过去两个月，全球资本市场接连大跌，美股更是在3月创下了10天内熔断4次的历史记录，而美股历史上总共只有5次熔断。3月9日，美股和美债同时熔断，道指、纳指、标普500三大股指跌幅全线超7%，债券单周净流出创历史之最。市场中弥漫着恐慌情绪，人们不禁发问，全球金融危机还有多远？就在全球市场恐慌之际，美股又在短短两周之内反弹超过15%，整个市场经济基本面波动如此之大，更多的是对后市的分歧。
疫情掩盖下的内因：高估值是原罪
对于美股“过山车”式的行情，国内众多知名分析师对此有相对一致的结论，美股经过11年的长牛行情，在大跌之前标普500指数估值已经达到了自1954年指数有估值历史数据以来的93.60%分位数。估值高是美股大幅调整的更重要原因，而疫情更多是外在的催化剂。
与此相反，截至2020年4月7日，上证指数当前的市盈率11.75倍，为指数1991年上市以来的10.04%分位水平。从横向来看，相比于美股而言，A股具有较大的估值优势。
其中，从国家产业周期迭代上看，A股科技板块估值吸引力较优。科技板块相对于前期的高点已经有20%多调整，具备了更好的估值安全边际。截至2019年末，纳斯达克指数过去12个月净利润与2018年末基本持平，2020年的预测利润增速也只有15%左右，而我们A股的科技行情风向标科技龙头指数未来两年的整体利润增速一致预期在30%左右，如果考虑未来两年的动态估值，则到2020年动态PE是33.8倍，2021年是26.5倍，仍然较有吸引力，科技龙头指数的估值是对其成长性的一个反映。相比于纳斯达克指数，A股的科技龙头公司具有更高的成长能力。
指数跌、份额涨：资金逆市吸筹科技龙头
换个角度，我们从A股规模最大的全科技主题ETF——科技龙头ETF（简称：科技ETF丨代码：515000）份额变动进行观察。在市场暴涨暴跌的剧震中，考验的是每个投资者的认知、经验和心理。自3月9日开启的第二轮暴跌潮至清明节前的4月3日，一个月不到的时间里，科技龙头指数下跌超过12%，而据上海证券交易所数据显示，科技龙头ETF基金份额持续流入增至接近历史新高的88.40亿份，基金规模达120亿元。伴随指数下跌，同期基金份额却持续流入，基金份额历史最高日恰是年内净值最低值，大资金在科技龙头的交易上呈现了极强的反向操作特征。
图：科技龙头指数及科技龙头ETF份额走势
数据来源：上海证券交易所、Wind，截至2020年4月7日
近日，科技龙头ETF披露2019年报，背后神秘“金主”也浮出水面，前十大持有人名单中出现了以险资为代表的多类机构投资者的身影。年报数据显示，截至2019年底，科技龙头ETF的前十大基金持有人中有9家都是机构投资人，第一大机构持有者是国内寿险行业的龙头企业——中国人寿保险股份有限公司。保险资金向来规范、稳健，一般从长期的价值投资角度选择投资标的。险资配置权益资产比例较低，风险敞口不高，对投资标的资产确定性要求较高。能够被险资选中，这说明科技龙头ETF资产具有过硬的长期配置价值。
疫情未破坏科技上行逻辑，技术革命刚开始
海通证券研究所副所长荀玉根近日表示，科技行情没有结束， 5G引领的技术革命才刚刚开始。借鉴参考2012年底至2015年中，当时是3G、4G网络不断普及渗透，拉动移动互联浪潮。在此背景下，一系列以TMT为代表的上市公司的利润数据好转，持续了两年半。国内这一次5G引领的技术革命才刚刚开始而已。未来随着技术越来越成熟、应用越来越深入，相关行业的基本面数据会持续回升，这是科技行情背后的大背景、大逻辑。这就是巴菲特讲的滚雪球的长坡，我们要寻找符合这个时代背景的坡——这个坡就是5G引领的技术革命。
剔除疫情的影响，科技行业本身的投资逻辑没有变。5G、新基建的推进，新能源车、人工智能、大数据等科技领域的不断发展，新一轮的国内经济结构转型周期、科技创新周期以及政策支持的这些基本面因素并没有发生改变，短期的调整更多与疫情和海外市场的风险偏好有关。中长期而言，顺应产业周期的A股科技板块仍有望获得良好的投资回报。
