长江商报消息●长江商报记者明鸿泽
美的集团少帅何剑锋独立掌控的A股公司盈峰环境（000967.SZ）财务似有谜团。
盈峰环境的前身是上风高科(000967)，2006年，通过受让美的集团、上风集团股权，何剑锋通过盈锋集团以25.20%的持股比成为第一大股东，何剑锋晋升为公司实控人。直到10年之后的2016年，上风高科才更名为盈峰环境。
盈峰环境更名背后，是公司向环保领域转型。2015年3月，公司通过发行股份及支付现金方式合计作价17亿元收购了宇星科技发展(深圳)有限公司（简称宇星科技）100%股权。此后，又相继将绿色东方环保、亮科环保、顺控环投等等收入囊中。
去年，盈峰环境更是玩一把大手笔，以高达152.50亿元的天价向大股东关联方宁波盈峰等收购了中联环境100%股权，后者原本是A股明星公司中联重科(000157)旗下资产，主营环保设备生产、销售。
系列收购后，盈峰环境的经营业绩大幅飙升，去年，其营业收入高达130.45亿元，较2015年的30.43亿元整整增加百亿，其净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）为9.29亿元，是2015年1.12亿元的8.3倍。
不过，表面上十分好看的业绩数据难掩不谐之音。去年，盈峰环境净利润同比增长64.02%，而经营现金流净额同比下降673.37%。今年一季度，经营现金流净额为—8.41亿元，依旧与净利润严重背离。
值得一提的是，或许为了收购中联环境，实控人何剑锋及其一致行动人的股权质押率高达95.23%。此外，截至本月初，何剑锋实际控制的另一家A股公司华录百纳(300291)，何剑锋的质押率也达到95.33%。
净利润与经营现金流背离
超高速增长的业绩、大幅下降的现金流，盈峰环境的真实盈利能力成色究竟有几何，让人难以捉摸。
7月14日，盈峰环境发布今年上半年业绩预告，称其净利润为6.3亿元—6.6亿元，去年同期盈利3.87亿元，上半年同比增长62.74%—70.49%。公司对此解释称，去年，公司通过非公开发行股票方式购买中联环境100%股权，属“同一控制下的企业合并”。此外，上年同期处置华夏幸福(600340)股票税后净收益9318万元，本期没有此项收益。
按照公司说法，上半年净利润大幅增加，主要是收购标的中联环境贡献影响。
其实，在今年一季度，盈峰环境净利润就表现出了强劲增长势头。一季度，公司实现营业收入27.46亿元，同比增长6.19%，对应的净利润为2.37亿元，增幅达64.96%。
不仅仅是在今年，2016年，盈峰环境的经营业绩就进入了狂飙突进式增长。2016年至2018年，其实现的营业收入分别为34.07亿元、88.86亿元、130.45亿元，同比分别增长11.98%、160.79%、46.81%。同期，净利润为2.46亿元、3.53亿元、9.29亿元，增幅依次为119.26%、43.48%、64.02%。三年间，营业收入和净利润均为超高速增长。与2015年相比，去年的营业收入增加了100亿元，增幅为3.29倍，净利润则增长了7.3倍。
盈峰环境的营业收入和净利润数据确实非常亮丽，但与之相对的是，公司当期的经营现金流就有些难看。
从经营现金流净额来看，2016年至2018年分别为-2.13亿元、2.01亿元、-11.51亿元，均与当期的净利润严重不匹配，同比增幅为-202.89%、194.20%、-673.37%。尤其是去年，公司净利润为9.29亿元，而经营现金流净流出11.51亿元，较上年下降近7倍，二者差距为20.80亿元。今年一季度，经营现金流净流出8.41亿元，同比下降16.40%。
净利润现金含量这一指标也能较好反映一家公司经营现金流状况。2016年至今年一季度，盈峰环境这一指标值为-86.72%、-167.73%、-123.93%、-355.60%，均为负数，表明公司回款能力较弱。
17亿收购标的承诺期满变脸
盈峰环境经营业绩大幅增长主要得益于大肆并购，随着业绩承诺期满，变脸风险随之来临。
2006年，何剑锋通过受让股权入主盈峰环境前身上风高科，后者为国内第一家风机上市公司。2015年，环保风潮起，就是从这一年开始，上风高科通过并购全面进军环保领域，公司也因此更名为盈峰环境。
