云南白药(SZ:000538)发布2019年财报，向股东每10股派发现金红利30元（含税），这也就意味着现金分红高达38.32亿元。现金分红总额占当年净利润的比率高达91.83%。

将90%以上的净利润进行分红，这对云南白药而言意味着什么？

云南白药的分红不是一直都这么高的。

通过观察云南白药近六年分红的数据，2014年至2019年的分红分别是5.21亿元、6.25亿元、8.33亿元、15.62亿元、20.83亿元、38.32亿元。分别占净利润的20.87%，22.68%，28.42%，49.86%，59.86%，91.83%。

 

2016年后云南白药的分红节节攀升，那我们回看云南白药的历史，2016年到底发生了什么？

1.2016年的故事

2016年，国有企业掀起混合所有制改革的浪潮。目的在于改变国有企业的现状，引入社会资本，通过资本带动人才、资源的改变，给国有企业注入新的生命力。

同年云南白药业绩进入瓶颈期。云南白药实际控制人云南国资委认识到形式的严峻，响应国家提倡的“混改”。

2016年12月28日，云南白药发布公告宣布停牌。29日，云南白药宣布混合所有制改革事项已获得云南省政府批准。新华都实业集团作为增资方取得白药控股50%股权，增资总额为253.7亿元。新华都实际控制人陈发树以253.7亿元的代价入股白药控股。

2018年6月11日，白药控股完成工商变更，董事长王建华退出高管团队，法定代表人悄然从王建华变更为陈发树。

 

在此后，云南白药的分红就进入了快车道，一路高歌猛进。

但云南白药把绝大多数利润都拿来分红，研发、运营的费用从哪里来？云南白药的资金分配合理吗？

2.研发投入低，销售费用升高。

云南白药创始于1902年，具有百年悠久历史，是家喻户晓的民族医药品牌。但研发投入却非常之低。

据2019年财报显示，云南白药公司研发人员748人,占比9.21%,投入金额1.74亿元,占营收比例仅有0.59%,。

云南白药研发投入低不是一个短期的表现，追溯公司历年数据,我们可以看到2014年到2018年的研发费用分别为9529.13万元、1亿元、8992.70万元、8403.54万元和1.12亿元,研发投入占营业收入0.51%,0.48%,0.40%,0.35%,0.41%。占营入比例远远不到1%.

同为“中华老字号”，2018年片仔癀的研发投入占营收比例为2.12%。2019年财报显示，同仁堂研发投入占营收的比例为1.82%。东阿阿胶2019年研发投入占营收比例为6.96%。同行业研发水平基本都超过1%,。

和研发费用的低投入相比，云南白药的销售费用却连年走高。

通过2014年至2019年的数据，云南白药的销售费用在连年上升。2019年销售费用占营收的比例为14.01%。和研发费用占比的0.59%相比，销售费用真是一笔巨大的投入。

 

大批销售费用的投入固然可以提升短期的经济利益，可是不精心投入研发，云南白药的长远发展在哪里？

3.业绩疲软，牙膏还能撑多久

云南白药2019年年报显示公司实现营收296.65亿元，同比增长9.8%；净利润41.84亿元，同比增长19.75%。但扣非后净利润同比下滑21.54%。这是云南白药扣非净利润连续两年下跌了。

华创证券研报显示：报告期内，公司扣非净利润为22.89亿元，非经常性损益主要为完成合并产生的同一控制下合并净损益，同比负增长原因为：收入结构变化导致毛利率下降，主要是商业业务增速快，公司管理费用为9.57亿元，同比增加123.23%，大幅增加的原因是公司激励机制逐步完善，期间增加支付中介费、职工薪酬以及员工持股计划。

除却公司的非经常性损益，我们回归到公司主营业务。云南白药的四大业务：药品、健康产品、中药资源和医药商业。

2019年云南白药，公司实现营收入296.65亿元，在所有板块中，健康产品的营收为46.8亿元。而在健康产品里牙膏业务占比约90%。虽然牙膏收入规模不大，但是它对利润的贡献巨大。

2019年健康产品所贡献的净利润为16.2亿元，占公司2019年净利润的38.7%。2016年—2018年间，健康产品对公司分别贡献了云南白药净利润的30.41%、31.64%和43.8%。

 

(图片来自云南白药年报)

但在2018年，云南白药牙膏却曝出“止血门”事件，“云南白药中草药牙膏的止血功能是因为加入了西药成分”，这一消息将云南白药推到风口浪尖。

中药成分来给牙龈止血向来是云南白药的最大卖点。云南白药的“立身之本”在消费者心里会动摇吗？

云南白药如果再不注重研发投入，忽视长远利益，到底还有多少竞争优势？

2019年,资本市场给了云南白药回应。

全国社保基金四一四组合减持公司股份超157万股。平安人寿是减持数量最多的股东。

2019年4月，平安人寿拟减持所持股份约3124万股，占本公司总股本比例不超过3%。

资本市场给予云南白药的估值也一路下滑，公司市值一度失守千亿。作为拥有“国家配方”的老字号中药品牌，云南白药再这样“折腾”下去，公司的长远发展在哪里啊？

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