导言

2019即将结束，2020即将开启。新的一年，机会在哪，风险在哪？我们邀请到4位首席和资深投顾，为我们开启新的一年。我们将从大盘以及潜力行业指数、北上资金、期权发展、宏观等方向，来展望2020。让我们在2020开局就找到方向，抓住机会。

本文将由4篇深度文章组成，集合了安信证券投顾团队1年以来的精华观点。

一、大盘与潜力行业指数

水漫金山指数牛——2019年观点回顾及2020年展望

首席投资顾问：陈南鹏，执业证号S1450611020008

2019：金生水起

2019年很快就过去，这是跌宕起伏、波涛汹涌的一年，国内外政治经济形势都较复杂，对A股市场影响深刻。8月起市场则逐步摆脱中美贸易战的影响，在科技创新的投资主线引导下，A股走出了独立的行情。

2019年A股市场逻辑出现了三大变革性的因素，即国际化、机构化、指数化，围绕这“三化”，汕分投顾团队先后撰写了系列分析文章，现在回看是很有意义及指导性的。

※ 7月21日《革故鼎新——浅谈科创板交易机制对盈利模式的影响》一文指出：“科创板开板交易后，科创板与创业板、科创企业与主板或创业板的对标企业形成联动，由此形成联动效应。类似A股和H股的市场联动效应。需要强调的是，根据此前深交所的公开计划，创业板的注册制改革将紧随科创板，创业板指数成为观察科创对标联动效应的标的。”

我们看到，就是在7-8月份，领益智造、闻泰科技、沪电股份、生益科技等硬核科技股开始领涨、冲锋陷阵，走出波澜壮阔的科技行情。

※ 9月3日《九月市场开门红，布局正当时：一手核心资产，一手科技创新》一文指出：“核心资产和科技创新这二条主线，无疑成为大A股行情的主心骨、硬脊梁”。开宗明义地指出未来行情的主线，至今这二条主线没有改变。

还重点指出“银行股目前短期受到银行房贷利率定价标准调整为LPR消息影响股价有所调整，当前正是布局时机，”以银行ETF为例，9月3日至今最高涨幅接近11%。

文中再次对创业板的机会进行了分析及提出明确投资建议：“从资金规模及稳健角度出发，我们认为创业板选股不如买创业板指数基金。创业板指数现处于等待利好预期的落地、为蜕变的前期阶段，从投资的风险控制上也可以充分摆脱个股的退市和重组等不确定性风险。

当前创业板包括三类指数：创业板综合指数399102、创业板指数399006（100只样本股）、创业板50指数399673。对应创业板指数的ETF基金包括：易方达创业板ETF/159915、广发创业板ETF/159952、南方创业板ETF/159948、华安创业板50/159949等”。以创业板指数基金ETF159915为例，自9月3日起至今最高涨幅逾9%。

※ 10月15日《如何简单地去赚钱：A股指数投资方法详解》一文指出：“指数化投资的盛行与美国长达十年的牛市是互相成就的。通过观察十年间美国ETF市场的发展和权益市场的关系，大概率可以得出这样的结论：国内指数基金正在经历爆发式扩容的阶段，A股的牛市进程将伴随指数化时代的到来而到来”。

普通投资者可以通过以下三个维度进行选择ETF：规模、持仓、技术分析。给出了ETF的投资组合：科技股ETF四剑客（512760、515000、515880、512720）、上海国企ETF（510810）、消费ETF（159928）、银行ETF（512800）、创业板ETF（159919/159949）。

※ 11月11日《跟踪QFII，就能挖到金》主要分析了：QFII（合格的外国机构投资者）的资金规模、投资理念、最新持仓动向；QFII对A股市场投资者投资决策的影响；投资者根据最新持股数据可以采取的投资策略。建议重点关注QFII新进股，持股信息的参考价值和有效期相对较长。