长江商报记者梳理发现，盈峰环境的第一个大手笔收购标的是宇星科技，交易价格高达17亿元，其中现金支付3.82亿元，其余为股份支付。交易对方承诺，宇星科技2015年至2017年实现的扣非净利润分别不低于1.2亿元、1.56亿元、2.10亿元。
当年10月，盈峰环境支付1.21亿元现金收购了绿色东方环保60%股权。次年7月，公司又以4.49亿元价格现金收购了亮科环保55%股权、大盛环球100%股权、明欢有限100%股权。
当然，截至目前，最大的一笔收购是对中联环境的收购。这是一次蛇吞象并购，主要分两步进行。首先，由盈峰集团设立子公司宁波盈峰，联合他方作价116亿元从中联重科手中收购标的80%股权，其中，宁波盈峰出资73.95亿元，自有资金29.95亿元，通过东盈峰控股向银行借款44亿元。
一年之后，盈峰环境通过发行方式收购中联环境100%股权。时隔一年，中联环境的估值由145亿元增至152.50亿元，增值7.50亿元。
备受关注的是，中联环境的净资产账面价值为31.64亿元，评估值为152.74亿元，增值121.10亿元，增值率高达382.78%。交易对方承诺，中联环境2018年至2020年扣非净利润分别为不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元。
目前来看，合计约180亿元的大并购后，确实大幅拉动了盈峰环境营业收入和净利润数据的超高速增长。不过，由此形成了高达62.98亿元的商誉不容忽视，一旦标的爽约或盈利能力大幅下降，将面临着商誉减值风险。
去年是中联环境并表第一年，其实现净利润11.05亿元，超出9.97亿元的承诺数1.08亿元。未来盈利能力如何还有待观察。
但是，盈峰环境2015年耗资17亿元收购的宇星科技在2017年承诺期满后，去年业绩开始变脸，净利润为1.09亿元，较2017年的2.32亿元下降53%。而在业绩承诺期内，业绩完成率为109%。
此外，2016年现金收购的亮科环保在2017年、2018年均未兑现业绩承诺，已经产生了商誉减值。公司预测亮科环保2019年至2023年收入增长率分别为17.43%、-49.24%、5%、5%、5%，据此推算，亮科环保未来经营业绩也不太乐观。
何剑锋质押两家A股公司95%股权
接近180亿元的收购完成后，何剑锋自身的财务压力随之而来。
截至目前，盈峰集团直接持有盈峰环境3.60亿股股份，持股比例11.37%，通过盈峰集团子公司宁波盈峰间接持有10.18亿股股份，持股比例32.18%，合计持股比例为43.55%。此外，盈峰集团控股股东、实际控制人何剑锋直接持有盈峰环境0.64亿股股份，持股比例2.01%。
长江商报记者查询到，何剑锋直接持有盈峰集团98%股权，通过盈峰贸易间接持有盈峰集团2%股权。因此，何剑锋直接间接合计持有盈峰环境45.56%股权。截至目前，何剑锋及其一致行动人累计质押盈峰环境13.72亿股，占公司总股本的43.39%，质押率为95.23%。
公告显示，何剑锋入主上风高科次年就开始质押股权融资，但质押率很低。2010年至2014年，质押率在40%左右。2016年开始，质押率开始上升，2017年初，盈锋集团所持盈峰环境的股权质押率一度的达到97.66%，去年9月上升至98.10%，今年1月25日，宁波盈峰质押率一度高达100%。今年6月5日，解除部分股权质押后，何剑锋及其一致行动人质押率才下降至95.23%。
超高质押率一定程度上也说明何剑锋资金紧张。这在其控制的另一家上市公司华录百纳身上亦有体现。
去年，何剑锋携现金18亿元通过受让股权入主华录百纳，何剑锋通过盈峰集团及其一致行动人普罗非（何剑锋父亲何享健控制）合计持股比例为17.55%。
截至目前，盈锋集团所持华录百纳股权的质押率为95.32%。
值得一提的是，去年，华录百纳一次性巨亏34.17亿元，同比下降3201.19%，被市场质疑进行财务大洗澡。二级市场上，华录百纳走势并不好看，何剑锋入主以来，股价累计跌幅约为40%。
显然，如果A股市场大幅调整，超高比例进行股权质押的何剑锋，也难免出现平仓风险。
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