钛白粉价格仍在持续上涨！四川龙蟒集团日前宣布，自9月2日起，R996等钛白粉每吨上涨500元，本次提价幅度创年内新高。而这已是四川龙蟒自今年4月以来第6次上调钛白粉价格，其主流产品报价已累计上调2000元/吨。
一石激起千层浪。攀钢同日宣布跟涨，R258、R248上调600元/吨、R298上调900元/吨； 佰利联(002601,股吧)（002601）亦将金红石产品上涨300元/吨。
有分析人士认为，四川龙蟒不断上调价格，以及其他多数企业都跟随涨价，表明了行业较为强烈的涨价意愿。在钛白粉价格上涨且出口向好的背景下，再加上钛白粉“金九银十”需求旺季到来，相关上市公司值得关注，其中包括：佰利联、金浦钛业(000545,股吧)（000545）、中核钛白(002145,股吧)（002145）、安纳达(002136,股吧)（002136）等。
内需出口两旺
随着欧美经济的不断复苏，以及我国钛白粉质量的逐步提高、价格优势不断凸显。近年来我国钛白粉出口不断增长，出口所占比重也快速提升。
据海关总署提供的最新数据显示，今年1－6月中国钛白粉总出口量达到27.54万吨，同比增长56.72％。仅6月份出口数量达5万吨，同比增长53.88％。
另一方面，钛白粉内需市场表现良好。1－7月我国涂料（约占钛白粉下游消费结构的60％）表观消费量合计为908万吨，同比增长31％。涂料消费量的大幅增长直接拉动了上游钛白粉的市场需求。
受内需出口均向好等因素影响，国内钛白粉龙头企业四川龙蟒今年以来不断提价，最近的一次提价发生在9月2日。公司宣布将钛白粉出厂价再次上调500元/吨。事实上，这已经是自今年4月份以来，四川龙蟒6次上调钛白粉价格了。经过提价，其主流产品累计涨幅达到了2000元/吨。而从四川龙蟒的经营情况来看，其涨价的底气十足，今年4－7月公司连续四个月出口量突破1.1万吨。
记者注意到，四川龙蟒的每次提价必定会有其他相关企业跟进。如本次南京钛白（金浦钛业子公司）跟随上调200元/吨；攀钢R258、R248也上调600元/吨，R298则上调900元/吨；佰利联金红厂产品上涨300元/吨。
有分析人士认为，企业的跟随表明行业较为强烈的涨价意愿。目前钛白粉行业名义开工率为70％－75％，实际有效产能开工率在80％左右。钛白粉市场主流价格已从4月的约12000元/吨上涨至目前的12700－13200元/吨。
钛白粉价格或仍将上涨
国内钛白粉行业的现状是供给端行业实际产能少于预期。据了解，截至去年年底，我国钛白粉总产能约为296万吨，在建产能为129万吨（硫酸法和氯化法分别为92万吨和37万吨），预计2014年年底前能建成的新增产能为38.5万吨左右，而67.5万吨在建产能处于待实施或进展缓慢的状态，行业产能投放的速度低于计划进度。从工艺角度看，氯化法由于技术门槛高以及投资大，一般企业即使竣工后也难以正常运行，预计该工艺要形成产业化还将是若干年后的事。硫酸法工艺在我国较为成熟，但其污染问题较氯化法严重，预计在建的硫酸法产能里将有相当一部分因为环保成本压力而受到影响。
另一方面，钛白粉行业两大行业利好政策有望年内出台。其一是由工信部牵头的《钛白粉行业准入（规范）条件》修订版有望在年内发布实施，预计该修订版文件会在环保方面加大力度。与此同时，《钛白粉工业污染防治技术政策》已于13年完成初稿并有望今年发布。行业“双规”的出台将使部分污染严重的中小企业面临整顿压力，并有望缓解产能过剩的问题。
据了解，每年的9、10 月份都是国内外钛白粉采购的旺季，需求的拉动将促进钛白粉价格上涨。方正证券(601901,股吧)认为，在钛白粉价格上涨且出口向好的背景下，再加上钛白粉“金九银十”需求旺季到来，建议关注相关上市公司：佰利联、金浦钛业、中核钛白、安纳达等。
佰利联：公司二季度量价齐升，业绩触底反弹。上半年，公司完成钛白粉产量9.18 万吨，同比上升58.83%；实现钛白粉销售量9.40万吨，较上年同期上升67.86%；主营业务毛利率13.98%，同比上升4.37 个百分点。收入大幅增长反映出钛白粉需求好转，毛利率提升反映出钛白粉价格上涨。中信建投证券预计公司2014年、2015年EPS0.26元、1.38元，维持“增持”评级。
