大致来讲，我们可以把股票的的回报，分为三个部分：盈利增长，分红和估值倍数。

我们先来讲第一部分：盈利增长。

从本质上来讲，每一只股票，其背后都是一家公司。我们购买股票，买的其实是公司的部分所有权。在金融统计里，公司的股价，也可以被看作是未来所有现金流的折现之和。因此，公司的盈利增长，也就预示着未来现金流的增长，会相应的提高公司的股票价值。这个道理说白了就是：越赚钱的公司，其股票价值越高。

这个逻辑，也可以解释为什么买有些股票赚钱，而买另一些股票则亏钱，因为这取决于公司是否盈利。如果不幸买到那些倒闭关门的公司股票，那么股民就会蒙受惨重的损失，甚至血本无归。

回顾美国过去100多年的历史，从1871年算起，到2018年，公司的盈利增长，平均为每年4%左右。这部分增长，构成了股票投资回报的重要组成部分。

下面我们来讲第二部分：分红。

在历史上很长一段时间内，分红是股民购买股票的主要原因。美国的投资大师John Burr Williams曾经说过一段很有名的话：

如果股票是母鸡，那么红利就是鸡蛋。

没人会愿意买一只不会下蛋的母鸡，言下之意就是股民不应该去买不分红的股票。

分红和盈利增长的主要区别，在于分红是股民能够拿到手的真金白银。因此，分红和股价的逻辑关系简单直白：分红越多的公司，其股票的价值就越高。股民拿到分红后，可以自行决定做何种投资决策，也可以把分红再投资回股市中，购买更多的股票。

当然，公司的分红额，和其长期的发展前景之间，是一对潜在的矛盾。如果公司分红过高，导致其在固定资产或者科研上投资不足的话，那么很可能会拖累公司未来的长期增长。但另一方面，持续稳定的发放红利，体现了公司健康的财务水平和管理层强大的信心，经常被视作蓝筹股的重要条件之一。

在1871到2018年的100多年历史里，拿到分红以后再投资回股市获得的投资回报，平均每年为4.6%左右。

最后，我们来讲股市回报来源的第三部分：估值倍数。

估值倍数，可以用市盈率，或者市净率这样的比值来衡量，它体现的是市场的整体信心。如果整个市场比较乐观，对未来充满信心，那么股市里所有股票的估值，都会水涨船高。哪怕是基本面再差的股票，也可能卖的很贵。而如果整个市场比较悲观，大家普遍缺乏信心，那么股市里所有股票的估值，都会被一起拉下来。哪怕是蓝筹股，也很可能卖的非常便宜。

股市整体的估值倍数，是最具有投机性的。因为它体现的是股民们对于股市整体的期望和信心，而和每个公司单独的基本面几乎无关。估值倍数的特点，是上下波动幅度很大，而且变化无常。比如在美国过去100多年的历史中，市盈率最低曾经跌到5倍左右，最高曾经突破70倍以上。估值倍数上涨，或者下跌，经常带有强烈的时代背景和阶段性。比如美国的60/70年代，股民们对于未来普遍缺乏信心，导致股市低迷不振。而在1990年代，互联网则让股民们兴奋异常，把股市整体估值一步步推到令人炫目的水平。

估值倍数，并不像盈利和分红，有长期上升的特点。纵观过去100多年，美国股市来自于估值上升的回报，为每年0.5%左右，远远低于盈利增长和分红再投资给股民提供的回报。这主要是因为估值倍数本身有强烈的投机性，能够快速上升，也同样能够快速下跌。眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了，说的就是估值倍数的历史变迁。

现在我们把上面三项股票的收入来源加起来，即盈利增长4%，加分红再投资4.6%，再加估值倍数0.5%，就可以得到美国股市在过去100多年的平均总回报，即每年9.1%左右。

上述分析告诉我们的道理就是：

1）选股票的时候，注重基本面，即盈利和分红，这才是股票价值的真正来源。

2）放弃择时，不要被估值倍数的变化影响自己的判断。要想预测大众的心理和乐观悲观水平，是非常困难的。我们应该尽量屏蔽那些噪音，专注于长期来说能够给我们价值的有用信息。

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