核心揭示

　　◎11月机构逢高减仓，多重利好未能根本扭转市场。

　　◎12月的局部机会将集中在题材股的炒作上。

　　◎当前不宜加仓，应首选高安全边际的品种。

　　理财一周报市场研究部

　　综述：11月两市股指涨逾10％，为今年涨幅最大的一个月，连续的政策组合拳终于得到了资本市场的积极响应。值得一提的是，这是在本月海外主要股市几乎全线下跌的背景下实现的。市场整体呈现量价齐升的局面，两市日均成交859亿元，较9月的605亿元和10月的527亿元大幅放大。个股普涨，1544只参与交易的个股1495只实现上涨。

　　从板块看，11月所有申万一级行业无一下跌，建筑建材、机械设备、有色金属、房地产、农林牧渔涨幅居前，均超过20％。除农林牧渔板块长期受游资把持外（今年最抗跌的板块），其余板块都与投资刺激政策有关。采掘、交通运输、金融服务则涨幅最小。

　　此外，本月的前三周，两市股票账户开户数为77.30万户，已经超过了10月和8月的月开户数，本月开户数有望5个月后重回100万户，市场人气在渐渐恢复。

　　估值：11月两市AB股总市值从11.21万亿元上升到12.54万亿元，动态证券化率从41.67％上升至46.14％，A股平均市盈率（整体法）从14.01倍升到15.67倍，平均市净率（整体法）从1.96倍升到2.20倍，平均股价（总市值加权）从5.73元升到6.40元。

　　总体来看，与2005年998点时相比，目前A股市盈率已经和当时相当，但市净率和股价仍要高出三四成，由于熊市中后两者对估值的影响更大，因此这三四成的“溢价”有着被空方打击的隐患。

　　目前两市破净的股票一共有89只，而在上月底这一数值为207，一个月内破净股已经减少了一半多。不过从具体统计看，市净率的高低对股价涨幅无明显影响，市净率高于3倍的322只股票月涨幅为20.78％（算数平均），与破净股平均19.03％几无差异。

　　恒生AH股溢价指数11月从136.8上升到143.8，目前A股仅中国平安（601318行情,爱股,主力动向）和海螺水泥（600585行情,爱股,主力动向）较H股有小幅折价，其余均为溢价，银行股、铁路股溢价相对较小，而以东方航空（600115行情,爱股,主力动向）、江西铜业（600362行情,爱股,主力动向）为代表的航空股、有色金属股溢价仍非常高。

　　大小非：11月两市共有解禁股167.07亿股（其中股改限售股119.52亿股），大于10月的101.69亿股，而在12月，解禁股将达到222.15亿股。

　　11月解禁量较大的为首钢股份17.60亿股、海通证券（600837行情,爱股,主力动向）12.89亿股、上海电力（600021行情,爱股,主力动向）11.96亿股。流通股扩大了551％的海通证券本月放量大跌50％，表明大小非仍然是不可忽视的空方力量，产业资本握有相当的市场话语权。

　　12月两市的解禁股规模将更大，其中数量较大的有海通证券20.69亿股、唐钢股份（000709行情,爱股,主力动向）18.53亿股、中国太保（601601行情,爱股,主力动向）15.81亿股、中海发展（600026行情,爱股,主力动向）15.79亿股，而流通股本扩张比率超过100％的多达21家，其中，太平洋（601099行情,爱股,主力动向）为533％、金风科技（002202行情,爱股,主力动向）为403％、中海发展为298％，而海通证券将扩张123％。

　　机构：11月沪市大盘机构持仓比例从17.066％下降到16.787％，18个交易日机构资金累计净流出33.68亿元，可见本月机构仍在减仓。

　　基金本月净卖出58.02亿元，为空头主力，险资净卖出25.17亿元。而在10月，基金净卖出36.95亿元，险资净卖出6.37亿元。可见市场两大主力在11月逢高加大了做空力度。QFII11月净买入2.23亿元，不过其中的瑞银证券的席位一家便净买入达10.91亿元，而此前的2个月，该席位都是净卖出的。考虑到QFII9、10月整体净卖出32.85亿元和36.72亿元，因而11月市场三大主力中，只有QFII在孤独地反手做多响应政策。

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