金浦钛业：目前公司在南京工业园拥有全流程产能7 万吨，最大可达10 万吨,在徐州贾旺工业园拥有8 万吨在建产能, 以上均为普通钛白粉。在完成地区布局的同时,公司还积极延伸产业链,进军脱硝催化剂用钛白粉市场,目前和日本堺化学签订了技术转让协议,其他事项也在紧密推进中。公司徐州8 万吨产能已完成土建,正在进行设备安装,预计今年可以完工投产,届时总产能将达到18 万吨。脱硝钛白粉各事项也在紧密推进中。国海证券(000750,股吧)预计其2014-2015 年的摊薄EPS 分别为0.35 元、0.47 元,维持“买入”评级。
10股望受益钛白粉涨价
个股点评：
佰利联:受益海外需求复苏,二季度量价齐升,业绩触底反弹
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷,梁斌 日期：2014-08-19
事件
8月18日晚,佰利联发布2014年半年报:当期实现营业收入10.48亿元,同比增长32.71%,归属母公司净利润0.12亿元,同比增长636.62%,基本每股收益0.06元。
其中,二季度单季实现营业收入6.43亿元,同比增长57.61%,环比增长58.72%,归属母公司净利润0.10亿元,同比大幅扭亏,环比增长663.40%,单季EPS0.05元。
1~9月预计归属母公司净利润变动幅度100~150%,EPS在0.11~0.14元之间。
简评
海外需求复苏,二季度量价齐升
受益于欧洲经济复苏以及美国经济第二季度强劲反弹,海外市场对钛白粉的需求持续高增长,同时国内市场需求复苏。2014 年上半年,公司完成钛白粉产量9.18 万吨,较上年同期上升58.83%;实现钛白粉销售量9.40 万吨,较上年同期上升67.86%, 主营业务毛利率13.98%,同比上升4.37 个百分点。收入大幅增长反映出钛白粉需求好转,毛利率提升反映出钛白粉价格上涨。
根据测算,公司上半年钛白粉不含税均价为1.05 万元/吨, 含税均价为1.25 万元/吨。上半年销售均价受一季度低迷的影响有所拉低,目前钛白粉销售均价应该在1.3 万元/吨左右。从海外市场来看,钛白粉均价普遍在2 万元/吨左右,国内外价差显著。
业绩刚刚触底反弹,下半年仍有提升空间
钛白粉行业经过2 年多时间的调整,全行业已经处于亏损的边缘。随着二季度海内外需求好转,行业内普遍提价也只是刚刚过盈线上得以喘息,随着我国钛白粉出口的高增长和国内需求的回暖,下半年国内钛白粉价格还有很大的上涨空间。目前支撑下半年钛白粉价格上涨的因素主要有两点:1)9、10 月份是国内外钛白粉采购的旺季,需求的拉动将促进钛白粉价格上涨;2)随着国内钛白粉品质的提升,国内钛白粉质量与国外差距在逐渐缩小,而目前国内外钛白粉价差仍然显著,国内钛白粉价格有提升的空间。
设立香港子公司,实施国际化战略
为拓展国际业务,降低原材料进口成本,扩大产成品出口规模,公司拟以自由资金不超过100 万港元设立香港全资子公司。这显示出公司实施展国际化的战略思路,也进一步的反映了我国钛白粉行业从进口替代到出口外销转变后,受全球钛白粉贸易流向和价格变化的影响越来越大。国内钛白粉价格将受到国际、国内的双重影响。
预计14年EPS0.26元,维持增持评级。
预计公司14~15年EPS0.26元、1.38元,维持增持评级。
金浦钛业:深耕钛白粉,进军脱硝领域
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举 日期：2014-03-26
近日我们调研了金浦钛业,了解公司近期经营情况。
国内钛白粉行业产能290 万吨左右,计划在近两年投产的在建产能较多,但预计大部分会推迟投产。国内需求疲弱,但去年下半年起出口增长较快。我们预计行业将逐渐回暖,但景气度大幅提高仍需时日。钛白粉生产废水废渣产出量很大,单吨产品对应1.5 吨废渣和6 吨废水,企业偷排的现象常常出现。为此,环保部正拟定无机颜料钛白粉工业污染物排放标准,一旦出台并严格执行,将会对行业供给形成有效约束。公司环保措施完善,废水废渣均按规定处理并排放,即使环保收紧,公司也不会受到影响。
目前公司在南京工业园拥有全流程产能7 万吨,最大可达10 万吨,在徐州贾旺工业园拥有8 万吨在建产能, 以上均为普通钛白粉。在完成地区布局的同时,公司还积极延伸产业链,进军脱硝催化剂用钛白粉市场,目前和日本堺化学签订了技术转让协议,其他事项也在紧密推进中。
