在香港逛街时，近年来一个明显的变化是，标出“本店接受人民币”的商店明显多了，购物者中讲普通话的也明显多了，以至于在购物时，往往好奇地问一下：付人民币行不行？许多商店的答复是“可以”；如果再问“你们是如何处理这些收取的人民币的？”，店员往往是谦虚和谨慎地一笑：“这是我们的秘密”。
还与深圳过来的访问者聊过，他们介绍说，香港有的店铺还接受中国内地银行的信用卡呢。至于信用卡的帐目如何清算，也是店铺的秘密。
在国内传媒近来一直炒作人民币的国际化的主题时，香港的人民币流通似乎还遮掩在带有神秘色彩的迷雾中：我们不知道在香港市场上的人民币规模究竟有多大？不知道这些人民币是如何流动的？不知道在香港接受内地银行的信用卡的商铺打通了什么样的特别渠道？
而允许人民币在香港的流通，允许香港的银行吸收人民币存款并发放人民币贷款，就是将这些围绕在香港市场上流动的人民币周围的迷雾去除的重要举措。
当然，人民币在香港流通的意义还不仅仅在于此，这实际上是将香港打造为人民币离岸金融中心的重要一步，也是推进人民币国际化、提高人民币国际影响力的重要一步。
一 香港市场上流动的人民币究竟有多大规模？
经常有朋友问，究竟流动在香港的人民币有多大规模？坦率地说，在目前人民币还不能合法地在香港流通时，没有人能够准确地说出这个捉摸不定的规模。
但是我们可以作一个轮廓性的测算。即使我们不考虑所有不一定合法的人民币出境渠道，仅仅考虑从1993年开始实施的中国居民允许携带不超过6000元的人民币出境的规定，在香港流动的人民币就已经是一个不小的数目。
据统计，在1996年到2001年之间，香港公接待了中国内地1890万游客，如果这些游客仅仅将6000元中的一半花在香港，则目前香港市场上就应当至少有570亿元人民币。
实际上，人民币在香港流通规模的增长势头则更为迅猛。2002年，香港取消了中国内地居民来港旅游的配额限制，头4个月游客就增长达48％。由此代出的人民币则无疑更多。
瑞银华宝公司作了一个测算，假定2002年内地游客增长50％，随后假定每年增长15％，如果内地游客将6000元中的3000元花在香港，香港市场上在2005年的人民币规模会达到1570亿元；如果内地游客将6000元全部花在香港，则2005年香港市场上的人民币会达到3130亿元的规模。
3130亿元，这是任何金融机构、任何监管者都不能忽视的规模。如果不能清晰地把握这些资金的流动，就不能把握由此可能导致的对于金融体系的影响。目前看来，允许人民币在香港流通，允许香港的金融机构经营人民币业务，进而将香港打造为人民币的离岸中心，是必须尽早考虑的一个思路。
二 美元在伦敦走过的离岸道路
探讨人民币的离岸市场发展之路，美元在伦敦走过的道路值得参考。
伦敦的欧洲美元市场可以说是最为典型的离岸货币中心之一，该市场诞生于20世纪50年代，起因于大背景则是当时的冷战环境，苏联和东欧需要为其积累的美元资金寻求一个在美国之外的存放和使用的市场；在1957年的英镑危机中，英国政府为了抑制对于英镑的投机压力，禁止伦敦的银行向第三方的贸易进行英镑融资，在事实上促使银行转而吸收更多的美元存款并发放美元贷款。
当时还保持一定金融管制措施的美国对于欧洲美元的兴起也日益担忧，于是在20世纪60年代，美国政府颁布了一系列抑制美元外流的政策举措，例如1963年通过的对美国投资者购买外国资产的收益征税、1965年通过了限制美国的银行直接向外国借款人借出美元的法案，随后还通过了控制利率波动幅度的Q条例。但是，这些管制性的举措在事实上促进了欧洲美元市场的繁荣，许多美国的金融机构为了逃避这些管制，干脆将相关的业务运作机构迁移到伦敦等海外市场。1960年底美国的货币紧缩政策推高市场利率，但是在Q条例的约束下美国的银行吸收存款的难度加大，因而美国的银行业转而向其在伦敦等设立的机构吸取资金。这无疑又极大地推动了欧美美元市场的进一步繁荣。目前，欧洲美元的离岸业务尽管起源于伦敦，但是目前已经扩展到美国、开曼、日本、新加坡、中国香港等地区。
我们从美元离岸市场起伏的发展历程中可以看到，资本帐户的管制和利率管制是推动一种货币离岸市场兴起的直接原因；在许多时候，离岸市场的兴起是对于政府货币管制的冲击，是市场自发地寻求不受管制的道路前行，因此这些离岸市场往往并不是货币发行国所乐意见到的。
