德州扑克面临“天花板”

　　在《每日经济新闻(博客,微博)》记者的采访过程中，多方均对德州扑克的未来发展空间表示乐观，但也表达了其局限性。

　　中研普华研究员肖健表示，和一般网络游戏相比，线上棋牌娱乐平台无论是在用户基数、稳定忠实性上，还是在提供的产品服务上，都有显著的优势和区别。其上亿的注册用户，超百万的同时在线数是任何一款网络游戏都无法比拟的。而在目标客户的细分上，在线棋牌休闲游戏的用户绝大多数为25～50岁的高收入阶层。这些玩家一般拥有稳定的职业和收入，购买支付能力较强，情感思想相对成熟，但其“游戏产品的消费意识不强，市场开发难度较大”。

　　中投顾问文化行业研究员蔡灵称，棋牌类游戏整体在手游端的增长空间较小，因为棋牌类游戏在手游的发展初期早已几近饱和。目前德州扑克在整个棋牌类游戏中占比较低，在国内普及率尚不足5%，但是其趣味性较强，发展潜力巨大，如果加强宣传力度有望获得较大突破。

　　CNG中新游戏研究 (伽马数据)分析师李斯为也提示了风险：“牌类游戏的火爆程度受潮流影响很重，流行的牌类玩法随时有可能根据用户口味变化而转移，因此仅靠单一棋牌产品的公司面临的市场风险更大。”

　　某德州扑克研发商认为，博雅互动的生命周期会很长，先入优势很大，无法撼动。而且棋牌游戏有社交性，有社交性就有粘性。不过他认为，对于博雅互动这样用户体量的公司来说，“发展不可能很快，研发实力也一般。”

　　从博雅互动一家的德州扑克在2012年已经占到棋牌类网络游戏市场20%的份额来看，未来的天花板显而易见。因此，作为德州扑克占比近九成的博雅互动，也在寻求新的增长引擎。

　　线下市场成双刃剑

　　其实，资深玩家们都知道，德州扑克最大的魅力在于比赛中选手心理暗战的过程，而线上玩家无法感受这种紧张刺激的氛围。“线上棋牌游戏跟线下的很不一样，德州扑克在这方面尤其明显。线上的德州扑克更像个纯粹的数学游戏，而线下德州扑克更像一个心理游戏，除牌面信息外，自己和对手的表情、语气、动作都是博弈的因素之一，参与者能够获取到更多的信息，也更容易被对手的虚假信息所蒙骗。”李斯为说。

　　《每日经济新闻》记者注意到，博雅互动并不是对线下业务没有兴趣。去年11月，博雅互动曾尝试过在湖北武汉举办小范围的德州扑克比赛，但效果似乎并不尽如人意。

　　相比之下，联众这个曾经的行业老大，近年来却开始发力德州扑克的线下市场。2012年9月，在著名德州扑克牌手邱芳全的搭线下，WPT(世界扑克巡回赛)授权联众成为其在中国的合作伙伴，联众举办的德州扑克比赛设为WPT中国站，联众在圈内的地位就此奠定。虽然2012年的第一届德州扑克赛事没有得到几家赞助，但从第二届起，联众德州扑克赛事的人数规模已经排在WPT全球历史的第七位，超过了所有WPT的欧巡赛，同时也获得了优众、红牛、中粮、南航等20多家顶级赞助商云集赞助，收益之丰可想而知。而联众方面向记者透露，今年的赛事仍将在三亚举办。

　　据外媒报道，联众已经在5月27日完成港交所上市聆讯，一旦上市成功，将成为继博雅互动后国内第二家在港上市的棋牌类游戏公司。但联众方面对此不予回应。

　　类似的赛事无疑会推动线上德州扑克的发展，其发展前景会一片光明吗？而博雅互动或联众的发展，能否参考国外类似公司的发展路径？

　　“线下德州扑克比赛是竞技概念，而线上是休闲。”姜谷鹏认为，德州扑克的发展趋势应该还是线下活动促进线上发展，增加线上用户的黏性。但在肖健看来，从整个德州扑克来看，线下仍然是主要的市场。“线上和线下走向融合将是发展趋势，线上组织和培育市场将和线下比赛结合起来。”

　　但显而易见的是，与国外市场不同，国内的德州扑克线下游戏有一定的政策风险。国外的德州扑克赛事会进行大量宣传及电视直播，这在国内是不可能的。相反，在近一两年内，国内有不少德州扑克俱乐部因涉嫌赌博被公安部门查封。

　　在张文看来，国内一些不了解的人的确会把线下德州扑克归为赌博，“其实所有的游戏都有可能出现赌博，比如麻将，甚至常规体育项目也无法避免，德州扑克今后的发展就是看如何健康地去推广、去引导。不可否认的是，目前有的俱乐部急功近利，多多少少会涉及一些灰色的东西，这就影响了线下德州扑克的健康发展。”

　　海外市场仍为王牌

　　不过，就博雅互动目前的发展情况看来，线下市场显然不是其发展的方向，其正在继续深耕海外的线上市场。

　　“博雅互动在业绩上取得良好表现的原因之一就在于其海外战略。东南亚国家、德语国家、法语国家、葡萄牙语国家等市场为博雅互动贡献了近一半的营收。”肖健说。

　　“(博雅互动)在海外深耕比较早，最早开始在Facebook上做推广，在东南亚等地区，落地都非常深。”姜谷鹏对《每日经济新闻》记者表示。

　　博雅互动称，公司的玩家分布在100多个国家和地区。目前，公司的德州扑克游戏提供19种语言版本。2013年上半年，来自简体中文版本游戏的收益占到总收益的30.8%，而繁体中文为23.9%，泰语为27.5%，印尼语、德语也占到4%左右。