钛白粉是脱硝催化剂中活性成分的载体,约占催化剂总重80%,占成本40%-50%。从普通钛白粉生产装置后再添加一个流程即可生产脱硝催化剂,单吨净利可增加1000 元。国家对工业领域污染物的治理力度逐年加大,工业氮氧化物、二氧化硫来源中,电力行业分别占73%、58%。李克强总理在今年的政府工作报告中指出,要出重拳强化污染防治:2013 年要淘汰燃煤小锅炉5 万台,推进燃煤电厂脱硫改造1500 万千瓦、脱硝改造1.3 亿千瓦。"十一五"期间火电脱硫行业快速发展,截至2012 年底,经过脱硫改造火电机组比例达到92%;"十二五"期间脱硝成为重点,至2013 年经过脱硝改造的火电机组比例仅为50%,因此我们预计2014-2015 年将是火电脱硝建设的高峰。目前国内脱硝钛白粉需求2 万吨,基数较小并以进口为主,未来替代空间较大。
公司徐州8 万吨产能已完成土建,正在进行设备安装,预计今年可以完工投产,届时总产能将达到18 万吨。脱硝钛白粉各事项也在紧密推进中。我们预计其2014-2015 年的摊薄EPS 分别为0.35 元、0.47 元,维持"买入"评级。
风险提示:国内装置集中投产致使钛白粉价格进一步下跌。
安纳达:最好时刻或已过去,将面临更激烈竞争
类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2012-02-20
点评:
公司产品去年下半年价格下跌:安纳达主要产品是金红石型和锐钛型钛白粉。夏季是钛白粉消费的传统淡季,但是去年7-8月间,钛白粉出口量有增无减,价格逐步上调。从9月开始,随着经济危机的不断深化,钛白粉下游需求减弱,而贸易商以及下游客户端的库存维持在高水平,产业链中整体出现供过于求,价格开始逐步下跌。从夏季22000元/吨以上,在一个月内跌幅接近20%,因此令安纳达在此后的四季度中业绩大幅下降。
钛白粉全行业限于产能过剩困局:长期来看,由于钛白粉这一产品基本不具备技术壁垒,国内产业集中度较低,国内市场2010年的产量约为147万吨,供需基本呈现平衡状态,但产能达到230万吨,已经过剩约40%。今年的行情令许多生产厂家大量扩产,全部建成后预计到2015年总产能将在现在基础上再翻一倍。从需求量上来说,涂料占到了钛白粉60%的下游用量,但我国涂料行业十二五规划中全行业的增速年均仅为10%,未来钛白粉产能利用率低下已经无法避免。因此从长期来看钛白粉产能过剩对该行业盈利能力形成巨大影响。
公司钛白粉生产工艺与国际存在技术差距:钛白粉的生产工艺有硫酸法和氯化法二种。其中硫酸法耗能高,产品质量较低,环境污染大,国际上属于正在逐步被取代的方法。目前国际氯化法的产能占据60%以上,污染环境的硫酸法仅占不到40%。而据统计中国目前新建的项目中就有超过70%采用发达国家基本不再新建的硫酸法。目前安纳达所使用的生产工艺也均为硫酸法,从环保和品质上来说存在相当的风险,可替代性也较强。
钛矿资源制约行业发展:就钛矿全球的分布而言,中国的钛铁矿资源储量丰富。但是我国的资源品位较低,难以冶炼,因此生产所需的矿石还需要国外进口。目前我国进口依存度高,作为我国重要钛矿源头的越南从2012年起开始限制钛矿出口,将进一步为原材料供给造成压力。去年底以来,太白粉的价格有所回稳,但是国内攀钢钛铁矿报价却一路上涨,体现了目前行业所面临的成本压力日业绩预测与投资建议:尽管去年公司业绩整体增速加快,但是行业快速扩容产能过剩的风险较大。春夏之交是钛白粉行业的传统旺季,但是经济形势和行业形势对于安纳达来说均处于不利情形。我们预测2011,2012和2013年公司EPS分别为0.27,0.23和0.38元,对应目前股价PE分别为61.6,72.3和43.8倍,给予"观望"评级。
风险因素:钛白粉旺季不能如期到来,产品需求下滑,行业产能过剩
中核钛白:关注嘉峪关基地达产增强公司业绩弹性
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：齐可 日期：2013-10-29
事件:
公司于2013年10月26日发布了三季报,公告显示公司2013年第三季度实现营业收入4.12亿元,同比增长68.24%;实现营业利润0.17亿元,归属母公司所有者净利润0.14亿元,对比上年同期实现扭亏;折合EPS 0.04元。
公司前三季度实现营业收入12.15亿元,同比增长57.07%;实现营业利润0.22亿元,同比增长153.83%;归属母公司所有者净利润0.18亿元,同比增长54.17%;折合EPS 0.04元,同比下滑26.79%。
点评:
钛白粉销量大增,带动三季度营收同比大幅增长
