今天的市场处于弱势反弹，从盘面市场上的恐慌盘短期内杀不出来，在上周五以及今天，市场低位的承接还是有的，主要集中在大白马，北上资金连续净流入十三天，外资、机构或在这段时间抢筹。今天在活跃的板块中，主要集中在逻辑清晰，预期偏确定的方向，市场的风偏还是较低，但是短期内风险不大，但是要注意防范高位股杀跌，尤其在年末机构调仓换股中，高位的板块龙头或将释放风险，我们周五提到的基建板块后市还是值得关注的，今天地产以及重机械类个股都有所活跃，重点在后续的财政政策是否加磅。在四季度行情逐步走弱，这个时间点可选择一些优质个股作为储备，在后续择机介入，我们今天精选了一支优质的医药股来进行研究，可在后续作为备选，这股就是健友股份。

 

健友股份是肝素原料出口龙头，同时国内低分子肝素制剂在国内也处于前三，是中国早期从事肝素提取纯和开发肝素类粘多糖产品结构确认方法的制药企业之一，在上个月29号，公司告收到FDA签发的依诺肝素钠注射液USP ANDA批准通知，是同类产品中第五家，也是国内首家获得批准的企业。

在肝素生产行业，由于肝素是异质性天然大分子生物药，无法通过合成达到疗效的完全替代，同时现有的生产方法大多只能从猪肠粘膜当中提取，且全球生猪来源主要来自于国内，行业产能基本固定，同时由于国内受猪瘟影响，生猪产能逐步下降，同时，因为生猪屠宰受制于场地环保因素、产业链关系等诸多复杂因素未来需要较长时间来恢复产能。全球肝素制剂是一个稳定刚需的市场，美欧市场成熟稳健，中国市场正在快速增长。美国是全球最大的肝素类药物消费市场，每年消费的低分子肝素类药品超过全球总消费额的40%。近两年FDA发出了好几次短缺警告。由于之前发生多次肝素质量事件，美国多次提升监管要求，在此背景下，行业的出清加剧了供需不平衡的矛盾，未来行业有望实现长期增长，尤其出口肝素的龙头企业受益明显。在中国肝素制剂市场，之前长期以国外大型医药企业的产品为主，低分子肝素制剂为肝素类药品中的高端产品，占据较大的肝素类药物市场份额。伴随专利药产品的到期，大量仿制药将涌入低分子肝素制剂的市场中，将逐步形成对原有高端进口产品的替代，进而带动国内市场规模进入高速增长阶段。

 

健友股份在此环境下将有望受益，一方面是上游猪小肠传导的肝素原料紧缺，一方面是百特事件之后FDA数次修改药典，质量标准门槛提高，众多尾部参与者出清。目前中国肝素行业集中度持续提升，而在行业数次洗牌与品质门槛提高的行业出清中留存下的头部企业，将充分享受行业需求的增长与一定的产业链议价力。目前公司在中国肝素市场的销售额近3年年均增速为298%，并快速上升至中国肝素制剂Top5市场份额。由于肝素的原料和制剂产业可以同时发展，公司作为肝素原料生产龙头，在肝素制剂的竞争中有望充分受益，同时低成本的稳定原料可加固公司的竞争优势，在获得FDA批文后，公司可完全切入欧美肝素制剂市场。

我们认为公司目前核心业务，肝素原料药出口：肝素国内制剂：制剂出口及其他营收贡献的比例为7:2 :1，这个格局即将发生改变，在不久的将来，公司制剂出口及其他（这个“其他”可能包括与制剂出口或海外高端客户发展相关的研发等）或将逐渐由1成占比，升至近半占比。而无菌注射剂的原料药与制剂的销售价格比例，后者多为前者的5-10倍，足以预见未来公司也就有望高速增长。

我们预计2019-2021年归母净利润 6.02、8.23和 10.78 亿元， 每股收益分别为 0.83 元、1.13 元、1.57 元，对应的市盈率分别为45.4倍、33.5倍、24倍。；其对应合理估值的股价应为50元附近。

未来影响公司业绩的主要因素在于随着医药体制改革不断深入，国家对医药行业的管理力度不断加大。为整个医药行业的未来发展带来重大影响，使公司面临行业政策变化的风险。少数国际主流肝素制剂生产企业拥有绝大部分市场份额，与供应商之间往往存在着稳定的供应关系，肝素制剂的市场格局变动将对供应商的生产销售情况产生直接影响。

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