※ 12月3日《如何用行业ETF，抓住变革大机遇》一文，以近期调整较大的医药行业为例，指出医药股兼有消费和科技的属性，医药行业的ETF是投资医药股的好工具，选取了广发中证全指医药卫生交易ETF（159938）、汇添富中证医药卫生ETF(159929)、国泰中证生物医药ETF（512290）供投资者参考。

2020水漫金山指数牛

2019年的市场走势，一再验证我我们对内在运行逻辑的“三化（国际化、机构化、指数化）”的判断。展望2020年，需要更加细致和深入地分析研究“三化”逻辑的演绎。

※ 水漫：由于全球经济增长乏力，进入负利率时代，因此货币宽松泛滥成为大背景。在此背景下，A股在全球资本圈里的地位日渐提升，各种形式的外资进入成为不可逆转的趋势。

※ 金山：内外驱动下，我国资本市场正处于深化改革期，在经历多重磨难后，A股的春天必将来临。伴随着是各行各业出现集中化、龙头企业化的特征，从投资角度上，就是要挖掘这类金矿。进而，关注行业指数基金ETF，是能够避免踩雷、并有效投资到行业龙头公司的最好方法。

※ 指数牛：从资金驱动的角度，外资、保险、公募等机构投资者逐渐掌握了当前市场的话语权，游资以及散户会边缘化。因此2020年难以发动全面上涨的牛市行情。但是某个行业指数，或者某类宽基指数，是具备长期走牛的条件的。这种结构性牛市的把握，最好的抓手就是指数型基金。

综 合 分 析

我们认为2020年初的春季行情是可以期待的。可以从三条投资主线去把握：

一是科技创新，预计自2019年8月而起的科技行情延续，加以创业板实施注册制改革的资本赋能，将成为最亮丽的风景线；

二是消费核心，基于中国庞大的人口基数及内需增长，乃至一带一路的延伸，衣食住行以及电子消费品等细分行业龙头，其实就是强大的经济增长驱动力。2020年会淡化白酒股的地位，但会有更多的细分消费龙头跑出来，其中医疗器械可能是一个亮点。

其三，春季行情中，业绩浪以及高送转、高股息率的板块和个股是广受青睐的，属于硬资产。当前大部分在银行股和国企板块中。

高股息率个股追踪

来源：集思录，图片点击可放大

二：北上资金方向

“北水”2019数据回顾，与2020趋势预判

高级投资顾问：陈永浩，执业证号S1450612090017

2014年以来，北向资金开启了持续流入A股的模式，2019年以来，流入的速度和金额更是显著增加，即使是在指数大幅震荡或是在MSCI等被动配置结束后，“北水”（北向资金）仍然坚决流入，体现出了对A股的“真爱”！

北向资金是外资的重要组成部分。从北向资金持股占A股总股本的比例看，16年以来这个比例持续上升，由16年底的不到0.5%提升到目前超过1%。比例虽然显著提高，但是对比资本市场开放程度较高的国家来讲，这个占比仍然是较少的，未来国内资本市场的进一步开放及北向资金的持续流入，比例逐步提升是大概率事件。

从行业分布看，目前北向资金持股市值较大的行业分别有：食品饮料、家电、金融、医药生物、电子等。而从行业总持股数加减仓的幅度看，加仓前列的行业分别有：计算机、轻工制造、农林牧渔、综合、国防军工。整体看，北向资金对行业的选择有两个特征：1、低配置比例的，偏向于加仓未来有巨大成长空间的行业；2、对于配置比例已经较高的行业，加仓幅度相对较低。

那么，从个股的角度来分析，“北水”2019年选股的情况又是如何？我们从两个维度做分析：

1、选取最新的“北水”持股比例前100组合，等权重组合与沪深300指数对比，发现今年以来这个组合持续跑赢沪深300指数，跑赢比例23%！这说明我们如果用抄作业的方式复制“北水”的组合，今年能确定盈利且跑赢市场！

2、统计“北水”持股比例变动最多的股票收益率数据，发现这批股票整体表现好于市场平均水平，而且持股比例变动越多，收益率情况越好，这说明了“北水”对这部分公司股价的提升起到了促进的作用。

