3月16日晚，在美国证交会和财政部的斡旋之下，贝尔斯登公司与摩根大通公司并购达成协议。不过多数股东认为摩根大通的收购价过低，因此贝尔斯登的债权人和股东开始角力，以便在决定贝尔斯登公司最终命运的博弈中最大限度地保护自身的利益。
债权人“对垒”股东
并购协议推出后，贝尔斯登股票交易日趋活跃，股价也大为上涨。3月20日，贝尔斯登股价收盘于5.96美元，比本周一3.17美元的开盘价上涨了88%。
分析人士指出，贝尔斯登股票交易活跃的背后是债权人与股东的利益争夺。一方面贝尔斯登债券持有人急切希望这项交易早早定下来，避免公司破产，他们纷纷买进股票，这样就可以参加针对出售交易的投票；而贝尔斯登公司的股东则奋起反击，希望“搅黄”这一并购。
持有贝尔斯登8.35%股份的约瑟夫·刘易斯3月17日说，摩根大通的收购协议简直是对投资者的一个“嘲弄”，他明确表示不希望这一并购最终能得以实现。贝尔斯登公司的股东阵营里包括该公司的绝大多数雇员，他们目前持有该公司大约30%的股权，许多员工威胁说，他们将在6周后举行的股东大会上否决出售计划。有消息称，贝尔斯登公司的雇员打算与外部投资者一起增持公司股票，以促使摩根大通公司提高收购价格。
持有贝尔斯登公司总额达3000亿美元的债券投资者也开始增持公司的股票，以增强其在表决贝尔斯登公司命运的股东大会上的投票权。荷兰德公司交易员迈克尔·荷兰德说：“多数债券投资者开始买入贝尔斯登股票的主要动因是他们希望这一交易获得股东大会批准。目前反对这一交易的主要是原来的股票投资者，他们在财务上的损失最大。” 而那些在100美元—150美元之间买入贝尔斯登股票的投资者希望这个价格能更高点，他们也可能投票否决这一协议。
由于多数人预计，贝尔斯登公司的股价在最近一周内难以大幅上扬，一些投资者和对冲基金经理称，目前大手买入贝尔斯登股票的主要是债券持有人，以及那些希望摩根大通提高收购价格的投机客。
不过，市场还有一些投资者不想看到这个交易达成。包括那些信贷衍生品交易商，他们更希望贝尔斯登最终破产，这样他们就可以获得该公司的信贷违约合同。
3月18日，美国证交会称，它将对散布关于贝尔斯登公司不实传言，进行卖空操作的投机客进行立案调查。
8个“冤大头”
尽管这一交易已获得美联储(Fed)和美国通货检察局等部门批准，但仍需要得到贝尔斯登公司股东的同意。贝尔斯登预定于6周后举行股东大会，审议这一并购协议。
3月16日的协议规定以每0.05473股摩根大通普通股置换1股贝尔斯登股票，收购价相当于每股2美元，不足该公司3月14日收盘价每股30美元的十分之一，这相当于对贝尔斯登公司的估值仅为2.36亿美元。
贝尔斯登的大股东包括一些知名的共同基金、投资公司和许多著名投资者，他们因为贝尔斯登的股价暴跌而损失惨重。如果以今年第一个交易日（1月2日）贝尔斯登公司的开盘价88.35美元计算，该公司的市值已经从当时的250亿美元跌到8.1亿美元（3月20日）。
《财富》杂志统计称，有8位个人投资者在贝尔斯登损失巨大，其中5人损失超过1亿美元。损失最大的应属詹姆斯·巴罗，他的损失约为9.917亿美元。巴罗是私人投资公司巴罗·汉尼·梅惠尼·斯特劳斯公司（BHMS）的负责人，该投资公司于2007年开始介入贝尔斯登的股票，目前大约持有该公司9.73%的股份。
名列第二位的“冤大头”是塔维斯托克集团创始人约瑟夫·刘易斯，其个人损失估计为9.045亿美元。6个月前，贝尔斯登公司的股价已经比过去下跌了30%的时候，他认为该股有很大的获利空间，因此大举买入，截至2007年底，他持有贝尔斯登公司约8.35%的股份。
