【名家看市】高善文：股市“黑暗隧道”或已到尽头
【热点蓄势】预期疑似“见光死”难掩主流热点再蓄势
【后市研判】不确定因素减少 越下跌越乐观
市场再度探底 底部或已不远
【改革红利】天弘基金：“全会”红利仍有待释放
券商看“改革” 解读新政策
【融资融券】融资抱团“防御” “洼地”机遇凸显
高善文：股市接近漫长黑暗隧道尽头
安信证券首席经济学家高善文周三在广州表示，虽然从中短期来看，对宏观经济仍然持比较谨慎的态度，但着眼于长期，经济活动以及股票市场已经持续多年的下降过程很可能正在接近尾声。高善文称：“我们也许正在接近一个漫长的黑暗隧道的尽头，我非常强的怀疑（经济和股市）长期的下降和下跌过程非常接近尾部的位置，也许在不太长的时间，我们会看到整个经济活动甚至市场出现根本性的转折。”
经济短期反弹步入尾声 明年上半年增长会减弱
高善文表示，对于“短期”的界定，大概是观察经济6到9个月数据，也就是主要集中在对未来两个季度的经济走势的看法。今年7月份以来，中国经济增长经历了一小段时间的明显反弹，进入9、10月份以后，这样的反弹过程看起来出现了一些停顿，但是经济活动稳定在过去相对比较高的水平上。“我们的看法是，这样的经济反弹过程很可能已经接近尾声，尽管7月份和9、10月份相比差不多，但我们怀疑这个过程可能会重新掉头转入新过程。今年7月份有一个反弹，这个反弹会持续接近两个季度的时间，但是经济反弹可持续性是非常弱的，我们怀疑在明年上半年就会进入阶段性的增长势头减弱的过程”。
当然，对于短周期的上述判断，有两个潜在的不确定性。一是目前还不太清楚出口的情况到底会怎么样，二是制造业和民间投资反弹的可持续性。
中期前景依然谨慎 解决产能过剩不能靠中国一己之力
高善文把未来两到四个季度的宏观经济形势定义为“中期”，据悉，到目前为止，经济分析界对中期经济走势的主流观点还是比较谨慎。
高善文认为，在过去两年时间里，中国经济活动的疲弱是全球制造业活动的一部分，形成这种疲弱关键的因素是全球金融危机的后遗症，此外，中国经济的回落有“4万亿”后遗症的原因。但在全球范围内广泛的经济回落未能逆转之前，仅依靠中国一己之力去扭转产能过剩以及经济回落的局面并不现实。
长期前景值得期待 “黑暗隧道”或已到尽头
长期而言，高善文的态度却明显趋于乐观。据分析，从2007年三季度以来，无论是中国经济的增长还是中国股票市场的表现，都进入了一个长期的，不断持续的，甚至在自我强化的下降过程。从2007年到明年，差不多有将近7年的时间，股票市场一直在波动下降。“但是，从长期来看我们开始怀疑这样的下降过程正在接近尾声。我们也许正在接近一个漫长的黑暗隧道的尽头，尽管我们还没有走出长期股票市场的下跌，长期的经济活动下降的全部过程，但是我非常强的怀疑，这样长期的下降和下跌过程非常接近尾部的位置。也许在不太长的时间，我们会看到整个经济活动甚至市场出现基本性（根本性）的转折。”
从全球范围看，高善文认为发达国家先后退出量化宽松政策对新兴经济体仍然是一种挑战，但“这样的挑战也许是新兴经济体经济下降过程的最后一次挑战。”据悉，在国内越来越多的行业集中度在明显提升，行业领跑者的盈利能力和市场份额、市场占有率跟行业平均水平相比出现了大幅度的拉大。从边际的角度看，总体企业盈利在改善和提升，这样的改善和提升将为未来经济扩张提供基本动力。
此外，过去几年私人投资活动非常弱，未来这些行业新增供应能力也非常少，这意味着一旦需求出现比较强的冲击，就比较容易传导为行业的自我维持和改善上升的过程。（投资快报）
预期疑似“见光死”难掩主流热点再蓄势
昨日，沪深两市均呈现资金大幅撤离的状况，合计流出资金达198.72亿元，以应对三中全会文件发布、改革预期兑现引发的市场“见光死”。其中，周三沪深两市资金深市资金净流出93.80亿元，沪市资金净流出104.92亿元，周二在改革预期下市场迎来的资金净流入的形势又被扭转。这反映出，当前市场的防御心理依然较为强烈，对改革的看法趋于理性，或许后续实质性细则政策的发布才能引发指数的明显升温。不过，不少预期已经得到活跃资金的确认，诸如土地改革、文化传媒、节能环保等行业或许正在酝酿新的崛起。
198亿元资金恐慌离场
在三中全会公报公布之后，沪深两市意外下跌，这一状况略超市场预期。截至昨日收盘，上证综指报收2087.94点，下跌1.83％；深圳成指报收8110.99点，下跌2.03％；中小板综指收报5698.55点，下跌1.64％；创业板指数收报1212.08点，下跌1.32％。
行业方面，昨日仅有农林牧渔行业呈现出资金小幅流入状况，净流入额仅为1.28亿元。与资金净流出的行业相比，这一数额实在微不足道。据巨灵财经数据显示，金融服务、机械设备和公用事业行业成为昨日资金净流出的前三大行业，净流出额分别达到42.82亿元、22.58亿元和18.22亿元；资金净流出较少的行业为餐饮旅游、黑色金属和家用电器行业，不过资金净流出额也分别达到1.47亿元、1.72亿元和2.20亿元。