再深入分析，北向资金持股比例较多，增持比例较大的公司，都有些什么特征呢？

我们从ROE的角度出发做了简单的数据分析，统计发现，“北水”持股倾向于选择高ROE、且ROE稳定的个股。这也和“北水”看重公司稳定的盈利投资理念一致。

从上述今年“北水”的数据回顾中，我们或许可以预测下未来“北水”的投资方向，也可以根据这个投资方向做出我们的投资选择：

北 水 预 测

1、未来“北水”流入仍是大趋势，即使明年被动配置的金额可能会减少，但是只要外围市场不出现大的扰动，国内市场也不发生大的系统性风险，那么“北水”的流入仍会催生许多投资机会。

2、“北水”会选择市场空间巨大的行业进行加仓，但是也会结合当前的持股市值情况进行考量。比如“北水”持股市值最大的食品饮料行业，去年整体收益最好，但是“北水”加仓的幅度并不明显，反而是计算机、农业、军工、电子等配置比例不高的行业加仓幅度较大。

考虑到5G引发的科技浪潮来临，明年预测“北水”加仓幅度较大的行业仍会是计算机、电子、通信等科技类行业，此外军工等具备稳定成长性的行业，也将会是北水重点加仓的行业。

3、从个股的角度看，北水倾向于选择高ROE且ROE稳定的公司，因此我们可以根据19年年报的ROE情况进行筛选，选取ROE稳定且甚至是持续提升的公司。

4、但是“北水”的流入也不会是一帆风顺，风险点是外围市场的“黑天鹅”或国内出现系统性风险，这时候对于“北水”持股比例较高的公司或会有较大的负面影响，需要重点警惕。

三：期权方向

期权护航，玩转2020年指数投资

首席投资顾问：王楠，执业证号S1450611020060

时光荏苒，2019年转眼只剩下最后1周了，2019年的行情是指数经历了2018年绝望之后的估值修复的行情，是公募基金仅次于2015年的牛市后收益最高的一年，上证指数从2440点起航，而这个起点很可能也是未来几年行情的起点。

我们现在站在2019年年末，展望2020年的行情，未来的一年，A股又将给我们的带来什么样的期待呢？从安信证券2020年度观点，我们听到了“成熟牛”的说法，成熟意味着稳重，意味着绩优，而绝不是疯牛，再加上2018年底退市新规发布以来，2019年的退市企业迎来了一个小高潮，2020年又是一个解禁大年，单一股票踩雷的风险比较大，所以站在这个维度，我们更愿意通过指数化投资的方式去实现2020年的投资想法。

那么应该选择哪个指数作为我们2020年的投资标的呢？我们主要有几个维度：

1、指数的主要成份股以绩优股为主

2、指数的主要行业分布符合2020年看好的行业

3、有良好的对冲保护工具

4、流动性好，交易冲击成本低

结合这几点要求，市场上目前最符合的指数标的就是沪深300指数。

一、指数简介

沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。主要的行业是金融+消费+信息技术+医药，符合安信策略2020年建议超配的行业。

行业分布

二、指数分析

主要从技术分析的维度对2020年沪深300指数的行情做一个展望。从趋势的角度讲，月线级别的大趋势依然是向上的，2019年1月4日的2935的低点应该不会再看到了。同时从均线的维度看，月线级别60月均线被跌穿后再站上去后，往往之前的低点就是底部。

从反弹和下跌的斜率角度看，我们以周线级别为例，从2015年至今，周线上经历了，急涨-急跌-缓涨-急跌-急涨-缓跌等过程，从速率理论讲，当涨速占优的话，那么未来的趋势总体应该看涨，反之，则看跌。

从缺口理论再大体测算下未来可能的反弹高度，以日线级别为例，2019年2月22日形成的3520缺口在之后的多次回踩中都没有回补，可以认为是有效的突破性缺口，而之后几个月都没有形成有效的中继性缺口，直到12月的这波行情中，短线形成了两个缺口3860和3925，如果按照缺口理论去测算，那么出现消耗性缺口的位置大约在 3925 +（3925 - 3520）= 4300点 左右。

