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　　当新能源补贴的潮汐退去时，才知道谁在裸泳。

　　近日，中消协发布了2018年全国前十大被投诉汽车品牌名单，比亚迪(002594)以649件投诉量的成绩位列榜首。而就在一个多月以前，将比亚迪视为重要大客户的广州通达汽车电气股份有限公司（下称：通达电气），向A股发起了冲刺。

　　招股说明书显示，通达电气是一家专门从事车载智能系统，及配套汽车电气产品研发、生产、销售的企业。公司客户不乏比亚迪（002594.SZ）、宇通客车(600066)（600066.SH）、厦门金龙汽车(600686)（600656.SH）等资本市场赫赫有名的上市公司。

　　不过野马财经（公众号：ymcj8686）注意到，虽然通达电气背靠多家实力雄厚的老牌汽车厂商，但年均6成以上收入来自前五大客户，背后风险不容小觑。

　　背靠明星股东、大客户

　　通达电气成立于1994年，是一家名副其实的夫妻店，创始人邢映彪与陈丽娜夫妇合计持有公司83.32%的股权，同为公司实控人。

　　事实上，在邢氏夫妇二人正式创立通达电气之前，丈夫邢映彪已在电器行业浸淫多年。

　　1988年，25岁的邢映彪，从洛阳拖拉机研究所来到了家电行业龙头广州万宝集团。

　　这位看似不起眼的技术男，刚一上任便坐上了万宝集团旗下万宝广州电器厂科长的位置，之后又在短短三年内，一路平步青云成为了万宝集团的设备部长。这经历颇像电视剧《大江大河》里的宋运辉。

　　原本国企的铁饭碗，可以让邢映彪一直平稳地走下去，然而不愿偏安一隅的他，还是在而立之年选择了和妻子一起创业。

　　1994年1月，邢映彪揣着10万元“巨款”创立了广州通达汽车灯具电器厂（即通达电气的前身）。成立之初，因为技术、业务尚不成熟，通达电气前期主要生产汽车内饰照明灯、LED点阵显示屏等汽车电气产品。直到1997年，通达电气才迎来第一个颇有名气的大客户——厦门金龙汽车。

　　之后，随着产业规模的不断扩大，通达电气在业内逐渐混得风生水起。技术的革新和更加丰富的产品线，让通达汽车很快获得了中通客车(000957)、安凯客车(000868)、郑州宇通等一线客车厂商的青睐。

　　生意越发红火的同时，也为通达电气带来了可观的收入。招股说明书显示，2015至2018年6月，通达电气分别实现营业收入4亿元、5.78亿元、7.83亿元和3.88亿元，实现净利润6472万元、1.04亿元、1.42亿元和5436万元。

　　2016年，通达电气成功登陆新三板。一年之后，通达电气开启赴A上市计划，并在IPO前夕的增资中，获得中信证券(600030)、粤科金融（由广东省政府控股）等明星资本的加持。

　　不过野马财经（公众号：ymcj8686）发现，这家背靠明星股东，又有知名大客户背书的公司，背后却着不容忽视的大客户依赖风险。

　　大客户依赖埋隐患，曾因“骗补”被坑

　　招股书显示，2015年至2018年6月，通达电气前五大客户的销售收入占公司总销售收入的比重分别达70.87%、74.85%、50.87%和 69.94%。

　　除2017年以外，报告期内公司年均7成以上收入来源前五大客户，客户集中程度可见一斑。

　　对于客户集中度较高的风险，野马财经（微信公号：ymcj8686）多次联系通达电气方面，但截至发稿未收到对方回复。

　　湖北一家汽车行业高管陈枕岳对野马财经（公众号：ymcj8686）表示，其实这种情况在行业内是比较普遍的。因为知名的汽车生产厂商在选择供应商的时候，一般都会严密的筛选，这种合作关系一旦建立，大都比较稳定。

　　通达电气亦在招股书中表达了对公司与大客户之间合作关系的信任，但对于客户集中度较高的现状，通达电气也承认若公司主要客户发生流失或主要客户经营状况发生不利变动，将对公司经营业绩和资产质量造成不利影响。

　　事实上，早在2015年，通达电气客户集中度较高的风险就已有显现。2015年，财政部对93家主要新能源车企业进行专项检查，查出共有5家车企涉嫌“骗补”，涉及补贴金额超10亿元。值得一提的是，这5家涉事企业中除了苏州吉姆西，其它四家均为通达电气的客户。

　　在经历骗补案后，随着厦门金龙订单数量的逐渐减少，2016年厦门金龙占通达电气当期销售收入比重直接由21.49%骤降至9.55%，并呈逐年下降趋势。

　　截至2018年上半年，厦门金龙占通达电气销售收入比重已不足8%。

　　补贴潮汐退去，应收账款激增

　　所谓吃一堑长一智。有了金龙汽车的前车之鉴，在“不靠谱”客户订单量减少的同时，通达电器也在不断加强与实力更强的比亚迪、郑州宇通的合作。

　　不过从2018年上半年的数据来看，通达电气大客户集中的毛病似乎并没有太大的改善，并且继续保持了以往前五大客户销售占比高达70%的水平，郑州宇通和比亚迪前两大客户的销售收入占比更是一度达到4成以上。

　　野马财经（公众号：ymcj8686）注意到，近年来随着新能源汽车市场的发展，国家对新能源汽车补贴政策已有不断变化与调整。

　　2016年财政部等机构更是明确下达《通知》，除燃料电池汽车外，各类车型2019－2020年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡 20%。

　　虽然2019年最新的新能源汽车补贴政策尚未出台，但总体上补贴政策依然会呈现额度收紧，技术标准要求逐渐提高的趋势。而眼下，通达电气正被新能源补贴政策收紧的地震所波及。

　　据通达电气招股说明书披露，因下游客户易受新能源汽车补贴发放时间及进度的影响，公司回款速度也受到相应的影响。报告期内，通达电气应收账款分别达1.82亿元、2.18亿元、3.85亿元及 3.72亿元，占总资产的比重分别54.50%、39.53%、39.12%及 37.83%。

　　对比同行业上市公司——威帝股份(603023)（603023.SH），2016年至2018年上半年，公司应收账款占总资产的比例分别为14.74%、19.31%和12.8%，其中2018年上半年应收账款较上年同期减少34%。

　　伴随着应收账款的大幅上涨，近年来通达电气应收账款周转率和存货周转率，也开始呈逐年下降趋势。

　　显然，受新能源汽车补贴力度下滑的影响，通达电气在运营资金周转方面已经承压。

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