从市场表现来看，申万一级行业可谓“哀鸿一片”。其中跌幅较少的行业有农林牧渔、信息服务、信息设备，跌幅分别为0.22％、0.45％和0.93％；而跌幅较深的行业有公用事业、金融服务和商业贸易，跌幅分别为3.15％、3.11％和2.80％。
值得注意的是，昨日概念方面依然有亮点出现。Wind概念指数方面，网络安全概念股上涨4.81％，遥遥领先；此外，土地流转、航母、安防、卫星导航、大数据均呈上涨态势。
主流热点或尝试再度蓄势
当前，我国经济的基本面正在逐步脱离不利的预期，资金面中性偏紧的格局已经得到市场认知；同时，本次三中全会文件又对改革指出了明确的方向，并消除了市场前期对政策的不确定性。在这种背景下，当前的调整已对政策低于预期有所反应，市场面临的风险正在降低。市场人士分析，随着市场风险的逐步释放，资金布局的积极性将逐步提升，后续热点正在蓄势，等待时机卷土重来。
尽管昨日行业普跌，但概念方面的亮点闪现，这些军工、土改和信息股的良好表现都是在政策支撑下产生的。由此可见，短期资金尽管谨慎但依然跃跃欲试，随时准备介入市场热点之中；同时也表明前期热门概念中的成分股股性依然十分活跃，大有一触即发的态势。
而多家机构也表示，在会议公告中尽管国企改革与金融改革的表述暂不及预期，但对土改、生态、国家安全方面的改革突破超出市场预期。因此，短期内改革红利依然值得把握，其中信息安全、军工装备，及首次纳入去年系统改革中的文化传媒、生态环保，都是资金可能积聚的领域。
总体看来，改革并未一蹴而就，具体细则的发布也需要时间，改革大潮将在中长期内依序开展，并持续影响证券市场热点的轮动。分析人士指出，昨日市场的下挫，并不代表改革行情的夭折，待政策“见光”导致的市场波澜过后，对改革的真正认知时期也将到来，届时改革概念依然有望轮番上阵，引燃市场交投热情。
沪深两市资金净流入前十
股票名称 最新价 涨幅（％） 流入金额 流出金额 净流入额 净流入资金占总成交额比例（％）
（万元） （万元） （万元）
海南橡胶（行情，问诊） 7．68 10．03 67152．32 35132．02 32020．30 31．31
蓝盾股份（行情，问诊） 13．40 10．02 17699．75 1553．50 16146．25 83．86
辉隆股份（行情，问诊） 10．56 7．21 37812．05 24365．39 13446．66 21．63
航天长峰（行情，问诊） 11．89 9．99 11477．30 0．00 11477．30 100．00
金隅股份（行情，问诊） 6．74 6．14 34607．92 23770．79 10837．13 18．56
海信电器（行情，问诊） 11．45 0．70 21174．92 10564．03 10610．89 33．43
华鹏飞（行情，问诊） 21．26 9．98 12722．64 4278．52 8444．12 49．67
航天科技（行情，问诊） 14．12 2．39 18093．72 10054．66 8039．06 28．56
航天通信（行情，问诊） 9．37 4．58 19341．35 11429．68 7911．67 25．71
吉视传媒（行情，问诊） 8．56 －2．39 27014．73 19834．31 7180．42 15．33
政策落地 股市调整
不确定因素减少 越下跌越乐观
进入三季度后，A股市场中几乎所有的赚钱效应都与对三中全会的政策预期相关。多数投资者此前也积极预期，一旦相关政策出台，市场将获得进一步上涨的契机。不过，政策落地后的市场表现却令人大跌眼镜。从本周二晚间众多券商的政策解读看，政策兑现程度基本符合预期，在某些部分还存在超预期的情况。但是，在此背景下，沪深股市本周三却出现了明显调整。
截至昨日收盘，沪综指下跌1.83％，收报2087.94点，跌破2093.20点前期调整低点；深成指下跌2.03％，收盘逼近8000点关口；沪深300指数更是深幅调整了2.22％，成为当日市场的主要领跌力量。从行业表现看，当日申万一级行业指数全部出现下跌。其中，公用事业、金融服务和商业贸易指数跌幅居前，具体分别下跌了3.15％、3.11％和2.80％。个股方面，昨日万丰奥威（行情，问诊）、广宇发展（行情，问诊）、海博股份（行情，问诊）等7只个股收报跌停，跌幅超过5％的个股则多达126只。
分析人士指出，在相关政策并未低于预期的情况下，导致昨日市场下跌的原因可能有二：其一，前期对政策预期反映过于充分。实际上，进入三季度后，上海自贸区、农业土地流转、二胎、国企改革等热点基本都在围绕三中全会的政策预期展开，相关概念股在资金的持续炒作下大多实现了非常可观的涨幅。从这一点看，市场对于政策预期已经有了充分的反应，而如果考虑到政策的渐进性，则二级市场对政策存在过度反应的问题，这也导致利好兑现后股市出现“见光死”的概率明显增加。
其二，市场并未摆脱弱势格局。从近期影响市场因素看，无论经济还是流动性层面，都指向典型的弱市环境，这种弱势格局很难因为某个政策而发生逆转。实际上，从历次政策面对股市运行的影响看，其都不能改变市场的既有运行趋势，短期影响大的政策如当年的暂停国有股流通，可能在短期带给市场亢奋情绪，但中期仍难以扭转市场趋势。与那些直接利好市场的政策相比，三中全会的相关政策显然需要更多时间去发酵、落实，这也使得其在不能改变市场趋势的同时，也不具备令市场脉冲式上涨的功能。