但是，正是因为这些离岸市场的兴起迎合了市场的现实需求，因而其发展势头之蓬勃，往往是管制者所难以逆料的。
三 香港开展人民币离岸业务的潜在市场
人民币离岸市场在香港能否发展起来，最为关键的除了中国内地政府的允许或者默许之外，当然是现实的市场需求状况如何。
除了前述中国游客带出的6000元人民币日益累积的巨大市场之外，人民币离岸业务的市场空间还很广泛。
企业是金融市场上最为活跃的资金使用者。目前，许多进入中国市场的香港企业或者一些跨国公司为了避免货币错配的风险，在大幅减少借入外汇贷款，而对于人民币资金则保持了相当旺盛的需求。
边贸以其独有的形式在推动人民币的国际化。据调查，在中国的边贸中，人民币已经成为相当有影响力的货币，边贸活动的活跃无疑会累积相当比率的人民币。
在中国与亚洲各国的贸易中，目前的计价货币主要是美元，这一方面有历史的因素，另外也可能是商品最终需要出口到美国市场。随着中国经济的发展，中国与亚洲各国的贸易中，会有更大比重的商品是亚洲各国出口到中国市场的，因此，对于这些部分商品贸易用人民币计价、进而导致人民币的资金需求是必然的趋势。
2001年中国大陆与亚洲经济体的贸易规模 单位 亿美元
中国香港 1576.28
日本 883.37
韩国 319.71
中国台湾 106.47
印尼 40.43
马来西亚 76.23
菲律宾 17.46
新加坡 125.28
泰国 65.78
四 人民币离岸业务能够推动香港成为人民币离岸金融中心
实际上，运行人民币在香港的流通，运行香港的金融机构吸收人民币存款，正是当前香港金融管理机构积极向中央政府游说的支持香港的金融建议之一。敏锐的香港金融界人士已经意识到人民币离岸市场可能带来的的巨大商机。
目前，伦敦之所以成为全球最大的外汇交易中心，并不是因为英镑是世界上最为重要的储备货币，而是因为伦敦拥有全球最为活跃的美元交易市场（每天约4620亿美元），伦敦的美元交易量较之美国本土还要高（日均2360亿美元左右）。即使到今天，全球金融市场上使用的美元利率的指导性市场指标利率还是伦敦的离岸市场美元LIBOR利率（London Inter-Bank Offered Rate）。
当前，香港之于人民币，能否象伦敦之于美元，从人民币的离岸业务中获得发展的新机遇？
香港作为国际性的金融中心，具有自由兑换的货币、稳健而且高效率的金融体系、及时的信息流动、高效的金融监管，但是，在金融风暴之后，香港面临经济转型的难题，如何进一步发挥金融中心的地位，抓住中国经济腾飞带来的商机，一直是香港金融界思索的大课题。
开辟人民币离岸市场，看来是一个可能的答案。
人民币在香港流通对于香港究竟会产生哪些方面的影响，目前作出全面的预测还言之过早，但是，可以肯定的是，香港将可能成为人民币的离岸金融中心，而人民币的国际化程度会明显提高。
近年来，受到金融风暴的冲击，香港金融中心的国际化色彩在褪色。香港的跨境借贷规模一度超过美国，但是在1997年金融风暴之后迅速下滑，目前仅仅与新加坡持平。香港市场上跨境负债业务占全球的市场份额也在迅速下降，1995年这一比率还是8.5％，到2001年底就下滑为2.4％了。
香港作为外汇交易中心的地位也在下滑，根据国际清算银行刚刚发布的调查，从每天的外汇交易量排名，香港已经从20世纪90年代中期的全球第5名下滑为2001年的第七名；2001年中，香港市场上的日均外汇交易量为670亿美元，较之1998年大幅下滑了15％。
为了巩固香港的国际金融中心地位，香港有必要开辟新的金融产品市场，人民币的离岸市场则是其中最富有吸引力的设想。
五 人民币离岸业务的发展对于中国内地金融改革有积极意义
与其让人民币在境外的流通始终隐藏在迷雾中让人难以琢磨，还不如设法积极引导，为我所用。人民币的国际化既然是一个大的方向，中国能够从人民币的国际化中获得可观的铸币税收益，可以扩大中国在亚洲地区的经济政治影响，符合中国进一步对外开放的总体战略，那么，这就是一个值得探讨的方向。
