沽空机构Emerson Analytics近日将目标瞄向了港股上市公司周黑鸭，并发表一篇题为《周黑鸭——一只鸭子的黑暗面》的分析报告，直指其财务造假，并称股价只值2.4港元，不能再多，股价还有34%的下跌空间。

　　报告一出，周黑鸭选择紧急停牌，根本不给股价反应时间，今日周黑鸭发布澄清报告并针对Emerson Analytics指出的造假行为逐一反驳，复牌后股价并未出现大跌，盘中翻红后，股价一度涨超4%，随后又逐步回落，截至收盘，股价跌2.44%，报3.6港元/股，总市值85.79亿港元。

　　Emerson Analytics称周黑鸭财务造假▲▲▲

　　Emerson Analytics所发布的这份沽空报告开篇直接点出，周黑鸭在公开募股过程中伪造财务数据，对应股价只应值2.4港元，股价还有34%的下跌空间。

　　这份长达53页的沽空报告，详谈了周黑鸭如何造假，且为了证明数据的可靠性，Emerson Analytics还派出了工作人员进行了多地调查。报告指出，在2018年第三季度，Emerson Analytics调查了周黑鸭在华中地区的零售业务（占其总收入的54.2%），主要通过在该地区524间零售店每台POS机运行的最后一个小时内获得的销售单据，发现了以下异常：

　　在湖南和江西的周黑鸭零售店，店主经常在没有顾客的情况下“刷单”，然后再取消交易，但是销售业绩并不记录取消的这部分，Emerson Analytics对这部分销售单据的分析表明，这些零售店的销售率增加了28％。Emerson Analytics在报告中提到，其派出的工作人员在湘赣两省对11家业务量较大的零售店进行了实时监控，其中466号店交易造假惊人，店内两台POS机在业务结束前登记的订单总数为349笔，但是实际交易只有179笔，夸大了95%。

　　1、

　　2、

　　3、 周黑鸭所披露的华中地区每间零售店的平均日销售量（ADSV）为174宗，但Emerson Analytics通过实地调查所得的真实数据为125宗，周黑鸭披露数据比其实际调查数据高出38.7%。

　　4、 通过对华中地区平均每宗交易额的监测显示，实际每宗交易额要比周黑鸭2018年一季度披露的每宗交易额65.8元要低6.8%。

　　综合来看，38.7%的销售量夸大和6.8%的平均交易额差距意味着周黑鸭在华中地区的实际收入可能比2018年中报实际披露的数据低32.8%。

　　Emerson Analytics认为，假设周黑鸭毛利率确实为公司2018年中报所述的60%，且其他成本数据准确无误，在通过夸大销售量和平均交易额的情况下，周黑鸭2018年实际利润仅有2.55亿元人民币，较公司预计的5.33亿元人民币少了52.2%。

　　基于周黑鸭2018年8.8倍的市盈率，以及考虑到其手头持有26.3亿元的现金流，Emerson Analytics认为该股只值2.4元，较当前水平低33.5%。

　　时报君在查阅这份沽空报告中还得知，Emerson Analytics正在向香港证监会披露调查得到的全部详情，包括调查的零售店的确切位置，销售单据的确切日期及时间等。

　　不过该沽空报告发布后，周黑鸭于昨日紧急停牌，并于今日发布澄清公告并复牌。

　　周黑鸭否认指控，复牌股价回升▲▲▲

　　针对Emerson Analytics的指控，周黑鸭今日发布澄清公告并逐一反驳：

　　1、 针对沽空报告中提出的虚假销售记录，周黑鸭表示，并未将任何已取消订单入账，该报告完全误解了销售小票单号的运作方式，此外就已暂停订单而言，订单取消并不意味着交易取消。公司会根据每日销售记录及现金收入进行对账，确保销售记录的准确性。

　　2、 针对沽空报告中的华中地区（包括湖北、湖南、河南、江西、安徽省）的店铺日均客单数夸大38.7%的指控，周黑鸭澄清，截至2018年6月30日止六个月，华中地区的客单价较全国平均水平高出约人民币10元，根据公司华中地区的实际客单价，华中地区于截至2018年6月30日止六个月的日均客单数约为150宗，较该报告中计算的日均客单数低约14%。（小编注：不过，这个数据高于Emerson Analytics调查所得的数据125宗）

　　3、 该报告显示该机构对中国零售业态的理解不足，以及样本规模不足，为达成其目的，该报告错误假设日均客单数波动不大，然而单家店铺最高与最低日均客单数的差额可高达10倍。

　　4、 沽空报告中称截至2018年6月30日止六个月的客单价夸大6.8%，这种失实指控基于在统计学上不具意义的样本规模得出，忽视特定店铺的每日客单价波动及不同店铺之间的客单价差额，抽样存在严重缺陷。

　　周黑鸭发布澄清公告并于今日复牌，股价早盘跌近5%后快速拉升，一度涨超4%，随后又逐步回落，截至收盘，股价跌2.44%，报3.6元/股，全天成交9589万港元，总市值85.79亿港元。

　　值得一提的是，周黑鸭1月底曾发盈警，预计全年盈利将下跌约三成，以2017年度净利7.61亿元人民币计，2018年度净利约5.33亿元。

　　根据公司财报显示，周黑鸭近年来不断扩张，但营收同步增加的同时，由于成本高企，净利润增速却在放缓，对此，周黑鸭行政总裁郝立晓在2018年中报业绩会上表示，公司在开店过程中遭遇成本挑战的问题，不过这种短期的不平衡发展只是暂时的。

　　业绩反映在股价上就不断下跌，周黑鸭自2018年以来股价下跌逾56%。

　　沽空常见套路：财务疑点、借票空仓▲▲▲

　　一般在成熟市场上都有做空机制，而做空机构也被市场称之为“清道夫”，即他们用自己的专业性将一些财务造假或者有污点的公司公布于众，但不要因此就认为这些沽空机构扮演的角色就是“好人”，因为这里面存在巨大的利益。

　　因为港股市场上常见就是借货沽空，如果手上的证据足以证明公司存在风险，港股投资者可以先向券商或者机构借入股票进行沽空，在高位卖出股票，然后发布沽空报告引起股价动荡甚至大跌，紧接着在股价低位买入还给券商或者机构，完成一次高卖低买，获取利益。

　　此前时报君揭露过港股市场做空套路，从过去五年内的做空案例来看，包括浑水、哥谭、香橼等专业做空机构一般会以上市公司拟财务报表中的漏洞、关联交易和公司高管的不当行为等方面作为突破口，完成一份详实的做空报告，并提前进行借票空仓，报告发布后往往被做空股价跌幅都在30%以上，中国宏桥和辉山乳业就是典型案例。

　　顺便说一句，这次沽空周黑鸭的Emerson Analytics是近年狙击港股的沽空机构之一，且较为活跃，先后狙击中国宏桥及天鸽互动。其中，中国宏桥于2017年10月正式对Emerson Analytics提出诉讼，更于11月向香港高等法院申请禁令，以限制Emerson Analytics在网站发布负面报告以及进一步诽谤性报道。此外，曾于2015年8月遭Emerson Analytics狙击的中国光纤网络则于今年2月份被港交所取消上市地位。

　　此次周黑鸭的股票卖空交易从2月8日以来就出现明显放大，卖空交易金额从156.92万港元最高增至1766.97万港元。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。