不确定因素明显减少
但是，若因为昨日市场的大跌而进一步悲观，则似乎没有必要。实际上，从近期股市围绕政策预期的一系列上涨、下跌走势中，投资者完全能够领悟预期对股市翻云覆雨的本质在哪里——对于股市而言，不确定的预期才是影响市场运行的最重要因素，一旦预期确定，市场反而会出现某种程度的反向走势。对于未来的A股市场而言，尽管不利因素仍然很多，但可以发现这些不利因素基本都已经处于“确定”状态，其对市场的负面抑制作用有望逐渐消除。
首先，政策预期进一步稳定。随着三中全会相关纲领性政策的出台，投资者应该已经对未来十年的政策取向心中有数，尽管政策面不易把握，但在大框架既定的背景下，前期政策不确定性对市场的压制将大为缓解。
其次，经济增速中枢基本锚定。在经济转型的大背景下，明年经济增速的一致预期在7.0％-7.5％之间。考虑到私人投资的逐渐走强、消费增速在今年限制三公消费背景下的低基数，以及欧美经济体复苏带来的出口回暖，明年经济增速落在上述范围内的确定性很高。
再次，货币政策中性偏紧格局维持。考虑到房价重现上涨苗头、物价重归“3”时代，未来一段时间货币政策难以放松。不过，经历了6月份的“钱荒”后，央行去杠杆的幅度和手法已经明显轻柔，比如今年9月底虽然市场神经紧绷，但“钱荒”并未再现。
最后，即便是当前最不确定的IPO重启，随着时间的推移也已经变得更加确定。从目前市场预期看，今年底如果不重启，那么明年IPO重启也几乎是板上钉钉的事情。经过今年的持续反应，IPO真正重启时，其对市场的实际冲击可能已经非常有限。
既然当前市场的不确定性已经明显减少，那么由不确定利空引发市场调整的概率就将明显减少，换句话说，当所有利空都已经“确定”时，其对市场的负面影响是不是几乎可以忽略不计？更为积极地看，当超预期不利因素变少时，超预期利好出现的概率就会相应增加，这些超预期利好是趋势投资者在未来一段时间需要更加保持敏感性的关注因素。而对于价值投资者来说，不确定性的减少已经宣布市场底部不远，利用市场目前的悲观情绪进行左侧建仓正当其时。
预期之内的政策落地，市场却以下跌回应，这充分说明当前A股尚未走出弱势格局。不过，随着政策面的渐趋明朗，压制中期市场运行的不确定因素将进一步减少。展望未来，虽然市场走出弱势或许尚需时日，但考虑到整体下跌空间有限，左侧建仓的时间窗口无疑已经正式开启。
天弘基金：“全会”红利仍有待释放
□天弘基金 刘佳章
十八届三中全会正式落幕，“全面改革”的总体框架图随即浮出水面。与市场前期预期相比，由于所有制、国企改革等问题仍延续了传统基调，从A股市场的短期反应来看稍显差距，虽有成立改革领导小组和国家安全委员会的超预期亮点，但由于细则公布仍需时日，在这一时间窗口上，“市场先生”似乎有意向短期经济基本面回归。
而本轮经济反弹的主要动力来自基建投资反弹进程的持续，但后期来看这一动力将逐渐减弱，高频数据与PMI数据也指向一致——发电、粗钢产量下滑，显示企业自身扩张的意愿不强。
同时CPI向年内冲高，12月才有望回落，尽管市场机构已经充分预期，但短期冲击仍存，债券市场短期走势可以印证这一点。
货币政策上，在经济扩张意愿不强背景下，M族货币增速将逐步减弱，尤其M1近期较为明显的回落态势，预示着年底前经济资金环境不佳，流动性维持中性偏紧的态势。而如果这一格局不能打破，市场短期内结束调整的可能性不大。
由此可见，短期经济扩张动力不足、通胀稍高、货币环境从紧的基本面与前期政策红利预期有一定落空形成共振，从而令短期资本市场仍将承受不小的压力。
但从中期远景来看，中央成立全面深化改革领导小组，负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实，这意味着传统发改委、财政部、央行的宏观调控“三大部门”多了一层顶层设计，在这一顶层设计之下，三部门权利格局必将发生变化，转变以投资拉动为主的增长模式必然会因这种权利格局的变化而有所加速，这对市场来说无疑是一个改革红利。
同样，此次全会将市场在资源配置中的作用，从十四大的“基础性作用”、十五大及十六大的“进一步”加强提升到此次的“决定性作用”，用意深远。尽管投资者感觉到国企改革提法变化不大，但市场起决定性作用也就意味着需清除市场壁垒，资源、价格、公用事业价格更多地由市场决定，就算“国不退”，民营资本也要进入。而随着一些垄断行业被打破，民间资本逐步引入，市场活跃度必然会有所提高，竞争会加大，而竞争也会倒逼传统国企需要降低成本，提高效率，从而使产业升级速度进一步加快，进而推动经济的转型。
同时，对资本市场而言，此次全面深化改革，是一次已经部署了15个方面、五位一体的全面改革，后期陆续细则政策的出台，将令新的投资方向、领域日益明朗。正面来看，这对军工、安防、环保等行业的影响较为显性，对于土地、金融、公用事业等影响较为隐性。特别是关于扩大内陆延边开放的新提法，不单单是广西、新疆等区域会受益对东盟的“海上丝绸之路”、对中亚的“新丝绸之路”，甚至对于自贸区的建设也有了新的阐述，如此，未来区域经济也在孕育着新的玩法。
