光大证券1Q20 营收 10.72 亿美元(同比+24.6%，下同)(人民币计 29.7%)；净利润 2.09 亿美元(+69.6%)；递延收入
13.31 亿美元(+16.0%)； 新东方业绩超预期。K-12 课后补习业务是新东方的主要增长动力，实现约 35%的同比收入增长(人民币计
40%)；优能初中和高中全科课后辅导业务增长了约 33%，(人民币计 38%)，泡泡少儿增长了约 38%(人民币计 44%)。
利润水平来看，新东方运营成本为 8.26 亿美元(+17.9%)；Non-GAAP 运营成本(不含股票激励费用)为 8.15
亿美元(+18.7%)。营业成本 4.40 亿美元 (+19.8%)主要是教学时长增加导致教师薪酬补贴增加以及学校和学习
中心数量增加导致租金成本的增加。销售及市场推广费用为 1.01 亿美元 (+1.9%)；管理费用 2.84 亿美元(+21.6%)；Non-GAAP 管理费用
2.74 亿美元(+24.5%)；Non-GAAP 经营利润为 2.57 亿美元(+46.8%)； Non-GAAP 经营利润率为
24.0%(+3.6pcts)。
新东方保持可控及稳定的扩张速度，公司销售费率增速逐步下降，经营利润率有望持续提升。
经营层面来看，1Q20 学生报名人数约为 261 万人次(+50.4%)，学校 95 所， 学习中心总数达 1,261 家，同比 1Q19 净增
161 家，环比 4Q19 净增 7 家。 1Q20 末教室面积同比增长约 24%，环比增长 3%。夏季促销活动比较成功：在平均单价是 1Q19 同期 2
倍的情况下注册学生人数增长了 8%达到 82 万人次。新东方 1Q20 持续推进 OMO(Online-Merge-Offline)课堂标
准化教学系统为学生们提供更多的互动和高质量的课程，以及持续对新东方在线平台进行战略投资。依靠新东方集团线下和新东方在线线上的双重
布局，新东方将持续布局三四五线城市 K12 教育市场。公司披露 2Q20 收入指引为 7.54~7.71
亿美元(+26~29%)(人民币计+30~33%)。
光大证券维持预计2020-2022年收入分别为 40.15/50.48/63.10 亿美元，同比分别增长 30%/26%/25%；Non-GAAP
归母净利润分别为 5.60/7.34/9.11 亿美元，同比分别增长 36%/31%/24%。
(原标题：光大证券：维持新东方买入评级，上调目标价至133美元/股)
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