文 | 华商韬略 曹谨浩

编 | 倪晨

低调完成了港股上市聆讯的阿里巴巴，如今时隔7年再度回归香港。考虑到近期外资机构纷纷撤离中环的形势，阿里此举无异于为香港打了一支强心针。

阿里此番在港交所上市，是时隔十二年的回归。阿里巴巴旗下B2B业务曾在2007年第一次登陆港交所，但在2012年时因为淘宝天猫的崛起，阿里在港股的市值被严重低估，马云在无奈之下选择了私有化退市。

一年多后，当马云携旗下所有业务再度回归时，却由于“同股同权”的限制，港交所拒绝了阿里巴巴的回归申请。

没有想到的是，在香港碰了一鼻子灰的马云却接到了来自美国的橄榄枝，而且是纳斯达克与纽交所的双重肯定，两者同时确认接受阿里的“同股不同权”的治理架构，并呈现出争抢阿里之势。

2014年9月，几番权衡之后的阿里最终登陆纽交所，融资超过250亿美元，成为美国史上规模最大的IPO，还创下首日市值2383亿美元的历史记录。

消息传来，固守规则的港交所被推上了风口浪尖，媒体认为没留住阿里巴巴是香港证券业的耻辱。后来，香港前财政司司长梁锦松也坦诚：“没让阿里在香港上市，是个很重大的错误。”

此后港交所吸取“错失阿里”的教训，不仅完成了对多层股权制度的改革，如今还终于迎回了阿里巴巴。但当港交所和阿里巴巴重新牵手的时候，一河之隔的A股股民却又一次沦为看客。

 

不断发展的阿里巴巴为何不回A股呢？

90年代，国内科技创业如火如荼，但当时的A股市场90%都服务于国有企业，上市指标由地方政府管理，没有多少名额留给民营企业，更不用说那些处于创业阶段的IT公司。

1997年，成思危首先提出要开办创业板，为民营中小科技企业提供融资渠道，但在2000年前后，互联网泡沫的破裂，让原本即将落地的创业板陷入难产。

创业板难产，国内创投行业的发展前景也不容乐观，互联网创业公司不得不依靠海外资金来输血维持生计，进而因为外资问题而纷纷远走境外上市。

从搜狐、新浪、网易到腾讯、百度、阿里巴巴，一代代互联网头部企业都选择远走海外，而与此同时，红杉基金，老虎基金，日本软银等外资创投机构却在中国市场盆满钵满。

而A股市场化机制改革一直难以执行到位也众多头部企业重回A股的拦路虎。一方面注册制迟迟无法落地，上市门槛太高，另一方面，90年代沿用至今的监管制度难以对股市造假者进行有效的严厉打击。

从90年代的银广夏事件，到后来的蓝田造假案，再到今天的獐子岛与康美，对于动辄上亿几十亿甚至上百亿的造假规模，区区60万的顶格处罚根本是九牛一毛。另一方面，对于投资者的赔偿官司也常常是旷日持久的鏖战，造假者很难及时为造假行为付出代价。

造假不严惩，也变成头部公司们回A股的羁绊。

一个颇具讽刺意味的巧合是，2014年，当阿里巴巴几番周折登陆纽交所创下IPO的记录的时候，恰好是冲高到410亿的乐视网第一次坐上创业板首席。而如今，阿里巴巴高居行业领航者地位，造假的乐视却已衰落几乎被人遗忘。

凡此造成了结果是A股赌徒心态弥漫，庄家与内幕交易猖獗，行情的风云变幻，融资与投资的两大基本功能受到极大的冲击。

以至于服务于科技股的创业板成立之后，仍旧挡不住众多巨头纷纷赴香港、美国上市，除了阿里巴巴选择回归香港外，就连飞鹤这样的国内奶粉龙头企业也悄然登陆港交所。

如果说港交所错过阿里巴巴被骂成耻辱的话，二十多年来几乎错过所有互联网头部上市公司的A股资本市场可以说无地自容了。

而当阿里巴巴回归港股消息一出，有人认为下一步登陆A股可以期待，但从港交所为迎回阿里巴巴的所做努力来看，A股要迎回阿里巴巴，仍是长路漫漫。

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