另外，此次全会将财政内容单独列出，强调法制化、预算透明化，对于中小企业的发展，虽然谈的不细，但仍能隐约感觉到总体思路是减负。
因此，整体来看，此次全会所推出的全面改革框架图，最大的亮点在于“顶层设计”与“摸着石头过河”相结合，内容更翔实、方向更明确、预期也更为显著，这对当前疲弱的市场情绪而言，也将会起着极大的提振作用。毕竟任何改革难免会有“阵痛期”，光明的预期及乐观的情绪，还是最能让民众发挥作用的因素。
对于资本市场而言，虽然短期经济基本面和前期的预期难以对股指构成支撑，全会的政策红利仍有待释放，但随着对经济基本面的充分反应以及后期各项政策细则的出台，较好的买点有望在明年一季度出现，当前市场还将在等待政策利好释放的氛围中度过。
券商看“改革”
中信证券（行情，问诊）：改革预期存结构性偏差
中信证券指出，三中全会是领导层的改革宣言，设计改革范围较广，综合来看改革方案基本符合预期。但结构上，公报提及的改革领域和改革力度与市场预期有一定的偏差。首先，文化、生态文明领域的建设被公报到了新的高度。公报对城乡一体化的描述也是略超市场预期。其次，财税体制、金融市场、自贸区与对外开放、土地制度等领域的表述基本符合预期。最后，也有一些不达预期或预期落空的领域，包括国有企业改革、生育政策等。
根据公报对整体改革框架和目标的表述，相应地，在A股投资落地上，民营经济、文化传媒、消费服务、节能环保等领域符合政策引导方向，在这些板块中，未来很有可能会出现穿越周期的成长股，值得密切关注。根据公报对一些改革细分领域的提示，我们认为农业、医疗服务、军工、自贸区等行业或主题板块也具有持续投资价值。另外，公报对国家安全的重点着墨可能引发军工、安防和信息安全板块的主题投资机会。
国泰君安证券：信用风险需重点关注
国泰君安证券指出，三中全会公报在三个方面超出市场预期。其一，市场化方向超预期，会议提出市场化起“决定性”的作用。其二，农民权利的保障得到加强，强调赋予农民更多财产权利。其三，新设立两个国家层面领导小组，意味着加强在两个方向的管理能力“国家安全委员会”和“深化改革领导小组”。
不过，一些具体问题并未提及，这意味着公告更多是一个纲领性的文件，而不涉及具体的操作层面问题。三中全会公告确认了“市场化”的基调，国泰君安证券认为，信用风险建立仍是接下来关注的一个重要事件，而十一月底和十二月初是敏感的时点，之后A股才可能出现级别可观的反弹。
未来投资机会更多会出现在国企改革和市场化改革两个主题性领域中。在国有企业改革方向上，建议关注军工领域、油服以及配网投资机会。在市场化改革方向上，建议关注环保，食品饮料中的啤酒，产能过剩行业中的龙头以及汽车板块中的本土品牌。
长江证券（行情，问诊）：改革明朗或促市场估值提升
长江证券指出，本次三中全会公报体现了超预期的改革决心。“市场在资源配置中起决定性作用”这一提法首次在这一级别的公报中使用。这与今年以来的简政态度想吻合，伴随行政权、审批权的下放，政府扮演的角色回归本位。对于土改，“建立城乡统一的建设用地市场，完善金融市场体系”的提法引人注目。农村建设用地产权为集体所有，当前已经存在一定的自发进入市场流转的现象，此次《决定》表述则为未来农村建设用地市场的规范打下基础。公报以较大的篇幅强调了司法廉政改革和体制改革，这在历次三中全会中属于首次。此外，企业改革方面，充分强调了非公有制经济的重要性，并反复强调市场在资源配置中的决定性地位。最后，在土地流转方面也提出了城乡建设用地的一体化。
尽管改革意味着对经济的冲击，但是解决了市场远期担忧，估值将会有所反应，这有些类似于1996年的国企改革，估值提升将令短期市场向好。
招商证券（行情，问诊）：市场难有系统性机会
招商证券指出，中央对改革的决心明确、目标远大。决心明确的重要标志是中央不仅提出了改革的总体目标，明确了时间表，还为改革的成功推进建立了一套严密的组织体系，为保证改革的顺利进行，中央超越各部门设立了全面深化改革领导小组，旨在统筹协调、整体推进和督促落实，为改革提供了强大的组织保证。
不过，尽管改革的决心明确、目标远大，但是从公告的改革内容看，涉及面宽，具体措施和进度还需要等待和观察。有些领域的改革相对比较容易实施，比如生产要素价格改革、文化体制改革、生态文明建设、扩大对内和对外开放等。但也有一些领域，比如社会保障制度改革、国企改革、收入分配改革、财税体制改革等，推进难度会比较大，改革所需的时间也会更长，效果的显现会更加缓慢。
当下A股市场仍主要受当前基本面、流动性等因素的影响，在经济趋势缺乏向上动力、通胀攀升流动性收紧压力增加、房地产调控有加剧的整体环境下，市场难有系统性机会。但也不否认改革会对市场风险偏好产生影响，与改革相关的领域，如传媒、环保、军工、安防、土地流转大概率会出现主题投资机会，但考虑到上述板块今年均已被市场预期和炒作，再反弹的空间未必很大。
海通证券（行情，问诊）：改革细则引发关注