公司第三季度营业收入实现同比增长68.24%,主要源于报告期内钛白粉下游需求出现好转,进而引发销量大增所致。从钛白粉的价格方面来看,由于行业整体供求关系并没有发生逆转,行业产能过剩依然严重,钛白粉价格在延续去年下跌趋势后,在报告期内出现了小幅反弹,但从均价来看,依然是处于下滑的态势。 ※前三季度营业利润增长153.83%,主要源于营业外收入增幅较大 公司第三季度实现营业利润0.17亿元,较上年同期实现扭亏,其中营业外收入同比增长92.8%,上半年营业外收入同样增幅较大,带动前三季度营业利润同比增长153.83%。
吸收中核钛白,金星钛白借壳上市
老中核钛白位于甘肃省嘉峪关,在设备、技术、管理等方面均远落后于同行业其它企业,连年亏损面临破产重整,金星钛白作为中核钛白的托管企业,将其优质资产公司注入上市公司,实现了金星钛白的借壳上市,整个中核钛白焕然一新。
在环保因素的制约下,规模大的企业竞争优势凸显
由于钛白粉行业面临产能过剩的问题,从行业整合情况来看,主要采用"行政手段+市场"两者结合的方式,行政手段方面主要采用限制三废排放等环保的手段。从目前的行业经济规模测算来看,一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5万吨,最小经济规模为3万吨,而目前我国国内60多家钛白粉生产企业中,产能在3万吨以下的接近40家,很多企业由于不具经济规模,基本不做环保投入。我们认为随着未来环保政策执行及监管趋严, 这些公司将面临环保成本增加而使得自身经营难以持续,而产能规模大,环保投入高的企业竞争优势凸显。
近看三大基地投产、远看防城港,公司业绩弹性进一步增强
目前公司有三个生产基地,分别为嘉峪关、无锡和安徽马鞍山,公司的主要产品为金红石型钛白粉。嘉峪关本部有技改钛白粉粗品产能8万吨,目前13年实现产能6万吨,剩余2万吨预计将于14年正式达产。无锡豪普拥有粗品后处理产能5万吨,安徽金星钛白(位于马鞍山)拥有粗品产能10万吨,后处理产能10万吨。从实际投产情况来看,公司13年有粗品15万吨,后处理15万吨的实际产能。
此外公司计划投建广西防城港钛白粉生产项目,规划10万吨,预计15年下半年投产。
盈利预测与估值
考虑到大股东对公司有业绩承诺,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为20.22亿元、28.14亿元和31.27亿元,折合EPS分别为0.12元,0.38元和0.42元,暂不予公司评级。
风险提示
钛白粉行业产能过剩加剧;钛白粉下游需求恢复低于预期
攀钢钒钛:产量稳增叠加降本增效,上半年业绩同比明显改善
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2014-09-02
事件描述
攀钢钒钛(000629,股吧)今日发布2014年中报,报告期内公司实现营业收入78.71亿元,同比增长0.18%;营业成本56.75亿元,同比下降2.98%;实现归属母公司净利润为5.89亿元,对应EPS为0.07元,同比增长70.88%。
其中,2季度公司实现营业收入43.10亿元,同比增长2.00%,1季度同比增速为-1.94%;营业成本31.94亿元,同比下降0.42%,1季度同比增速为-6.07%;2季度实现归属母公司净利润1.84亿元,同比增长179.18%;2季度EPS为0.02元,1季度EPS为0.05元。
事件评论
产量稳增叠加降本增效,上半年业绩同比明显改善:上半年公司各资源品产量在积极生产及部分项目产能释放的带动下整体实现了较为明显的增长,成功抵御了资源品价格下跌带来的不利影响,使得公司上半年总收入同比略增0.18%。同时,在产量扩大摊薄固定成本及降本增效措施积极推进之下,公司上半年综合毛利率同比提升2.35个百分点,成为公司业绩同比明显改善的主要原因。另外,由于上半年利息收入及利息资本化金额有所增加,财务费用同比下降1.04亿元,也是上半年公司业绩好转的重要原因。同时,值得注意的是,上半年卡拉拉项目因处于试生产阶段而亏损-0.69亿元,导致公司投资收益随之下降0.34亿元,而公司针对参股公司金达必今年8月11日公告称在2013/14会计年度中对其在卡拉拉的投资进行约6.4亿澳元的减值事宜而对卡拉拉价值的复核结果尚不确定,受半年报披露而未包含于上半年业绩之中。
