上周公布了一季度经济数据后，市场上最后一个不确定的因素也落地了，实际上，在经济数据出来之前，高频数据已经显示中国经济正在反弹，除了少部分城市有输入型病例的风险，经济活动基本上恢复到了此前70~80%的水平。

民工根据央行的数据测算出货币乘数的变化，发现2月基础货币略有缺口，其他数据都相对正常，货币乘数并未出现崩塌，证明经济受到影响不大。

有一个数据很有意思，个人存款大增了6.5万亿元，其实没必要刻意解读，一季度有春节本来就是存款高峰，大家又都没办法出门消费，所以现金都大量囤在手里了。

A股市场已经企稳，下一步的热点存在一些分歧。

首先是可选消费和必需消费的争议。

可选消费和必需消费的逻辑对应餐饮和医药板块。国内疫情恶化后，大家都在追逐必需消费，猛锤可选消费，核心资产茅台跌破了1000块，而医药行业整个板块很快创新高；海外疫情恶化后，市场很快找出了一个内需板块，把海天酱油股炒出了新高。

注意，在广义口径里面，医药行业也属于大消费板块，随着年龄的增长，医药方面的消费占比是越来越多的。

很多人问，这次医药行业会不会均值回归？疫情以后，医药行业会不会大幅调整？易方达基金的著名基金经理萧楠是这么说的，医药行业遇到疫情，属于走在路上捡钱包。

用走在路上捡钱包和掉钱包形容医药板块和可选消费，实在是太贴切了。

对于医药行业而言，需求的突然增长是增量博弈，全行业都收益，且疫情结束后需求不会回落到正常水平以下；这其中还隐含了一个更大的利好，那就是疫情后各个地区都会加上医疗基础设施建设，需求进一步扩大。但是对于可选消费，损失是永久性的，你呆在家里少吃了8顿海底捞，等能吃了不可能一次性再吃8顿，甚至因为海底捞涨价你还要吐槽它。茅台酒也是，经济活动放缓，聚会减少，需求是肉眼可见的下滑，但因为出厂价和渠道价目前还有500多块的差价，这个安全垫还在，对基本面影响不大。

炒作酱油的逻辑我也懂，酱油属于纯内需且不受任何疫情影响的永续现金流企业，经济再差都不影响大家吃饭放酱油，所以资金抱团认为这是安全资产。这一幕其实像极了15年股灾后的万宝之争。当大家有了一个“资产荒”的预期后，风险偏好降低，开始追逐确定性的机会，低估值的永续现金流龙头企业是最好的选择，如果分红高、股息率高就更完美。

回过头来看，这个逻辑没错，但估值不对。酱油企业不是成长股，没有高增长预期，一旦估值偏高，短期持有的意义就不大了，什么时候应该均值回归，什么时候可以线性外推，经历过几轮周期股行情的老一辈基金经理对此洞若观火，笑而不语。

一句话，必需消费品很难去搞消费升级或者“新消费”，想象力差一些，而可选消费是有成长属性的。

大消费是一个长期确定性的增长行业，医药更是其中的巨无霸细分行业，自上而下的逻辑都有了，你需要找的是一个会选股的基金经理。

说到萧楠，前段时间他发新基金再次上了新闻，一个明星基金经理发80亿的产品，最后居然才募集了100亿，我不是说100亿少，毕竟三月份很多基金根本募集不到钱，萧楠能交出这个战绩，非常感人了，而且易方达根本没有很用力去宣传，据银行渠道的客户经理讲，易方达根本没有全渠道铺资源，很多渠道得知明星基金经理发新产品都想卖，但是人家不给卖。如果萧楠的这个产品是一月份发的，估计三五百亿不在话下。

我的朋友问我，易方达消费行业持仓都是白酒（十大重仓股有六个白酒），其相对于白酒指数的超额收益在哪？

大家可以看一下，萧楠管理的易方达消费行业和侯昊管理的招商中证白酒，走势惊人一致，不过主动管理的易方达消费行业没有跑赢招商中证白酒指数。为什么要这么对比，因为你看看萧楠过往持仓就明白，他四季报前十大重仓有六个是白酒股，所以业内有人说，易方达消费行业的业绩比较基准其实是中证白酒指数。

这两个基金都是拿下过年度冠军的产品，但是同人不同命，萧楠挣得钱比侯昊多得多，因为指数基金经理并不挣钱，即使拿了冠军。侯昊还有一个今年一季度冠军的医疗指数基金。他俩工资差距有多大？据业内了解到的，萧楠18年年终奖约700万，而侯昊大概百万出头（数据不一定准确）。

萧楠选的行业非常好，12年入行当基金经理的时候刚好是消费股走强的起点，消费已经连续六年成为GDP增长的第一拉动力，所以最近有人问我萧楠的新基金能买吗？如果你对消费有信心，就可以买。

比起10年和2年经验的基金经理，你更相信谁？其实基金经理也是有生命周期的，有些基金经理都不知道什么是mcn，怎么买成长科技？你看那些做成长股成功的基金经理都是年轻人，大部分老基金经理不会碰的，一看估值就直摆手，太贵了，安全边际不够。或者反过来说，愿意学习的老基金经理也能走出来，但搞来搞去，大家都变成了趋势价值投机，然后报团，然后时势造英雄。选对的就成神，选错的就下岗，或者对对错错大开大合，把一种风格演绎到极致，比如广发基金刘格菘 。