海通证券指出，十八届三中全会提出未来五大核心任务：深化经济、政治、文化、社会和生态文明体制改革。三中全会明确了改革时间表，到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，说明改革仍是一项长期任务，任重道远。经济体制改革方面，涉及了价格、土地、金融等多方面，符合市场之前对改革的预期，但以纲领性文字为主，依然需要未来的细节去充实。各领域的短期改革最需要关注，行政体制改革意在转变政府职能和加快简政放权；价格领域重在全国推广阶梯水价、电价，改革煤炭资源税和铁路货运价格；土地领域，土地增值收益分配倾向于农民，农村建设用地和农用地确权加速推进并全国铺开，农用地承包经营权流转加快，农村经营性集体建设用地扩大流转试点。（徐伟平 整理）
市场再度探底 底部或已不远
本周三，市场再度探底，三中全会公报的结果已经被基本反应了。某种程度上看，把会议结果理解为利空进而打压大盘，也没有必要。大盘可能即将开始一波弱势反弹，或者说是进入了震荡盘底的过程，短期不具备持续杀跌的动力。
没有像样的反弹就继续探底反而是好事，这说明现在市场正处在接近底部区间的位置，正在进行探底筑底的最后阶段，是底不反弹就是这个道理，这也让我们看到了底部近在咫尺的可能性，底部构筑完成的时间估计也不会太长。
最值得我们关注的问题是，前一段时间市场一度出现权重股强势、小盘股杀跌的二八现象，风格转换可能再度出现。在十月份的调整过程中，以创业板指数为标志的小盘股杀跌比较惨烈，而银行股逆势走强，上证综指相对抗跌。但是，当创业板指数中小板指数调整到位之后，有望再度夺回市场主动权，这与三中全会的会议精神也是相一致的，如果创业板指数中小板指数逐渐转强，将会是后一阶段行情的风向标。
金鼎：
战略布局三主线
三中全会如期结束，随着护盘力量的消失，近期强势股纷纷出现破位下行。预计在周三的破位中阴后，市场随时有望探出阶段性底部。
仔细解读三中全会公报，并结合此前始于8月初的改革行情近3个月的走势，笔者认为以下三条主线应予以关注：一是自由贸易区概念，对于自贸区概念的后续走势，由于公报中对土地改革着墨较多，相比之下，自贸区的眼球效应被弱化，三中全会后，领涨改革行情的地位或被土地流转所取代。但需要注意的是，自贸区内同样有土地流转，对于自贸区内的“大地主”，在双重利好的刺激下，或将东山再起，并更具可持续性。二是医药卫生（包括民营医院），医药卫生板块就是四季度市场关注的焦点，三中全会的改革定调将再添“一把薪”，并助推医药卫生板块行情升温；加上市场对医药卫生改革的重点——民营医院的期待，战略布局相关板块的时机正逐渐成熟。三是社会保障（主要是养老），目前改革方向明确、争议不大，未来会多方位逐步稳健推进，将是三中全会后的战略投资主线。在此背景下，预计中央将加大对社保、养老的财政投入，并鼓励社会资本发展养老服务业，以缓解公共财政资金缺口。因此，中长期内，社保、养老板块的战略投资价值凸显。
沙漠雄鹰：
不确定性增加
周三市场双双走出低开低走的格局，全天几乎收在最低点。由于改革不如预期，市场人气难以提振，市场观望氛围较浓厚，股指与消息面及外围市场形成了明显的背离，短期谨慎心理或依然占据主导。板块的示范效应并不显著，这表明当下资金谨慎心态依然未消除。三中全会的闭幕意味着A股维稳期结束，市场回归到自身的规律上来，大资金的建仓也需要一次低位挖坑的机会，投资者需耐心等待时间节点的到来。
虽然短期市场受预期落空情绪导致下跌，但在改革细则将陆续出台的背景下，市场仍有望在改革热点的刺激催化下重拾升势，至少结构性机会将再度展开。当前正处于市场方向选择的关键窗口，市场情绪十分脆弱及紧张，稍有风吹草动就有可能致使市场出现波动，11月市场面临的不确定性在增加，缺乏趋势性投资机会，操作上应当保持谨慎，适当控制好仓位。
有再度反弹的要求
两市周三再度出现较大的跌幅，一是技术面已经反弹的比较充分，短期均线下行再度承压；二是三中全会亮点较少，市场较为失望，最终股指长阴收场。从技术面来看，股指再度回到2090点，且收盘于该位置下方，下一个技术支撑将下移至2030点区域。不过，2090点应该还会反复抵抗，这个位置的整理时间太短，快速向下有一定的难度，因此笔者倾向于股指继续震荡，不过结构性的调整还会延续，创业板调整的还不充分，对此应继续回避为主。短线而言，经过周三的调整后，周四大盘惯性回落后有再度反弹的要求，小幅上涨的概率偏大。沪指的阻力位为2130点，支撑位为2080点；未来关注的焦点为：外围市场涨跌幅度、10日线阻力力度以及创业板能否止跌企稳。（张晶 整理）
融资抱团“防御” “洼地”机遇凸显
昨日，三中全会公报正式发布，市场最为关注的改革预期得以兑现。不过，昨日市场以低迷走势迎接政策发布，上证综指意外下跌38.83点。对此，分析人士认为，当前融资聚集的行业与改革政策互相交织，其交汇点或存在诸多融资机遇。前期融资买入较为积极的防御性行业有家用电器、医药生物、公用事业等，而三中全会文件表示对城镇化、土地改革、文化传媒、节能环保等领域将继续加强扶持，预计这些行业在经过前期的调整后将呈现出融资“洼地”的特征，短期内建议投资者寻找防御与改革的结合点，从融资“积聚地”和融资“洼地”中寻找融资机遇。