　　以泰国市场为例，当初博雅互动进入之时，泰国市场的棋牌游戏几乎是空白。“我们在泰国是当地最大的游戏公司。”博雅互动CEO张伟在公开场合曾这样表示。招股书显示，根据艾瑞报告，就苹果公司AppStore的移动棋牌类游戏类别按收益和下载次数计算，博雅互动在2012年排名第一，市场份额较第二名高出四倍以上。的确，在泰国这样严禁赌博的地区，线上棋牌游戏受到热捧不难理解。

　　而从2013年年报的数据来看，海外版本正在贡献更多的收入。年报显示，国际版本(简体及繁体中文版本除外)产生的收入，由2012年的2.14亿元 (占总收入的41.3%)增加至2013年的3.20亿元 (占总收入的47.0%)。位于国外的累计注册玩家由2012年的9330万人，增加至2013年的1.31亿人，占注册玩家总数的35.7%。

　　“地方性游戏”将成新引擎

　　另外，博雅互动还在谋求发展新的市场。

　　据香港经济日报报道，博雅互动创始人兼主席张伟称，下一步将放眼在“地方类游戏”，将不同省份的棋牌游戏带到手机平台，预料一、两年后就会迎来爆发点。

　　其实，博雅互动已经在2013年已开始探索地方游戏，推出《上海麻将》等，张伟表示，新推游戏仍在累积用户阶段，今年推出的5个游戏也会以地方游戏为主。

　　“今年策略是‘地方试点’，在山东、四川、湖南先做小范围测试，试验成功后进一步扩大。”张伟称，四川人口众多，因此地方性游戏是一个很大的市场，“发展快慢不好说，但(地方)市场是存在的，爆发增长可以想象”。

　　除了自己开发新游戏，张伟指出正考虑并购地方经营的手机游戏平台。“中国不同地方都有开发商，做地方化营运，但规模都不大。(我们)要把全国市场打完，时间成本很高，因此会考虑(并购)。”

　　但寻找合适对象并不容易，“创业者现时选择很多，A股公司、美国上市的公司都会买。比如现在我们参加创业者大会，投资者经常比创业者多。”

　　就2013年报显示的信息来看，在博雅互动6.81亿元的总收入中，有87.2%来自德州扑克系列，已较2012年减少近4个百分点。张伟称，今年的主要增长动力仍然在德州扑克、斗地主等现有游戏，中国市场很大，还有很多人不知道德州扑克。

　　公司最近发布的2014年一季报显示，报告期新发行了两款繁体中文版网页游戏，即棋牌类游戏《博雅梭哈》及休闲类游戏《开心转转乐》。公司计划在第二季度推出5款棋牌类游戏，包括在一季度完成测试的《三张牌》及《马股》等。这些产品大部分是针对国内的地方性棋牌类游戏市场而研发。而2014年下半年，公司计划开发及测试3至5款新游戏。

　　十余倍市盈率“基本合理”

　　暂且不论博雅互动的新业务，就公司股票眼下的价格而言，公司股价从5.35港元的发行价，到今年2月27日的最高价15.16港元，再到目前的9港元上下，其估值是否合理？

　　第一上海证券首席策略师叶尚志对 《每日经济新闻》记者表示，游戏股在前期普遍已经涨过一波，如云游控股(00484,HK)、IGG(08002,HK)、博雅互动等，目前的调整应该可以被认为是回归基本面。“目前10～20倍的市盈率基本处于合理水平，对比海外游戏公司的平均水平，也相差不算太多。”

　　叶尚志补充表示，“对于游戏公司来说，一款游戏的生命周期常常很短，所以后续公司的研发能力、新款游戏推出的频率和质量等，才是最关键的。”他认为，除了单一游戏的风险较大外，博雅互动的前景相对正面，其准备进入地方游戏市场的方向也是正确的。

　　一位在美股市场和港股市场均有涉足的投资者则表示，美国市场对于游戏股“非常谨慎”，能不能出新游戏，新游戏能不能被认可，不确定性都很大。“不少游戏公司只有大概10倍的市盈率。”

　　“(博雅互动)市值太大。”另一位职业投资人则直言其估值偏高。

　　记者接触到的一位业内人士表现得更为悲观：“现在的问题是科技股挤泡沫。历史经验显示，游戏公司在牛市市盈率可以到20多倍，但熊市就只有‘个位数’。而现在有可能进入 ‘科技股的熊市’。”他提出了三个迹象：一是阿里巴巴[微博]上市；二是大批中概股申请IPO；三是美国开始紧缩。该业内人士补充道，阿里巴巴是一个贸易平台公司，对经济数据嗅觉灵敏，“2008年的时候，马云[微博]曾经号召大家准备过冬，非常准确，阿里巴巴B2B确实也赶在了顶点IPO，又在低点私有化。现在他再次上市，不排除再次选在行业高点。”

　　截至6月3日收盘，博雅互动股价报8.97港元，市值66.16亿港元，市盈率16.26倍，市净率4.30倍。

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