人生就是先看大周期，再看小周期，先选赛道，再选公司。买房也是，炒股也是。比如我们大学同班同学，去了金融互联网的，早早月薪过万了，去了传统行业的，现在还月薪6~8千的大有人在，当然还有民工这种毕业就进工地的，一直月薪没超过10万，别问具体是多少，问就是4300元。这并不是能力强弱的问题，只是恰好进入了这个行业，吃到了行业红利；往前看，高中同学有去顶级名校学生化环材的，远不如普通211干金融的。

用一句话来总结：不要把时代给予的β看成了自己的α。

目前市场上另外一个大分歧是新基建和旧基建的矛盾，或者说是科技股和周期股的较量。最近这段时间连续看了两个基金经理和两个分析师的观点，都是一个看好新基建，一个不好看新基建，他们的理由也惊人相似：看好的人觉得这个是10年内的主线，此轮基建就是对应中国经济下一轮的转型需求；不好看的人觉得新基建的相关标的估值太高，透支了太多的预期，最低的也有35倍PE，实在没吸引力。大家现在反而更加推崇旧基建，因为旧基建也是投资的重要组成部分，估值还低，确定性更强。

我此前曾经问过一位大佬，如果有两个企业，一个是成长股，其所在行业正在百花齐放，全行业增长很快，还没有诞生能垄断市场份额的企业，另外一个是成熟企业，已经做到了行业TOP1​，你会选择哪个？大佬毫不犹豫选择了第二个​。因为大资金总是希望追求长期确定性的东西​。

这并不是说成长股不好，成长股有成长股的投资逻辑​。​那么科技股还能回到前高吗？目前看，科技股近期走出了一波反弹，随着北上资金再度抄底白马，国内资金又有了炒作科技股的态势​。不过我觉得科技股短期很难再回到前高，比如半导体，不仅是套牢盘需要消化，而且市场已经有了共识，认为​此前的估值太高。

经历了这一波科技股大收割，很多基民都忍痛割肉了，开始关注更稳定的品种，这个很有意思，前段时间科技股大跌的时候，大家直呼四大渣男，纷纷割肉科技基金，抛弃了黄兴亮、刘格菘、郑巍山等明星基金经理，转投“稳健鸡”。“稳健鸡”是什么，为什么在今年市场大幅调整下仍能较好控制回撤？

我去查了下广发稳健增长的基金年报、前十大股票持仓和债券持仓，发现傅友兴真的是个特别有意思的人，这个“稳健鸡”也非常有特色。我一个个跟你们列：

1、傅友兴其实13年才开始当基金经理，在14年底接手了稳健增长，此后开始逐步降低股票仓位，根据15年的季度报告，3月到9月他把股票仓位从60%砍到30%，基本上躲过了股灾的回撤；

2、傅友兴其实不太择时，但选股能力一流，还比较擅长风格切换，医药行业一直是他的最爱，对制造业也有偏好，不过对科技成长股无感，他自己在去年的年报里面写，对科技板块投资机会把握不好，导致没能取得更高的首席。不过今年一季报他完全可以写，对科技板块投资机会把握不好，导致今年控制回撤较成功。其实你仔细看，傅友兴买的三一重工、重庆啤酒等都是有故事的明星股；

3、稳健增长的股票投资上限是65%，下限是30%，但傅友兴接手以来，基本上是按照1：1来配置股债的。他配的债基本上都是政策性金融债，今年流动性宽松的市场可谓是赚得盆满钵满（就债券基金而言），要知道，今年好多债基到现在已经狂砍4%+收益了；

4、“稳健鸡”规模说大不大，说小不小，去年年报披露的是130亿，跟刘彦春、萧楠、刘格菘等明星管理的规模有一定差距，市场的风险偏好未必会对这类产品感兴趣；

5、“稳健鸡”能不能买的问题，我觉得我给不了答案，看个人风险偏好。对于基金我们一直倡导的是定投、长期投资，而非投机，且我们建议买基金的钱最好是自己长期不用的钱。

实际上“稳健鸡”近期受追捧不过是风险偏好的轮动，一旦市场再度活跃，“稳健鸡”又会被抛弃，大家会再次冲进科技股的炒作浪潮中，因为这些长期业绩优异的基金短期业绩都不够亮眼，规模也不大​。即使是富国天惠这样的神作，也没冲到多大的规模，市场认可​的资金没那么多。

总结：全球经济的衰退仍然是宽松最大的支撑，虽然美联储下场买股票和中国央行降低基准利率可能看不到了，但是弱复苏状态下长期宽松是确定的，债市已经透支了预期，进入了垃圾时间，但是资金到股市的传导路径较长，宽松的环境是有利于股票市场的​。疫情在全球基本可控，所以次生灾难发生的概率并不大，美股和A股的底部基本上确定，目前的低估值下，A股的配置价值很高​。拉长来看，2800点的A股估值绝对不高，但是也别期望能马上涨到3500点去​。二季度是A股比较好的窗口时间，主要是绝对点数低和预期正在走向一致，一旦未来的预期被透支完毕，三四季度可能反而不如二季度​。

（基金投资有风险，本文并非投资建议或者劝诱，文中列举的产品与个股仅为举例，不作为投资依据。）