防御行业融资聚集
前期融资买入较为积极的行业集中在诸如家用电器、医药生物、公用事业等防御性行业，这些行业前期经历调整后，当前依然呈现出较高的安全边际。在政策偏向消费、节能环保的背景下，融资客暂难舍弃这些融资“积聚地”，后市将仍然呈现出较好的防御价值。
据中国证券报记者统计，自10月21日调整以来，观察融资净买入额的行业排行榜，公用事业行业融资净买入额为12.98亿元，遥遥领先于其他行业；其次，医药生物、家用电器、化工、机械设备、信息设备行业的融资净买入额也超过5亿元。不过，信息服务行业融资净买入额为-10.61亿元，位居榜单最后，商业贸易、轻工制造、房地产也呈现出融资净偿还的状态。
从行业个股的平均融资净买入额来看，融资净买入数额居前的二级行业有视听器材、采掘服务、种植业、生物制品、医药商业、石油化工、水务、电力、环保工程及服务；而造纸、机场、零售和传媒则居后。
个股方面，四川长虹（行情，问诊）、掌趣科技（行情，问诊）、复星医药（行情，问诊）自10月21日以来融资净买入额最高，分别达到了5.09亿元、3.20亿元和2.81亿元，相反冠豪高新（行情，问诊）、苏宁云商（行情，问诊）和中信证券的融资净买入额则分别低至-7.01亿元、-5.83亿元和-3.21亿元，对行业整体数据的拖累较大。
由于融资融券对个股行情具有一定的助推作用，以上数据则说明当前市场中轻工制造、商业贸易和信息服务行业依然是风险积聚之地，而前期融资介入较多的家用电器、公用事业、医药生物、采掘服务等板块，在近期也出现了调整态势，短期内安全边际依然较高。
融资“洼地”渐凸显
除上述防御型行业外，部分政策预期得到确定的概念，如城镇化、土地流转、文化传媒、节能环保等概念在周一走出了独立行情。这些行业与上述防御行业有诸多交织，经过前期的调整，已经成为了融资“洼地”，未来融资客的机遇或从此产生。
从两融标的的情况来看，昨日700只两融标的股中仅有83只个股出现上涨，不过其中信息服务行业个股就有21只，其次交运设备、农林牧渔、电子、房地产和信息设备行业个股也较多。其中，涉及土地流转、信息消费、新能源概念的两融标的股的市场热度较高。
个股方面，土地流转概念股海南橡胶是昨日唯一涨停的个股，同时辉隆股份、罗牛山（行情，问诊）、亚盛集团（行情，问诊）的涨幅也居前。信息消费方面，新华传媒（行情，问诊）、凤凰传媒（行情，问诊）、浙报传媒（行情，问诊）等文化传媒股表现强势；奥飞动漫（行情，问诊）、浪潮信息（行情，问诊）等也均出现了反弹。
根据最新的会议精神，土地改革方向明确，土地流转将加快推进，后市土改概念股有望随着改革的深化而持续活跃。同样，会议特别强调生态文明制度建设，文化、教育、医疗改革也将继续成为市场关注的重点。这其中包含了上述防御性行业中的公用事业、医药生物行业标的股，也包含了信息消费中的文化传媒标的股。
这些概念板块交织，预计后市将会产生多个融资机遇。从两融数据上看，当前这些个股尚未被融资客深度介入。例如，海南橡胶、辉隆股份、罗牛山等土改概念股自10月中旬以来已经至少有三周的周融资净买入额为负。文化传媒板块经历了连续的调整，也呈现出类似的状态。同样，多家券商在对三中全会文件的解读中也表示看好文化、生态、教育和医疗养老等产业。
中金公司A股年度策略展望：2014我们转为乐观
2014年:A股市场有望实现约20％的年度收益
经历了近四年的疲弱市场之后，我们对A股在2014年的走势变得乐观，预计上证指数有望实现约20％的年度收益。
2014年有望成为中国迈向新一轮改革的起点。目前市场已经较为充分预期中国经济增速下轨这一情形，但对症的改革将带来积极的变化。我们预期“胡萝卜”+“大棒”式的组合改革，将有利于纠正失衡、激发经济活力，短期有利于提高效率、改善增长质量，长期将提高经济增长持续性。
我们的收益预测主要基于盈利增长，我们并不预期大幅的估值提升。自上而下的盈利预测显示A股有望在2014年实现15.2％的盈利增长。2014年，在增长平稳、通胀温和的背景下，货币当局有望维持中性略偏紧的政策态势以促进经济结构调整，资本流动将在边际上阶段性地影响市场流动性。
在年底低迷的市场中逐渐布局三类行业
我们基于未来3-6个月，建议在年底低迷的市场中逐渐布局三类行业:1）地产板块及地产产业链上的建材、钢铁；2）大众消费品行业:家电及食品饮料等；3）金融中的券商和保险。我们相对看淡有色、煤炭、电子等板块。详细板块配臵建议参看同期发表的行业比较与配臵策略报告《2014，以地产开局》。
风格方面，虽然以创业板为代表的“高估值、高盈利预期、高持股集中度”板块和个股已经出现明显调整，但我们认为还未到全面介入时机。
我们长期看好健康、娱乐类的板块龙头个股，如医药、传媒等，但短期可能还需等待更好的介入时点。一方面估值还偏高，盈利预期也偏高，新股发行的可能启动也或给板块带来冲击。
2014年主题投资活跃
在中国经济转型继续的背景下，2014年宏观环境预计相对温和、各领域改革措施分沓而至、无线互联网等技术应用向纵深方向发展，主题投资将保持活跃。除了我们持续强调的大众消费之外，“屌丝逆袭”、国企改革、兼并收购、无线互联网应用的延伸、锂电池等将是2014年值得期待的主题。相关投资机会参见文中分析。