资源品价格跌幅较大叠加所得税费用上升,2季度业绩环比明显下滑:同比方面,在产量上升及降本增效的推动下,公司2季度收入与毛利率同比均有上升,并在财务费用因利息收入及利息资本化金额增加而同比减少1.05亿元的配合下,公司2季度业绩同比改善显著。环比方面,公司2季度收入环比增长表现出一定季节性规律,不过,今年2季度资源品价格跌幅相对较大也应是公司综合毛利率环比下降4.43个百分点的原因之一。除毛利率降幅较大制约公司业绩表现之外,递延所得税资产转回导致所得税费环比增加1.06亿元,也是公司2季度业绩环比下降的主要原因之一。
预计公司2014、2015年EPS分别为0.11元和0.13元,维持"推荐"评级。
宝钛股份:水穷处等云起
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2014-08-27
投资要点
※我们有别于市场的观点:钛行业底部已现,此时点宝钛股份(600456,股吧)的弹性巨大。钛价上涨其将充分受益,同时军工航空航天产业的放量也将带动公司业务结构改善,高利润的航空航天钛材比重提升。中长期来看,买入宝钛股份静待上述两点发生是个不错的选择。
1、上半年扭亏持平:上半年公司收入12.47亿元,同比增加1.08%,净利润217.9万,同比增加71.84%,扣非后净利润15.9万元,去年同期亏损1727.7万元。折合EPS 0.005元。
2、海绵钛价格蠢蠢欲动:由于库存高企,海绵钛价格维持在4.2-4.5万元左右,按照目前价格公司华神钛业略有亏损,业内大多成本在5万以上,海绵钛价格持续倒挂已使行业内小厂多数停产,而大厂的开工率持续低位导致供给出现大幅下降。而其上游四氯化钛以及钛原料报价均由于供给紧张连续上调价格,而公司目前有18.47亿元存货,粗略估计折合约4万余吨海绵钛,弹性巨大。
3、充分受益于军机大发展:公司是国内军机最大的钛材供应商,其具备年产3000-4000吨航空钛棒材的能力,也是公司产品中利润最高的产品。之前由于订单萎缩,导致开工下降,来自军品的订单我们估计持续不足2000吨。随着歼10B、歼11系列、歼15、运20等一系列军机的陆续量产和定型,预计军机每年用钛量有望增加3000吨,公司的军品订单有望爆发。
4、核电用钛焊接管国产化打破国外垄断:公司参股40%子公司宝钛美特法力诺承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊接管项目正式开工生产,拉开了国产化的序幕,成为国内首家获得核电钛焊接管生产资质企业。一台百万千瓦核电机组大约需要220吨钛焊接管,截至8月,我国在建核电机组28台,计划总装机容量30606兆瓦,约需要6000吨钛焊接管。
盈利预测与投资建议
5、假设2014-2016年海绵钛不含税均价为3.9万元/吨、4.4万元/吨、5万元/吨,总钛产品销量为18000、20000、22000吨,2014-2016年预计i宝钛股份EPS为 0.03元、0.08元、0.16元。目前来看估值,但考虑到公司大量的存货、军工核电订单爆发的可能性、公司较高的管理费用占比,公司业绩超出我们预估的可能性很高,建议密切关注,维持增持评级。
风险
需求长时间萎靡
新疆众和:反转在即,亮点凸现
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2014-09-02
资本市场长期忽视,下游领域有望见底反转。此外高纯铝是航空航天及导弹发动机叶片须用超级合金必需元素,成为产业链投资的另一亮点。
全球领先铝深加工企业:拥有"能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔"完整产业链,三大园区-乌鲁木齐科技园区、甘泉堡新材料工业园区和阜康能源区,主要产品为电极箔、电子铝箔、高纯铝等,广泛应用于重大装备领域、航空航天、电子信息、交通等各个领域。
产能扩张强化龙头地位;地处新疆,能源优势明显。经历了大规模的扩产后,目前公司高纯铝的产能约5万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1600万平米/年。2013 年公司自发电量约25 亿kWh,假设当前主要耗电产品产能全部达产,当前自备电厂的产能大致覆盖70%以上的用电量。
