万达电影（002739.SZ）深度报告

公司拥有规模优势和品牌优势

公司院线业务票房占有率行业第一，2019 年万达院线的总票房为 88.36 亿元，票房占有率为 13.78%，超过第二名大地院线 4.12 个百分点。公司品牌和产品力突出，提供差异化的观影服务，在运营方面，公司排片执行力突出，可对上游发行产生一定的潜在溢价能力，另外公司非票业务占比显著高于行业内其他公司，变现方式多样。

春节档有望增厚公司业绩，长期将受益于中小影院出清趋势

长期来看影院竞争激烈到了出清前夕，2019 年共有影院 11323 家，银幕数 69787 块，单银幕票房收入下降至 92.1 万元，上座率下滑至 10.9%，中小影院经营压力大。公司影院规模将持续扩充，同时淘汰低业绩影院，将受益于中小影院出清。即将到来的春节档优质影片扎堆上映，目前已经定档 9 部影片，超过 2019 年春节档的 6 部影片，其中有 3 部口碑良好的系列电影，公司有望受益于春节档观影人次的提高和大盘票房的增长。

并购头部制片公司万达影视，深耕产业链

万达影视为国内优秀的电影和电视剧制片公司，主营电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营业务，成功投拍的电影项目包括《唐人街探案系列》《寻龙诀》等，电视剧项目包括《正阳门下小女人》等，游戏项目包括《胡莱三国》等。公司并购万达影视可在资金、产业链协同等方面实现互赢，影视业务有望成为新的业绩增长点。

《唐探》宇宙雏形初现，IP 潜力有望进一步开发

《唐探》IP 具有良好的可扩展性和商业价值，有望成为类似“漫威”宇宙超级群像类 IP，同时《唐探》系列的成功将反向推动公司电影产业化变革，提升估值。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司 2019-2021 年营业收入分别达到 161.15、183.87、201.54 亿元，同比增长 14.38%、14.10%、9.61%，在不考虑商誉计提情况下，归属母公司股东的净利润分别为 13.56、21.04、24.48 亿元，同比增长 4.72%、55.21%、16.35%，2019-2021 年摊薄 EPS 分别达到 0.65 元、1.01 元和 1.18 元，对应 2020 年 1 月 10 日收盘价（21.18 元/股）的动态 PE 分别为 32 倍、21 倍和 18 倍，在 5G 技术推动下，内容板块有望持续提升估值，参照行业平均估值水平，给予公司 2020 年 30 倍 PE 的估值，按照 2020 年利润 21.04 亿元，给予公司 631.2 亿目标市值，对应每股价值 30.37 元。