结合我们对市场、行业配臵、主题的判断以及行业研究员的选择，我们推出模拟组合（请参见表31）。
风险因素:什么会打破我们的投资逻辑？
改革的方向偏差，或者力度低于预期。在这种情形下2014年中国延续增速下行的轨迹，市场将又是艰难的一年。结构性机会在2013年已经演绎到几乎极致，在2014年将鲜有表现，而大盘股可能也难有起色。其他风险包括主要经济体复苏进程出现意外、中国房地产需求低于预期等。
梁红“重出江湖” 中金全线看多2014A股行情
《每日经济新闻》记者注意到，11月10～11日，中金公司连发多篇研报看多A股。其中，中金公司资本市场部董事总经理梁红也发布研报力挺2014年股市行情，直指现在的市场“太悲观”。
每经记者 赵笛
《每日经济新闻》记者注意到，11月10～11日，中金公司连发多篇研报看多A股。其中，中金公司资本市场部董事总经理梁红也发布研报力挺2014年股市行情，直指现在的市场“太悲观”。
由于梁红在预测CPI等宏观经济数据以及研判资本市场未来走势中颇有见地，因此她对2014年股市看多的预计，在圈内引起不小的震动。
中金研报：明年全球经济将同步复苏
《每日经济新闻》记者注意到，据Choice数据显示，11月10日～11日，中金公司发布了4篇有关宏观与策略预期的研报，主基调就是看多A股市场。
11日，以彭文生为首的中金宏观经济研究团队发布题为《新经济的起点》研报。在谈到国际市场时，彭文生等人认为，“2014年全球经济将跨越2013年谷底，出现金融危机以来的首次同步复苏”。美国增长稳健、欧元区边际改善显著、日本开始复苏、东南亚经济反弹、金砖国家企稳。虽然多数国家经济增速仍低于潜在水平，但“宽货币、稳财政”将是促增长的政策组合。
在谈及国内市场时，彭文生等人认为，2014年将是中国经济改革深化的一年，与2013年相比，中国经济最大看点是结构改善。
中金将对2014年中国GDP增长预测从7.4％上调至7.6％。预计消费的贡献显著上升，投资的贡献下降；通胀小幅上升，名义GDP增速反弹约1个百分点。
中金公司还表示，党的十八届三中全会推出的改革蓝图主要有三方面影响：一是增加市场配置资源的作用，促进中长期供给能力；二是缩小收入差距，提升消费率，降低储蓄率；三是加速房地产泡沫的破裂。短期看，尤其需要关注反腐的深化和机制化抑制投资扩张。
建议年底布局三类行业
11月11日，中金市场策略研究员王汉锋和李求索也发表了题为《年度策略展望：2014，我们转为乐观》的研报。他们预计2014年“A股市场有望实现约20％的年度收益”，而收益预测主要基于盈利增长，A股有望在2014年实现15.2％的盈利增长。
对于未来的投资方向，上述研报建议在年底低迷的市场中逐渐布局三类行业：一是地产板块及地产产业链上的建材、钢铁；二是大众消费品行业：家电及食品饮料等；三是金融中的券商和保险。而相对看淡的则是有色、煤炭、电子等板块。
在风格投资方面，上述研报认为，虽然以创业板为代表的“高估值、高盈利预期、高持股集中度”板块和个股已出现明显调整，但还未到全面介入这类板块的时机。王汉峰等人表示，长期看好健康、娱乐类的板块龙头个股，如医药、传媒等，但短期可能还需等待更好的介入时点。
梁红看多明年A股市场
《每日经济新闻》记者注意到，圈内知名度颇高的中金公司发布看多2014年A股行情的研报，颇为引人关注，尤其是中金公司研究团队“大佬”梁红也亲自发布了2篇研报:《2014年中国股市能否开始跑赢其它主要市场？》和《为什么2014年中国股市存在上行风险？》。
资料显示，梁红曾担任高盛中国首席经济学家，2008年跳槽至中金公司。她被认为在宏观策略研究方面造诣颇高，尤其是预测CPI等宏观经济数据方面功夫了得。
在两篇研报中，梁红指出，过去4年来，中国A股与H股双双跑输全球其他主要市场。虽然每年上市公司盈利都实现正增长，但几乎每年两地市场大盘指数收益均为负值（今年迄今为止亦是如此）。
不过，梁红认为，2014年包括相对流动性、政策确定性的相对风险溢价、上市公司治理方面都将发生积极变化，利好中国股市。她认为，在上市公司盈利两位数增长推动下，2014年中国股市的绝对收益有望转为正值；随着投资者对中国经济增长可持续性重拾信心，中国股市有望迎来估值修复。
另外随着改革的深入，改革红利将持续释放。未来几年中国的居民城乡差异逐步缩小并最终消失，数以亿计的农村居民跻身中产阶级消费者的行列；国有企业将面临更多的市场化约束，民营资本和外资企业可望获得更多的投资机会。
与此同时，以蓝筹国企为代表的价值投资将会崛起，甚至成为成长投资的理想标的。梁红总结指出，市场中根深蒂固的悲观情绪仍在压制股指表现，A股和H股的市净率和市盈率都已降至历史低点，但企业盈利正在逐步复苏。因此，2014年中国股市的投资机会充满期待。
聚焦中国:为什么2014年中国股市存在上行风险？
我们对中国股市的投资机会转为乐观，因为在我们看来当前市场对经济增长、公司业绩和改革前景方面的预期过于悲观。
具体而言，我们认为下面三种市场主流观点面临上行风险:
