疫情对行业的影响，短期看主要是部分延缓了需求的释放和供给端产能复工；中长期影响在新增需求（云计算、数字化率提升、流量爆发性增长）的加速提升。2020年是5G规模建设第一年，运营商CAPEX确定性高增长，疫情对需求影响较小，叠加财政政策对冲预期，行业景气度比较高。另一方面，疫情也催化了对于远程办公、云游戏、云计算类市场，客观上加速了企业上云过程，带动了IDC及上游网络设备等增量需求。

 

运营商板块：基本面持续好转，2019Q4环比回升，一季度继续看好。根据工信部披露数据，2019年下半年以来三大运营商收入增速持续上行，2020年1-2月运营商电信业务累积收入2242亿元，同比增长1.54%，虽然低于2019Q4前增速，但较2019年全年整体增幅提高0.7pct（2019年全年同比增幅0.8%），总体来看，运营商板块基本面呈持续改善趋势。

设备商板块：5G+IDC新基建双轮驱动，设备商直接受益。2020年行业资本开支计划为3348亿元（YoY+11%，大幅提速）。其中，5G投资达到1803亿，占比达到54%。根据我们测算，5G基站主设备投资900亿、核心网180亿、传输及配套490亿、工程服务235亿，分别占比50%、10%、27%、13%。另外，2020年有线投资计划为944亿（YoY+15%），在经历2019年有线投资下滑20%后，2020年正式进入景气周期（滞后无线一年）。2020年将是主设备商的业绩落地年，直接利好中兴通讯、烽火通信。设备商业务主要受下游订单需求影响，可能会略微受到疫情带来的开工延后、产能不足的影响，一季度业绩会有所下滑。但是在国内5G、云计算建设确定性较强的拉动下，预计该部分下滑将在二季度得到对冲，中长期来讲影响较小。

 

IDC板块：新基建政策加码，IDC深度受益，运营类业务持续性好。IDC作为云计算、物联网、AI等产业链必不可少的“数字地产”，伴随下游端多元应用场景、5G网络、物联网等产业持续加速增长，必然迎来重大发展机遇期。目前行业整体看，国内市场，总需求和总供给基本匹配，区域性供不应求，受益于新基建政策支持，后续有望持续超预期。

光模块领域：云厂商CAPEX回暖，电信光模块引来新一轮周期。光模块封装过程对于人工仍有较大需求，光模块本身产业链分散于全球各地，导致受到海内外疫情状况具有一定脆弱性，因此疫情对行业一季度影响将超出其他领域。数通市场，2019年北美云计算厂商CAPEX回暖，2019Q3 Google、Amazon、Facebook、Micsoft累积CAPEX环比增长5.1%，云计算IDC建设回暖。当前，海外头部厂商将进入400G升级周期，中际旭创、新易盛、剑桥科技、光迅科技等也积极布局数通市场。电信市场，5G前传已经开始招标，全年市场空间接近1000万只，由于技术要求相对较低，市场竞争激烈。根据前期招标数据，25G前传光模块价格下降到30美金以下是明确趋势。

物联网板块：万物智联大势所趋，cIOT市场规模未来五年有望维持25%的增速。预估未来增长点：制造业的工业物联场景，交通运输行业与基础建设行业的智能交通、互联网汽车场景，物业与通信服务领域的智能电表、智能水表乃至智能城市、零售行业的物流仓储管理预计将是未来最热门的增长领域。当前阶段建议聚焦终端和模组龙头。

 

投资建议：目前行业整体估值处于历史高位，主要体现了市场对于未来几年包含5G在内的新一轮基础设施建设及其应用的良好预期。基于此我们看好两大主线：

（1）未来几年基本面持续改善，但目前估值仍然偏低的板块，如运营商、电信软件、云服务板块。重点龙头企业：中国移动，中国铁塔，中国联通，亚信科技，神州数码等。

（2）未来几年业绩成长性或确定性强，有望充分消化估值的板块，如设备商、光通信、IDC、物联网板块。重点龙头企业：紫光股份，中兴通讯、烽火通信，星网锐捷，中际旭创、移为通信等。

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