电极箔的发展依靠铝电解电容器。电极箔属于深加工环节,是生产铝电解电容器的关键材料,后者大约占整体电子元器件12%的份额。目前电脑、电视等传统电子行业及消费类电子行业占比近一半。2013年下游电子行业增速放缓,导致电极箔产业链上的各类深加工产品价格疲弱。但量价齐跌的态势有望在2014年成为转折点。
高纯铝为最上游生产环节:航空航天发动机必需元素之一。目前全球的高纯铝集中在3N5和4N6规格,主要用于电子材料、化工材料、电力行业、汽车制造业、交通置备、军工、航空、航天、特种铸件等领域,其中电子铝箔是高纯铝的主要市场,约占全部需求量的78%。另外,航空航天器需求大量高强度、高韧性、高抗蠕变、高抗疲劳的铝合金。这些铝合金须用杂质含量低的高纯铝配制,同时在制造航空航天发动机与导弹发射发动机方面的叶片须用超级合金,而高纯铝是超级合金的一个必需的元素之一。
盈利预测及评级。公司未来成长视产能利用率提升及价格上涨。鉴于2014年电子行业增速明显上升,假设产能利用率以2014年60%为基数,15-16年每年递增5个百分点;同时,产品价格每年增长5%,预计2014-16年EPS分别为0.02、0.06和0.09元。根据下游产业回暖,我们判断公司盈利也将出现转折,对照当前电子元器件累计产量同比50%的增速,预计公司股价在当前估值下仍旧有25%以上的增长空间,给予目标价8.00元,对应2014-16年动态PE为344、134和88倍估值。买入评级。
不确定性分析。公司股价与大盘相关性强且Beta值高,因此大盘系统性风险是一大风险。同时,下游继续疲弱导致产能利用率无法提升为另一大投资风险。
吉恩镍业:皇家矿业投产增厚业绩
类别：公司研究 机构：海通证券(600837,股吧)股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2014-09-02
事件:
公司8月30日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入14.25亿元,同比上涨90.54%;营业利润-4400.91万元,利润总额-4431.23万元,归属于上市公司股东净利润384.37万元,基本每股收益0.005元。
点评:
收入增长源于皇家矿业产能释放。报告期加拿大皇家矿业Nunavik铜镍矿项目建成投产,投产后运行效果良好,上半年加拿大吉恩国际实现净利润1.07亿元,使公司2014年上半年合并报表营业收入大幅上升90.54%,实现归属于母公司的净利润384.37元。随着加拿大皇家矿业项目产能的逐步释放,公司原料保障率和自给率将得到大幅提升和改善,以及公司非公开发行募集资金到位,财务费用将大幅下降,公司盈利能力将逐步增强。将有利于公司进一步做大做强主业,提升主业竞争力和市场地位,可持续发展能力。
投资建设电池材料及动力电池研发生产基地。公司为满足发展需要,扩大生产能力,进一步优化公司产能布局,延伸镍产品产业链,提高盈利水平,公司控股子公司吉林吉恩亚融科技有限公司拟投资约1.25亿元,用于建设电池材料及动力电池研发生产基地项目,建设规模为年产普通球镍2000吨/年、包覆钴球镍2000吨/年、三元前驱体1000吨/年。目前,该项目的前期工作已基本完成。三项费用符合预期。报告期,公司销售费用同比增长275.35%,达到6141.80万元,源于皇家矿业投产;财务费用下降37.43%,达到7362.32万元,主要是募集资金到位、汇兑收益增长所致;管理费用增长49.82%,达到1.54亿元,源于皇家矿业投产。三费合计2.89亿元,同比增长22.06%。但是,除销售费用外,其他费用收入占比均下降。首次给予公司"买入"评级。公司的发展战略定位于立足镍、铜、钴等金属及其盐类深加工产品,做宽做精,提高技术含量和产品档次,逐步探索境外投资合作开矿等新的经营领域,实现公司跨越式发展。目前公司在境外拥有权益镍金属储量达到60余万吨,是公司国内镍金属储量的4倍多,在加拿大拥有面积超过3000平方公里的探矿区域。
我们根据产能释放情况,给予公司2014-2015年EPS 0.11元和0.19元的盈利预测,对应2014年9月1日收盘价的动态PE分别为141.78倍和85.41倍,首次给予公司"买入"的投资评级。考虑到公司的高成长性,并且镍价趋势向上,给予目标价18.65元,对应2015年100倍PE。(2014年PE华泽钴镍(000693,股吧)46倍,恒顺电气(300208,股吧)48倍,但是公司是国内A股镍龙头企业。并且标的具有稀缺性,受关注度高,市场情绪热烈,理应享有一定估值溢价)
