“大自然的搬运工”农夫山泉又把自己向上市之路“搬”近了一步。日前，证监会正式核准农夫山泉发行境外上市外资股，并披露了招股书。60%的高毛利，连续两年超过17%的增长率……在公布营收持续走高的同时，农夫山泉高分红、高负债的问题也随之显露，这不禁引起业内质疑：农夫山泉上市，到底差不差钱?

8月2日，针对农夫山泉招股说明书中披露的高毛利率、高分红、高负债等问题，农夫山泉相关负责人回复北京商报记者称，“对于相关评论不予置评”。

高毛利 高增长

8月2日，对于农夫山泉招股说明书中高毛利率等相关问题，农夫山泉相关负责人回复北京商报记者称，“目前，农夫山泉还处在静默期，不能接受采访，对于相关评论不予置评”。

4月29日晚，农夫山泉向港交所递交招股说明书。招股说明书显示，2018、2019年农夫山泉的收益同比增速分别为17.1%、17.3%。2017-2019年，农夫山泉净利润分别为33.86亿元、36.12亿元、49.54亿元。

目前，农夫山泉主要有包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料四大产品。以在农夫山泉营收占比最大的包装饮用水为例，2017-2019年，其包装饮用水的毛利率分别为60.5%、56.5%与60.2%。这意味着，农夫山泉矿泉水，每1元的销售收入可以给农夫山泉带来约6毛的毛利。

北京商报记者梳理发现，2019年，香飘飘毛利率为41.2%，承德露露毛利率为52.62%，养元饮品毛利率为52.83%。事实上，瓶装水毛利率高已经是业内公认的事实。这主要体现为原材料构成单一、生产工艺简单、保质期长。

从成本构成来看，农夫山泉水、糖、果汁等原料占比仅为11.8%，瓶身PET、包装材料合计占比53.1%，制造费用及人工占比25%。而瓶装水由于原料仅为水，且基本没有化学工艺加工，保质期为1-2年，这意味着，瓶装水厂商及渠道基本不用担心渠道库在积压。

无论农夫山泉毛利率是否较高，其已经向上市再迈进了一步。7月31日，证监会官网发布公告显示，核准农夫山泉发行不超过13.8亿股境外上市外资股，每股面值人民币0.1元，全部为普通股。完成本次发行后，农夫山泉可赴港交所主板上市。同时，证监会核准农夫山泉股东养生堂有限公司等70名股东所持合计45.88亿股境内未上市股份转为境外上市股份，相关股份完成转换后，可在港交所上市。

负债何来

毛利率较高，且收入持续增长。不差钱的农夫山泉为何着急上市呢?

实际上，农夫山泉自身有着较高的负债率。招股说明书显示，2017-2019年，农夫山泉总总负债分别为54.58亿元、65.34亿元和79.14亿元，资产负债率分别为32.83%、31.19%和44.47%。

此外，农夫山泉结构性存款减少34亿元，现金及银行结余减少6.81亿元。“主要是由于农夫山泉在2019年提取了资金向股东支付了95.98亿元的股息。”农夫山泉如此解释。

其实，前几年农夫山泉的派息金额并不大。招说明书显示，近三年农夫山泉累计净利润119.52亿元。2017年和2018年，农夫山泉分红金额均为3.67亿元，但在申请上市之前的2019年，农夫山泉曾突击分红95.98亿元。这也导致其结构性存款减少和现金及银行结余减少。

对于上市前突发分红，经济学家宋清辉告诉北京商报记者：“农夫山泉近三年派息总额接近三年利润，是农夫山泉背负高负债的主要原因。”

香颂资本董事沈萌认为，上市前分红与上市融资并不矛盾也不违规，这样既向股东分配更多收益，又可以低成本融资。且对于传统产业而言，A股和港股上市标准也不允许无盈利能力的企业挂牌。

除此之外，由于押金、员工工资及应付福利以及2019年末尚未结算的物流费用的增加，导致农夫山泉其他应付款项及应计费用增加2.51亿元。并且农夫山泉应收款项周转天数增长和(50.55, 0.00, 0.00%)应付款项和票据天数的增加也推动了负债增加。

数据显示，2017年，农夫山泉应收款项周转天数为3.3天，2019年已经增长至4天，同时，应付款项及应付票据由2017年的40.9天减少至2019年的27.8天。农夫山泉称，“这种情况可能对我们的流动性产生不利影响”。

竞争加剧

“对农夫山泉而言，负债率高并不影响其正常运营，并且饮用水市场同质化竞争激烈，农夫山泉扩大规模提升竞争力，上市是最合理的一个途径。”沈萌说。

数据显示，按零售额计算，2019年包装饮用水市场规模达2017亿元，虽然规模不断扩大，但市场竞争日趋激烈。

在饮用水领域，伊利跨界推出了矿泉水品牌“nikin伊刻活泉”产品。景田集团投资5亿元在广东梅州建设集生产、休闲、旅游为一体的百岁山生态工厂扩大产能。好丽友也加入了饮用水的竞争，在中国市场推出熔岩水。雀巢也将其另一高端品牌普娜引入中国。加之依云、怡宝、娃哈哈、康师傅等诸多品牌，饮用水领域的争夺已挤满快消巨头。

面对众多竞争对手，近三年，农夫山泉通过低价策略来保持市场份额和竞争力。

2018-2019年，农夫山泉包装饮用水产品收入从117.8亿元增加至143.46亿元，同比增长21.8%，但销量从1083万吨增加23.6%至1338万吨。2017-2018年也呈现了同样的趋势，其收入增长16.4%，但销售增长达20%。“销量增长高于收入增长，说明单价有所下滑。”宋清辉表示。

数据显示，2019年4月水饮行业网络零售TOP10中，农夫山泉品牌水饮占据榜首之位，市场份额占比为34.3%，超水饮行业市场份额的1/3。

虽然农夫山泉已经在水饮行业占据第一，但消费品行业咨询专家沈博元认为：“除了饮用水、功能饮料，茶饮料和果汁市场都是各大企业布局的市场，竞争也愈加激烈。农夫山泉在市场上拥有一定的优势，通过上市能够将其转换成资本市场的好处，成为行业标杆企业，推升资本市场的市值。”

“农夫山泉的高毛利率是行业普遍现象，而高分红则会受到证监会监管，而通过上市募集资金，从长远来看，可以解决其高负债问题。”宋清辉称。

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