实际上，如果遮遮掩掩地维持当前的人民币在香港流动的半地下格局，那么，要准确掌握人民币在境外流通的规模几乎是不可能的，因为人民币在香港的流通基本上也是商业银行体系之外的，中央银行难以及时进行监控。
关于人民币的境外流通问题，我曾经与香港金管局总裁任志刚先生有过讨论，他认为，如果允许人民币在香港流通，监管当局可以获得的一个重要收益，就是将境外流通的人民币纳入银行体系，便于监管当局掌握人民币境外流动规模的变动，从而相应采取措施。
对于中国内地的金融改革来说，人民币离岸市场的积极意义还不只于此。
如果伦敦的LIBOR利率一样，人民币离岸市场在香港的发展可以形成一个完全市场化的人民币利率指标。目前，中国的利率市场化推进已经有了长足的进展，但是，考虑到国内国有银行的承受能力、以及主要的借款者国有企业的承受能力，目前的利率市场化推进幅度还相当有限。但是，中国金融市场的发展又必须需要一个市场化基础上形成的利率指标，来作为各项金融决策的参考，当前在国内积极发展债券市场无疑是一个可以考虑的选择，但是，如果能够充分利用香港的市场条件，通过吸收境外流通的人民币，在香港形成一个市场化的利率指标，对于中国的人民币利率市场化和金融市场发展同样具有参考价值。
人民币离岸市场的发展也可以为中国内地的外汇市场调节提供参照。尽管中国在加入世贸之后被没有承诺放松资本项目的管制，但是随着金融服务业的发展，保持对于资本项目的管制对于经济金融发展必然形成阻碍。同时，目前中国国内的外汇市场并不发达，也缺乏回避外汇风险的足够的金融工具，没有外汇市场的各种指标作为参考，中央银行的外汇政策调整必然缺乏足够的市场依据，人民币离岸市场的发展也可以提供一个参照。
人民币离岸市场在香港的发展能够带动中国与亚太地区经济的合作深度。中国政府正在倡议在亚洲推行区域性的自由贸易区架构，在自由贸易区的框架下，区内各国的经济联系会趋于紧密，如果人民币具有足够的国际化程度，那么，原来区内各国作为以美元计价的、向发达国家争夺出口市场的竞争对手，可以转化为以人民币计价的、向中国市场出口的更为紧密的经济联系。
六 人民币离岸业务可能带来的负面影响是可以控制的
历史地看，因为离岸市场往往是对于货币发行国的利率管制、资本项目管制的逃避，因此，其兴起自然会对利率管制和资本项目管制形成冲击，往往其发展不受货币发行国的支持和欢迎。
不过，在中国香港开展离岸人民币业务，可能会得到中国政府的默许。
中国内地在利率市场化和资本项目市场化方面已经开始了积极的探索，人民币离岸市场在香港的兴起正好可以提供一个参照和缓冲。
中国内地监管当局还可能担心，人民币离岸市场的兴起是否会对境内的货币政策和人民币汇率形成冲击，例如，货币投机者可能会在香港人民币离岸市场上积累人民币头寸，进而在相关市场冲击人民币汇率。不过，这一担心是可以控制的，首先是能够开展这项业务的银行可以从大陆背景的银行、以及香港当地的银行中选取，香港金融监管当局必然也会加强对于相关金融机构吸收人民币业务活动的监管，以维护人民币汇率及其离岸市场的平稳。中国大陆的金融监管当局也可以直接参与到人民币离岸市场的运作和监管中来，香港金管局可以对离岸的人民币存款规定一个准备金比率，通过准备金以及相关的机制，中国内地的监管当局也可以掌握相关市场上的人民币供求状况。
另外，在人民币离岸市场的起步阶段，中国内地的监管当局也可以禁止或者限制香港市场上的人民币同业拆借，也可以禁止或者限制离岸人民币存款在同一金融机构在香港和内地分支机构之间的调拨使用，以便在起步阶段尽可能减少其可能带来的冲击。
如果说人民币的自由兑换在短期内还可以由政府的行为主导、由政府有意识地决定前进的速度和方向的话，那么，人民币的国际化、特别是人民币在境外的流动和离岸市场的兴起，则基本上是一个市场需求推动下的自发过程。
既然人民币的境外流通已经形成了巨大的现实需求，采取视而不见的鸵鸟政策显然是不明智的。此时中国内地金融监管当局可以作的，应当是顺应市场的发展趋势，发展有深度、能够随时吸收海外人民币流动的健康的金融市场，同时提供一个高效率的清算渠道和稳健的金融体系。
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