主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
东华科技:业绩拐点向上,煤化工订单爆发在即
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2014-08-28
新型煤化工有序示范发展预期明确。(1)煤制油气产业政策即将出台,煤化工行业有序示范发展的政策导向不会改变,示范项目开工许可有放松迹象。(2)煤化工行业驱动力没有发生根本性改变,富煤少油缺气的资源禀赋结构,地方政府增加GDP、税收及就业的驱动未变,油煤价比处于上升通道中、经济性不断提高,主要参与者有序进退、行业竞争环境进一步优化,环保水耗等已不是核心问题。(3)我们测算2014-2020年期间新型煤化工总投资规模约1.23万亿元,其中煤制天然气/油/烯烃4000/4000/3000亿元。(4)我们判断项目正式核准最快在今年四季度,神华陶氏烯烃项目国家环评已过,年前获批概率极大。煤制气进展较快的三个项目苏新能源、中电投、龙宇能源初步设计已做好,已报国家环评,乐观预计年底能招标。
煤化工订单爆发在即,新签订单有望再创新高。公司2013年新签订单80亿元,2014年已公告大单达44.1亿元,期末在手合同约160-170亿元。煤制乙二醇/煤制油/天然气/烯烃芳烃/污水处理及海外项目储备充足,我们判断公司短期增长点主要是煤制乙二醇、煤制油、煤制气,2014年新签订单有望再创新高。
主要项目结算趋于正常,业绩拐点向上。(1)主要项目结算趋于正常。公司14个大项目累计确认收入30亿元,收款40亿元(不完全统计)。其中,黔西乙二醇合同改闭口,目前业主完成投资24亿元;新汶项目资金问题得以解决,年前将试车;康乃尔乙二醇项目预收款8.7亿元;刚果(布)项目分包商中国武夷(000797,股吧)截至2014年上半年末确认收入2.53亿元,若获得贷款后项目推进将进一步加快。(2)低毛利项目基本消化完毕。(3)基于高额在手合同及新签订单良好预期,我们判断2015年起公司收入将步入快速增长期。
环保将成公司未来重要增长点。2010-2013年环保板块收入CAGR高达174%,2013年收入占比27.6%,毛利率回升至20%以上。作为污水处理领域的"国家队",公司承接伊犁新天、中电投、神华等多项煤化工污水零排放项目,我们判断公司未来环保将持续快速增长。
油气管网及国企改革值得期待。油气管网领域等下游领域的混合所有制改革将加快煤化工项目投资进度。公司作为中国化学(601117,股吧)系统第一个吸引社会资本及管理层持股的公司,2013年末高管持股2.8%,后续改革值得期待。公司总经理吴光美先生2014年以来累计增持公司股份30万股,释放股价低估重要信号。
风险提示:煤化工产业政策、项目投资进度低于预期等。
盈利预测及估值:我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.69/1.05/1.50元,2014~2016年CAGR达42%。给予公司2015年25倍PE,对应目标价26.30元,维持"推荐"评级。
中国化学:煤化工逐步成为收入主导,关注化工项目投资进展
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司研究员：王挺,孟杰 日期：2014-09-02
事件:
中国化学公布2014年半年报:2014年上半年公司实现营业收入331.2亿元,同比上年增长19.3%;实现归属母公司股东的净利润18.011亿元,同比上年增长13.99%,基本每股收益0.37元,符合我们此前的预期。
点评:
2014年上半年公司新签合同315.2亿元,同比下滑22.3%,主要是境外工程大幅下滑所致。境内新签合同229.8亿,同比增长5%,行业需求整体平淡,需求结构分化:煤化工合同继续放量,传统化工和石油化工大幅下滑。新签合同趋势整体符合我们预期,短期看行业需求趋势难以改变,公司年初制定的880亿新签合同目标面临一定压力。分业务结构看,公司2014年上半年新签化工合同113.6亿,同比下降45%:煤化工新签合同165.8亿,同比增长34%;石化新签合同17亿,同比下降43%,电力、建筑、环保等其他新签合同18.8亿,同比下降59%,煤化工新签合同占比显著提升,达52.61%,成为公司新签合同稳定的主导力量(图1)。分区域看,国内实现新签合同229.8亿,同比增长5%,国际新签合同15.4亿,同比下滑87.3%;分类型看,工程公司新签合同显著下降,而建设公司新签合同基本持平,行业需求平淡,趋势短期难以改变。
