投基金在有效控制风险、保持流动性的前提下，可以以现金管理为目的，将闲置资金投资于依法公开发行的国债、央行票据、短期融资券、投资级公司债、货币市场基金及保本型银行理财产品等风险较低、流动性较强的证券以及证券投资基金、集合资产管理计划、专项资产管理计划，或进行债券逆回购。

　　同时，修订后的《规范》扩大了合格投资者范围，指出直投子公司及其下属机构设立直投基金，应当以非公开的方式向合格投资者募集资金，合格投资者是指具备充分的风险识别、判断和承受能力且认购金额不低于人民币一千万元的个人、法人机构或专业从事股权投资或基金投资业务的有限合伙企业。

　　此外，《规范》放宽了对投资杠杆的限制，取消证券公司不得对直投子公司及其下属机构的担保禁止性要求；直投子公司及其下属机构、直投基金为补充流动性或进行并购过桥贷款可以负债经营。券商直投面临转型据了解，证券公司直投业务2007年开始试点，当时国内券商直投普遍采用“保荐＋直投”的业务模式，但这一模式自成立之初便饱受“利益输送”之诟病。2011年7月，中国证监会颁布《证券公司直接投资业务监管指引》，“保荐＋直投”被叫停—只要是投行已签署协议的项目，直投便无法再跟进。由此，不少券商直投开始进行战略谋变。

　　2012年11月，中国证券业协会正式公布实施《规范》，标志着券商直投业务正式纳入自律管理，直投基金改为事后备案制，直投业务范围扩大到股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金等直投基金及以上述基金为主要投资对象的直投基金。中国证券业协会表示，一年多来，《规范》对券商直投业务开展、风险防范、保障直投子公司稳健经营起到了重要作用。

　　然而，实践中，券商直投业务与当前一流的PE/VC机构仍存在较大差距，特别是一年多来的新股发行暂停，使证券公司直投面临着转型的巨大压力。

　　投中集团统计显示，截至去年5月底，共有15只券商直投基金获批成立，披露目标规模达360亿元。其中，至少5家券商直投基金目标规模超过15亿元，分别是中信并购投资基金(深圳)合伙企业、华泰紫金(江苏)股权投资基金、海通证券(600837,股吧)的上海文化产业股权投资基金、招商致远资本和国信弘盛。

　　与券商直投基金过去两年的步履蹒跚相比，经历了2012年整体冷清后的PE/VC在去年开始稳步复苏。清科研究中心的统计显示，2013年共有349支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集，其中披露金额的339支基金共计募集345.06亿美元，募集数量同比下降5.4%，募资金额同比增长36.3%，募集市场复苏迹象较为明显。其中，进入去年下半年来，美元基金的募集热度出现回升，不少大型外资机构完成了投向中国/亚洲市场的美元基金；此外，房地产基金对募资市场的贡献度占到三成以上；大型机构LP、国资LP在当年的募集活动中活跃度上升。

　　投中集团分析师万格表示，券商直投跟VC/PE最大的一个不同就是监管，“PE/VC行业之前由国家发改委监管，去年7月正式划到证监会，但到现在仍没有一个特别明确的规定。而从2007年试点至今，证监会不断发布一些相关业务规范来规范券商直投行业的发展。”

　　万格认为，券商直投在运作发展过程中，在募投环节及团队市场化激励机制方面都存在向市场化PE/VC转型的过程，比如不限于向券商母公司募资，而是更多地向一些市场化大型机构募资。此次修改后的《规范》便在这方面开了一个口子。

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