第三位是詹姆斯·凯恩，大约损失了4.778亿美元。尽管今年1月8日，詹姆斯·凯恩已经从贝尔斯登公司CEO的职位上退下来，但仍担任公司的非执行董事长，他也是贝尔斯登第二大个人持股人。
第四位是美国最受推崇的共同基金经理之一比尔·米勒，他掌管的美盛基金公司（Legg Mason）旗舰基金——美盛价值信托基金保持了连续15年跑赢标准普尔指数的惊人业绩。截至目前，美盛价值信托基金持有贝尔斯登公司约1.35%的股份。比尔·米勒在贝尔斯登的投资损失估计为1.986亿美元。
贝尔斯登公司总裁兼CEO艾伦·施瓦兹，其损失预计为1.157亿美元。
高盛集团CEO布兰克费恩的损失预计为9680万美元，尽管高盛集团在本轮次贷危机中没有受到太大的冲击，但高盛集团是贝尔斯登公司前20大股东之一。
格力克曼集团总裁卡尔·格力克曼是贝尔斯登公司的董事，截至今年1月31日，他持有贝尔斯登公司291,542股，预计损失达2720万美元。
萨谬尔·摩利纳罗是贝尔斯登公司的财务总监。在贝尔斯登旗下两只对冲基金因投资失败被迫清盘后，他于2007年8月开始担任该公司首席运营官。他的损失大约为2060万美元。
拨备60亿美元应对官司
目前，已经有一些贝尔斯登的股东准备通过法律诉讼的形式反对这一交易。3月17日，纽约一位投资者控诉贝尔斯登对股东隐藏其真实财务状况；一名贝尔斯登员工也起诉公司没有处理好赔偿金计划中存在的危机。法律专家认为，投资者还可能质疑贝尔斯登公司是以最低价“贱卖”出售，其中最激进的就是约瑟夫·刘易斯。
现年71岁的刘易斯是英国最成功的货币交易商，他的财产总计超过28亿英镑（约56亿美元），还拥有一个英超足球队——托特纳姆热刺队。刘易斯15岁时辍学，开始在父亲的酒吧里打工。上世纪70年代末他出售了家族的生意而进入外汇交易领域，并至少赚得了50亿美元，成为英国最富有的人之一。
尽管他一贯避免成为媒体关注的焦点，但他2007年开始介入贝尔斯登公司股票以来，逐渐被越来越多的提及，因为他已经是该公司最大的个人股东。估计他持有的1100万股该公司股票的持仓成本大约在100美元左右，因此，若摩根大通如愿收购贝尔斯登，他个人的损失将超过10亿美元。目前，他自己的投资公司——塔维斯托克集团总部位于美国佛罗里达州，该公司的投资组合遍及15个国家大约170家公司。
刘易斯3月19日向监管当局提交的文件称，他将“采取一切必要和合适的措施以保护我投资的价值。”这些措施将包括与贝尔斯登公司谈判，引入别的投资银行等等。
管理着225亿美元资产的五三资产管理公司（FTAM）总裁兼投资总监凯斯·沃尔兹说：“投资者还在幻想，希望有别的竞购者超过摩根大通每股2.32美元的出价。”刘易斯也希望有新的竞购方出现，但问题在于，美国大多数银行拿不出那么多的资金来覆盖贝尔斯登的风险资产。即便有新的买家出高价与摩根大通竞争，谁也无法保证联邦储备银行纽约分行会继续维持对贝尔斯登300亿美元风险资产的担保。
支持这一交易的人士称，尽管面临司法诉讼的风险，摩根大通已经做出了财务安排，有报道称，摩根大通计划专门拨出60亿美元准备金用来应付这方面的潜在风险和其他相关成本。不过，即使股东们在法律诉讼中获胜，想拿到钱可能也要等很长时间。
在华尔街从业多年的纽约国际集团总裁本杰明·卫说：“摩根大通收购贝尔斯登的结局并不令人感到意外，因为摩根大通是它的最大的债权方。包括贝尔斯登公司借的债、自营债、客户债，很多是摩根大通提供的，如果摩根大通不出面，那么它自身也将蒙受很大的损失，摩根大通出手实属不得已。”
如果这桩交易在初次投票中遭否决，摩根大通可以选择收购贝尔斯登19.9%的股份。那可能会让这桩交易在随后的投票中更容易获得通过。
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