兴业证券指出，中国制度等一系列优势条件，有望使得A股率先走出困境，行业配置“两头走”，一头布局低估值、高分红、业绩稳的核心资产价值龙头；另一头布局大创新科技成长方向和新基建，把握政策加持的科技基建相关投资机会。
多数机构也一致表示，对二季度市场继续乐观，科技周期延续。科技股在暴跌中相对抗跌，疫情没有破坏科技股上行逻辑，并且逆周期调节中新基建是重要组成部分，继续看好科技股长期行情。
新基建政策助力，覆盖7大方向多属泛科技
“新基建”作为当前A股焦点主题，被视为中国经济增长的新引擎。近日各部门及地方政府频出“新基建”利好政策。3月20日，工信部办公厅发文将“加快新型基础设施建设”列为头号任务。3月21日，科技部表示将培育壮大新产业新业态新模式。同一天，国家发改委也表示，加快推动新型基础设施建设高质量发展。“新基建”这个名词是2018年底中央经济工作会议中提出的，包括5G、人工智能、新能源汽车充电桩、大数据、特高压、高铁、工业互联网7大方向，除了特高压和高铁之外，覆盖方向都是跟5G技术相关或者跟新能源车相关的，即泛科技。
A股科技龙头类上市公司凭借领先的科技实力，一跃成为推动“新基建”的主力军。A股科技行情风向标、国内规模最大的科技主题ETF——华宝科技龙头ETF（简称“科技ETF”，代码515000）所跟踪的中证科技龙头指数，在界定科技行业“龙头”股票时，同时兼顾了公司的成长能力和研发水平，具备对主流科技行业的领先代表能力。相比于单一科技子行业，中证科技龙头指数选股范围更广，更有利于优中选优，把握牛股。从成份股构成及权重设置来看，中证科技龙头指数具备宽基指数的特质，可以说代表了A股科技行业的核心资产，天然具备“新基建”领域的各类特征。
行情猎手，科技热点概念板块全覆盖
科技龙头ETF标的指数中证科技龙头指数囊括的50家科技龙头企业全面覆盖了5G、新能源车、芯片、创新药、高端医疗装备五大科技热点概念。目前，科技龙头ETF持有32只5G概念龙头股，包括全球安防龙头“海康威视”、面板行业龙头“京东方A”、PCB龙头“沪电股份”、声学传感龙头“歌尔股份”等，5G概念龙头股合计权重占比超60%。此外，科技龙头ETF还持有6只芯片概念龙头股、5只新能源车概念龙头股、5只创新药概念龙头股、1只高端医疗装备概念龙头股。这些科技龙头股中，既有大名鼎鼎的中国创新药龙头“恒瑞医药”，也有创业板市值一哥、高端医疗装备龙头股“迈瑞医疗”，同时也囊括消费电子龙头“立讯精密”、锂电龙头“亿纬锂能”、通信龙头“中兴通讯”、芯片国产化龙头“汇顶科技”等一系列极具核心竞争力的A股科技龙头企业。换句话说，投资科技龙头ETF，相当于投资了包括5G、芯片、新能源车、创新药、高端医疗五大领域的龙头股。不仅如此，科技龙头指数作为泛科技主题指数，涵盖主板、中小板、创业板，未来也会包括科创板，因此对A股科技股票具备全面的覆盖度，不错失各个科技细分行业龙头股成长机会。
作为上市ETF，投资者可在场内便捷地买卖科技龙头ETF，基金最新规模超过120亿！最近一个月日均成交额高达7.7亿元，在同期沪深两市所有行业/主题ETF日均成交额排名中相对领先，亦在所有科技主题ETF最近一个月日均成交额排名中高居第一！
而场外投资者则可通过科技龙头ETF联接基金参与相关投资，A份额代码007873，C份额代码007874。科技龙头ETF联接也已在网上开放了申赎、转换及定投业务，最低10元即可买入，场外投资者可通过各大互联网代销平台便捷地投资这一指数基金，分享科技龙头股的成长红利。
总之，技术叠加政策导致科技周期景气回升，科技行业整体的趋势没有改变，仍然是全年中期的主线之一。作为全球估值洼地，虽然短期内面临压力，但是中长期来看，由于比价效应的存在以及全球资产配置的需求，预计未来外资仍将持续流入A股。目前A股市场应该已经处于相对底部区域，或许不应再悲观，是时候为不远的将来做好播种和长期布局，选好赛道，让时间熨平资产的波动，让复利效应发挥效用。
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