昨日晚间，在上一轮减持期限届满后，东土科技（300353.SZ）实控人、董事长李平宣布继续减持，未来将通过大宗交易或集中竞价方式再减持不超过30658853股股份（占公司股份总数6%）。此前截至公告日期，李平共持有公司32.82%的股权。

而早在今年的5月28日，李平便已宣布计划以集中竞价交易、大宗交易方式减持公司不超过15508144股股份（占公司股份总数3%）。而截至昨日，李平上轮已完成减持1065.1万股公司股份。

除李平外，截至上半年末，公司前十大股东还有三位在报告期间作出减持。东土科技的高层在减持的路上可谓是一直在努力，从未想过要放弃。

受董事长减持不懈影响，东土科技股价截至最新暂报14.35元，跌9.97%。预估公司收获近五个交易日第四根阴线应该不成问题。但以全年而论，公司股价仍累计上涨64%。

（图源：富途证券）

中报披露前减持，东土科技业绩有多不理想？

据公开资料显示，东土科技主要从事工业以太网交换机研究、开发、生产和销售，并为客户提供工业控制系统数据传输解决方案。公司旗下产品分为工业以太网交换机、工业级数据光端机和工业级光纤收发器三大类。

东土科技上一次比较吸引眼球的减持发生在8月6日，公司董事、高级副总经理薛百华出售了公司5.61万股股票，从中收获79.05万元。

金额虽说不大，但时间点选得比较敏感：8月23日，公司将披露全年中期业绩。薛百华临阵前脱逃，似乎预示了公司半年业绩并不会太理想。

8月23日，中土科技的中报如约而至。据财报显示，公司上半年实现营收3.15亿元，同比下降14.40%；归属于上市公司股东的净利润约1.47亿元，同比增长369.16%；但在扣除非经常性损益后，归属股东的净利润只录得净亏损约6703.03万元。

据公司解释，其上半年营收出现较大程度下滑的主要原因主要在于客户需求减少，订单交付数量不及预期。但公司上半年共新增合同订单金额约5.30亿元，同比增长8.46%。截至6月底，待执行订单金额有约6.74亿元。因此，公司下半年的业绩是有保障的。

但既然是这样，董事薛百华却为何要在黎明前的黑夜脱逃呢？

至于扣非净利由盈转亏的原因，则主要是由于报告期间公司产生在国产化产品研发、人力成本、利息开支支出方面产生较大的增量，及子公司东土华盛2019年引入员工持股平台形成股份支付费用843.57万元，并结合营收端的下滑导致产生亏损。

据悉，报告期间公司在研发方面共投入8566.33万元，同比增长16.35%。

值得留意的是，东土科技的扣非净利在进入2019年后的两个报告期内已连续录得亏损。

（图源：同花顺）

而公司在报告期间取得较多的非经常性收益，导致利润同比大幅增加的原因主要是来自其参股公司上海瀚讯（300762.SZ）首次公开发行上市，公司持股公允价值变动产生较大收益所致。

上海瀚讯主要从事行业宽带移动通信设备的研发、制造、销售及工程实施，为军用宽带移动通信系统全军通装技术体制及装备的主要研制单位。受惠于年初军工概念走强，定位军用+5G的上海瀚讯在今年3月14日上市当日便大涨44%触发涨停，翌日开始更是连拉14个一字涨停板，其股价一度从发行价16.28元暴增至最高98.99元。

但之后公司股价便开始一路下挫，至目前股价为62.95元，之后再度暴涨的空间可能相对较小。

（图源：富途证券）

从公司半年报披露的情况来看，东土科技在控费方面成效并不算十分理想，即使上半年积累的订单令公司在下半年交付量释放，其最终年度利润能否取得改善仍存在较大的不确定性。

至于上文所提到，就薛百华的这种中报披露前减持的行为，深交所自然亦下发了监管函，并勒令其充分重视问题，吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。

公司其他高层想必也看到了不当减持的后果，但在进行了深入反省之后，其依然决定忍痛继续减持，这背后的原因更值得深究。

减持再减持原因为哪般？

然而，在业绩不明朗背后，东土科技的股价中报公布后还是维持上扬，并在9月9日录得17.86元的52周历史最高点。

而在这段期间，5G红利落地在即，运营商将在今年第四季度展开主设备集中采购，有关通信设备将迎来国内5G基站订单增长，亦顺带带动了市场对通信板块整体的关注度。因此，东土科技亦借着板块行情，顺势大涨了一波。那个中报披露前减持的董事啊，还是太年轻。

但相比起行业整体业绩而言，东土科技的确算不得太出色。据中泰证券统计，今年上半年通信整体实现营业收入4668.44亿元，同比增长5.7%；若剔除中兴通讯、中国联通两大公司的影响后，行业总营收则为2772.81亿元，同比增长更是达到9.5%。

相较之下，东土科技同比下滑的营收与行业平均水平则显得逊色得多。

在上月底至本月上旬股价上涨行情期间，东土科技曾因为当日涨幅偏离值达7%在9月9日登上龙虎榜。当中显示买入金额前三位华泰证券股份有限公司湖南分公司及国泰君安证券股份有限公司上海九江路证券营业部、国泰君安证券股份有限公司深圳滨海大道创投大厦证券营业部在当日均净买入超过1300万公司股票。

而9月9日，恰好亦是公司股价取得52周新高当日。东土科技期间这波上涨，多少有点炒作的成分。

（图源：东方财富）

而在9月9日之后，公司股价便开始了一轮7日6阴的急跌。

正是在这时候，公司董事长李平开始新一轮的减持。按照公司公告，本次其减持的主要原因在于偿还股票质押贷款、降低股票质押比例和质押风险。

截止今年6月30日，李平持有公司流通股的11.12%，其中质押比例高达88.17%；公司第三大流通股股东常青持股质押百分比亦高达70.39%。

（图源：同花顺）

如果的确如东土科技所言，李平此次减持所得资金主要用于偿还股票质押贷款，并借此减少股权质押比例，减少质押过程中被强制平仓风险的话——那么，即说明了公司高层亦认为公司股价有下跌的风险。

另外一方面，如果公司实控制人需要大规模质押自己手头上的股票取得贷款的话，则公司的资金状况可能亦存在一定问题。按中报披露，公司期末应收账款为8.06亿元，同比增加23.03%。其原因主要是防务业务客户内部审批流程复杂，回款周期较长，因此造成期末较多的应收款项。

（图源：同花顺）

至于现金流量方面，截至上半年期末，公司经营活动共产生净流出6488万元；投资活动产生净流出1.55亿。在回款相对困难的情况下，公司在经营活动上和投资活动上资金持续流出，则其或需要通过融资手段满足资金需求。

但长期而言，“回款难”造成公司的资金压力仍将客观存在。

小结：

从中报披露前公司董事违规减持到此次董事长年内二度减持，均令股价尚在下行的东土科技处境显得相当尴尬。

一方面，公司业绩上半年扣非净利录得较大亏损，下半年业绩存在不确定性。而公司经营方面，在资金端亦面临着一定压力。另一方面，在高层多次减持和月初一轮板块炒作之后，公司股价似乎已失去上涨动力。而东土科技现时远逊行业平均表现的业绩亦不足以支撑公司股价增长。

李平的二度减持，似乎亦向外界宣布其对公司股价的看空。

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