尽管科安达目前的盈利能力良好，相关产品市场竞争力较强，但仍面临应收账款高企、供应商集中以及未来或遭遇业务瓶颈等问题

《投资时报》研究员 王欣燕

城市化的推进尤其是大城市群的形成离不开城市轨道交通的支持。近日，围绕轨道交通领域提供产品、服务和系统解决方案的深圳科安达电子科技股份有限公司（下称科安达）递交了IPO招股说明书。

此次，该公司计划发行股份数量为4408万股，占公司发行后总股本的25%。拟筹集资金4.54亿元，应用于自动化生产基地建设、轨道交通智能监测诊断系统开发、产品试验中心建设、营销网络建设项目以及补充营运资金中。

目前，科安达共有股东人数143名，其中包括5名三类股东。董事长郭丰明及董事、总经理张帆夫妇为科安达的控股股东和实际控制人，二人合计持有该公司79.72%的股份。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，尽管科安达目前的盈利能力良好，相关产品市场竞争力较强，但仍面临应收账款高企、供应商集中的问题，未来或有可能遭遇业务瓶颈。

应收账款高企

科安达深耕于轨道交通信号控制及雷电综合防护领域，2016年至2018年及2019年上半年（下称报告期），其营收分别为1.76亿元、2.35亿元、2.69亿元和1.45亿元, 归属于公司普通股股东的净利润分别为5555.09万元、7796.27万元、9514.53万元和5082.88万元，呈稳健增长趋势。同时，该公司主营业务综合毛利率分别为59.49%、60.91%、61.06%、60.20%，在行业内亦处于较高水平。

不过，从现金流角度来观察，该公司在2018年出现较大滑坡且近年来呈逐渐下降趋势。

报告期内，科安达经营活动现金流量净额分别为2026.31万元、5390.33万元、781.97万元和3677.39万元，2018年经营活动现金流量仅为2017年的1/7。同时，该公司投资活动及筹资活动现金流净额持续为负且净流出加剧，因此，在其2018年现金等价物余额为净流出2193.30万元的情况下，科安达当年现金余额为1.79亿元，低于2017年末的2亿元。而截至2019年6月末，该公司期末现金余额进一步下降至1.69亿元。

观察招股书数据，《投资时报》研究员注意到，虽然科安达2018年营业收入同比提升14.19%，但由于应收账款同比增加50.51%，其2018年销售商品提供劳务收到的现金同比下降了4.67%，因此导致经营活动现金流同比下降。

报告期内，科安达应收账款占流动资产的比例逐年提升，分别为31.09%、33.52%、42.93%、47.77%，对此，招股说明书中的解释为公司应收账款净额较高以及账龄较长主要为行业特征等因素造成。一方面，公司产品主要应用于铁路及城市轨道交通等基础设施项目，该类项目施工周期很长，受工程整体实施进度影响导致付款周期较长。另一方面，该类项目均需留有5%-10%的质保金，该类质保金需等项目验收完成并运营一段周期后才能收回，导致质保金的整体时间达1-5年，占用应收账款较大。

通常来讲，高企的应收收账款不仅会占用营运资金，还会增加坏账损失的风险，并且该公司应收账款分布趋于集中。报告期内，该公司应收账款前五名客户占比分别为48.98%、46.12%、62.88%和59.49%，这也将提高坏账发生的风险。2016年—2018年，科安达坏账损失分别为149万元、249万元、897万元。

科安达近四年合并现金流量表主要数据

数据来源：科安达招股书

未来或遭遇业务瓶颈

《投资时报》研究员注意到，科安达70%的营业收入来自于城市轨道交通建设。不过随着2018年6月28日国务院办公厅下发的《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发[2018]52号）出台，部分已规划的城市轨道交通线路建设可能停止或暂停，新规划线路的条件和审批更趋严格，有可能会影响城轨建设投资增长速度。

分析人士认为，中国国民经济发展趋于常态化，部分地方政府债务压力较大，同时城市轨道交通应用场景多为省会城市，因此，即使该公司目前订单充足，长期来看仍不可避免的面临国内市场收缩，业务领域竞争更为激烈的境况。而开拓国际市场又将面临诸多竞争与风险，因此该公司未来业绩可能面临瓶颈或下滑。

此外，该公司与供应商Pintsch Tiefenbach关系密切。科安达于2007年引进了这家德国企业的TAZII计轴系统，并于2013年成为前者计轴产品在中国的独家代理商，协议有效期10年。报告期内，科安达对其采购金额分别占当期采购金额的58.36%、57.38%、74.47%和59.77%。

科安达在招股书中提到，公司对Pintsch Tiefenbach不存在依赖，科安达的计轴系统完全由公司自主进行软件开发、系统设计、设备生产检验和客户服务，目前仅向Pintsch Tiefenbach购买计轴系统所需的车轮传感器、计轴板、放大板等原材料，并且这些材料存在相应替代厂商。同时公司自己研发的相关产品在技术、性能上已经可以替代进口板卡，并已在部分项目上得到应用。

但是考虑到《外商投资企业产业指导目录》（2017年修订）取消了轨道交通设备制造限于合资、合作的限制，如果Pintsch Tiefenbach选择自己单干，不向科安达提供相关原材料，短期内，科安达通过寻找替代货源或者自主生产相关原材料满足项目需求，保证工程正常运转将存在困难。

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