2014年上半年公司实现收入331.2亿,同比增长19.13%,符合我们预期。2014年上半年分季度看,公司Q1、Q2分别实现收入144.39亿、186.82亿、(图2),同比增速分别为16.46%、21.28%,在2013年低基数基础上,增速有所恢复,但整体看仍处于低速增长期。分业务结构看,2014年上半年公司实现工程承包、勘察设计与服务及其他等主要业务收入分别为267.99亿、9.33亿、52.68亿,分别同比增长10.4%、-20.9%、137.2%,勘察设计收入下滑拖动工程承包业务增速下滑,公司2014年工程承包和勘察设计业务增速可能继续下滑,其他业务收入放量主要是化工产品销售收入放量;分区域看,公司国内和国外分别实现收入275.86亿和54.14亿,同比增长18.26%和24.45%,海外业务拓展顺利,但占比依旧较低。
2014年上半年公司实现综合毛利率12.07%,较去年同期下降1.77个百分点,下滑程度超出预期。公司2014年合并报表Q1、Q2毛利率分别为11.55%、12.48%、(图3),分别下滑1.76和1.79个百分点,我们认为行业景气下行竞争激烈导致新签订单毛利率较低;分产品来看,公司2014年主要业务毛利率都大幅下滑:工程承包实现毛利率10.3%,较去年同期上升2.21个百分点;勘察设计与服务实现毛利率26.14%,较去年同期下降7.64个百分点,勘察设计业务毛利率下滑我们认为是竞争激烈所致;其他业务实现毛利率18.96%,较去年同期上升1.4个百分点,主要是自主研发产品销售所致。
2014年上半年公司三项费用占比4.19%,较去年同期下降0.49个百分点,利息收入减少导致财务费用占比上升是主要原因。公司2013年营业费用占比0.27%(图4),较去年同期下降0.1个百分点;管理费用占比3.83%(图4),较去年同期下降0.66个百分点;财务费用占比0.09%,较上年同期上升0.37个百分点。财务费用由负转正主要是因为富余资金购买理财产品收益计入投资收益导致利息收入减少所致。
2014年上半年公司实现净利率5.59%,较去年下降0.25个百分点,净利率下降主要源于综合毛利率下降。2014上半年公司实现净利率5.59%,较去年下降0.25个百分点(图3),主要源于综合毛利率下降1.77个百分点,但三项费用占比、资产减值损失占比以及有效税率都有所下降,减小了净利率下降幅度。
2014年上半年公司每股经营性现金流净额-0.17元,主要源于预收帐款的下降和存货周转率的下降。公司2014年上半年实现每股经营性现金流净额-0.17元(图5),较去年同期下滑:1)从收现比和付现比的角度看(图6),公司2014Q2收现比大幅下降至76.33%,创上市以来历史新低,充分证明下游行业景气下滑和资金紧张;2)从资产构成的角度看,公司存货大幅增长31%,由年初的128.6亿增至169.3亿,存货周转率大幅下降。公司预收帐款在2013年底达到264.4亿的高点后,逐季下降至243.1亿。公司资产周转速度大幅下滑和收现比新低说明业主资金紧张和产业内资金流动放缓,而预收帐款下降说明新签合同增长放缓和合同进度放慢。公司经营环境和经营质量都处于继续下滑态势。
2014年上半年随着公司四川南充100万吨/年PTA项目、福建耀龙己内酰胺项目投资的实施,公司资产负债表呈现大幅重化和有息负债率上升的趋势,未来随着各项目的陆续试车投产,公司的收入利润将逐步出现跟随化工品价格变化波动特征(表1)。
盈利预测与评级。根据新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)下调公司订单结转收入速度;2)小幅小调了工程施工毛利率;3)下调勘察设计业务收入增速和毛利率;4)下调资产减值损失占比、有效所得税率等,据此下调公司2014-2015年EPS至0.78元、0.86元、1.0元,维持公司"推荐"评级。
风险提示:经济下行、煤化工行业政策从严。
（责任编辑：王曦晨 HF068）
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