1.经济增长
市场主流观点:2014年中国实际GDP增速的市场一致预期为7.4％，但多数投资者担心中国经济存在下行风险（因此，市场对明年经济增长的一致预期低于今年预计的7.6％）。
但是，明年中国经济增长面临的不仅仅是下行风险，社会总需求中的三驾马车均面临潜在的上行风险:
1）出口:美国、日本和欧盟三大发达经济体同步复苏，中国出口有望搭上顺风车。
2）消费:虽然反腐倡廉导致公款消费大幅降低，但今年零售增速仍然突破13％。政府消费在社会总消费中约占12％-13％，明年这一负基数效应将消失，消费同比增速有望出现攀升。
3）投资:许多投资者对未来基建与房地产投资增速可能下滑忧心忡忡。虽然这种担忧不无道理，但现在企业盈利增长复苏，加上政府对民间开放更多投资领域的努力，可能会带动私人投资的加快增长。国家统计局公布的数据显示，2012年全国规模以上工业企业利润同比增速仅为5.3％，而今年1-9月份增速达到13.5％，而且环比增长趋势进一步改善（A股上市公司今年3季度利润同比增长21.5％，其中非金融行业同比增速为24.5％）。
2.改革
市场主流观点:如果不进行大刀阔斧的结构性改革，中国经济增长将继续减速。但是，由于触及根深蒂固的既得利益，改革虽有必要但难以推行。因此，改革要么不了了之，要么注定以失败而告终。
上述观点看似有理，却无法解释中国35年来改革开放的成就，也和新一届政府过去12个月来表现出的改革决心与魄力相悖。我们在近期的一份报告（请见附录）中指出投资方向顺应中国的改革潮流才是明智之举。
我们认为未来几年中国将在以下两个方面发生意义深远的变革:
1）居民由于城乡户籍不同而带来的财产和收入的“生而不平等”有望逐步缩小并最终消失。为实现这一目标，需要进一步理清和界定中央与地方政府的收入/支出关系，使农民与城镇居民享有平等的公共服务和住房/土地权利。中国13亿人口中有65％是户籍意义上的农民，随着城乡差距的消失，将有数以亿计的农村居民跻身中产阶级消费者的行列。
2）国有企业将面临更多的市场化约束，包括进一步引入竞争机制、强化财务约束（如资金成本的提高）及有效的股东问责制度等等。与此同时，非国有企业将享有更加公平的竞争环境，民营资本和外资企业可望获得更多的投资机会。
上述两个方面的改变不仅将改善中国经济的中长期增长前景，而且还有助于增长质量的提升，具体体现在生产率的提高、收入分配的改善和企业盈利能力的提升。
3.投资价值还是成长？
市场主流观点认为，尽管许多成长股估值高企，但大型国有企业近几年来已成为投资者的“价值陷阱”。由于缺乏实现价值的制度催化剂，投资这些企业仍难有回报。
我们认为，许多帮助价值实现的制度性（包括周期性）催化剂正在悄然发生，它们使得很多蓝筹国企成为价值投资，甚至成长投资的理想标的。
1）更有效的成本控制:我们看到很多国有企业今年采取了更有效的成本控制措施并因此取得了超出预期的业绩表现。
2）出售非核心资产:有些亏损国企已经开始出售部分资产降低负债率，我们预期未来还将有更多的交易发生。
3）关停过剩产能，治理环境问题:我们的分析师认为此次整治行动是“动了真格”，政府点名的九个过剩行业不断传出产能关停淘汰的消息。
4）鼓励企业“走出去”承接境外工程，参与其他新兴国家急需的基础设施项目建设:我们认为中国与这些国家在基础设施领域的合作可以达到双赢的效果，有着很大的发展潜力。
5）一些周期性行业的需求，如航运、造船乃至钢铁等，有望随着全球经济的复苏逐步恢复。
6）国有企业重组:我们认为一些地方国企和竞争性行业的国企重组机会较大。
银行业
尽管中国的银行业仍将面临竞争加剧、盈利能力下降等不利因素，但中国经济的快速增长与效率的不断提升，无疑能够降低银行体系爆发不良贷款危机的风险。从中期角度来看，随着增长前景的改善，银行业也更有可能通过自身盈利的增长解决现存不良贷款问题。
也许有人会质疑我们对银行业前景的判断是否过于乐观，换个角度思考可能有助于衡量中短期内这种风险的高低:当欧洲银行体系摇摇欲坠之时，欧洲央行仅凭“全力以赴救助银行体系”这样一句承诺，便成功避免了危机的爆发。那么中国政府对经济持续快速发展和深化结构改革的承诺（还有行动），应该会更有效地降低市场对银行体系危机的担心。
三季度宏观数据显示，中国经济也许不需要太多政策刺激就能够保持10％的名义增速。如果未来宏观数据继续支持这一判断，市场对中国银行业的长期健康状况将作何判断？众多国内银行股的市场估值是否还会维持在一倍市净率以下？
总结
我们对投资中国股市转为乐观，因为我们看到市场基本面有所改善，短期与中期盈利前景得到提升，而盈利改善的驱动因素并非杠杆率的大幅提高，而是成本的降低（大宗商品成本、税收与浪费支出等的下降）、效率的提高、以及未来几年全面的改革措施所带来的生产率提升。
与此同时，市场中根深蒂固的悲观情绪仍在压制股指表现，A股和H股的市净率和市盈率都已降至历史低点，但企业盈利正在逐步复苏。因此，我们对2014年中国股市的投资机会充满期待。
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