小结：沪深300指数2020年总体趋势预计向上，虽然幅度预期不会太高，但还是可以操作的，如果再配合沪深300ETF股票期权，那么我们可能可以得到风险收益比更好的投资。

期 权 策 略 建 议

鉴于之前对于沪深300指数的2020年行情的判断，我们选择流动性好的510300（沪深300ETF）作为跟踪指数的投资标的。考虑到未来的行情也并非一路向上，中间也可能会有大幅波动，为了降低投资组合的风险，我们可以选择沪深300ETF+认沽期权，形成一个保险策略。

保险策略，顾名思义就是给我们购买的股票资产买保险，一旦股票下跌，那么这个保险出险（认沽期权上涨）来弥补股票下跌损失。当然，如果股票上涨了，那么就相当于没有出险。当然买保险是需要保费（权利金）的，不过这个保费相对于保额还是很低的。

我们简单测算下未来1个月的沪深300ETF做保险策略的损益表，我们选择虚值一档的沪深300ETF1月沽3900期权和沪深300ETF构成的保险策略：

从图中看，沪深300ETF如果用股票期权做保险策略，组合的最大损失只有-2.75%，而最大收益仅比指数本身涨幅低0.5%。如果我们长期看好沪深300指数，那么显然有股票期权护航的投资更有吸引力。期权护航，2020年让我们一起用期权来稳步增值吧。

四：宏观与周期的角度

2020年，结构性行情机会与风险并存

高级投资顾问：兰兴华，执业证号：S1450614060001

今年三季度、四季度的宏观数据，整体偏弱已经是市场共识。明年会迎来企稳吗？

逻辑上来讲，没有人可以提前预测什么时候可以整体企稳的。即便我司的首席经济学家高善文博士的宏观报告，也是根据宏观各项数据的演变，循序渐进式的推导与预判，上半年的观点与年底的观点也会部分相左。观点是对未来的预期，会随着形势的变化而变化。

1、我们都说“股市是经济晴雨表”，因此逻辑上来讲，股市上涨早于经济企稳。如果明年经济能很快企稳，现在股市早涨起来了。所以，当未来股市涨了再说经济企稳，逻辑上更行得通。

2、大家经常听到说：经济增速走平走弱，经济增长的质量提高了。数值下降与质量提高其实是相对而言的，如果我们再问一个问题：数值下降带来的冲击是否远大于质量提高带来的增量呢？对整体系统而言，目前还是有结构性风险的。

3、自改革开放以来，我们的人口红利+城市化空间，让我们GDP数值是处于上升势头。即便偶尔有两三年的波动调整，也很快能够被告诉增长的规模化解，但人口红利和城市化不会永无止境。有些人很乐观的去看待中国的产业升级转型，实际上从东南亚、南美洲的发展历程来看，现实的挑战是非常巨大的。

因此，产业转型不是一朝一夕的事情，可能十年，可能二十年，也许更久。不过，产业升级转型是唯一出路，否则就会变成下一个东南亚和南美洲。因此，发展空间大的产业机会在新兴产业，结构性的机会肯定是要参与的。

4、中国的经济周期，改革开放四十年，增长上升远多于增长下滑时间；股市三十年行情周期，熊市远长于牛市。为何会有这样的交叉？背后很重要的一个因子是估值周期。

估值周期与什么因素有关？一个是资金面，另一个是成长空间。当我们整体经济的增长见顶了，市场整体估值水平就下降了，即便绝对利润还在增长，巨大的空间没有了。

对于资金面而言，股票标的少的时候，1000亿成交量都是天量，现在近4000只股票，没有万亿感觉玩不动。如果有一天，我们的企业在高精尖这块，可以初步和美国逐鹿全球，整体经济的空间才会进入到另外一个增长极。在此之前，整体的成长空间是可预见的，注册制改革带来的市场扩容与减持动力对市场增量资金的对冲也不足与再现资金牛市。估值调整，选择增多，资金进入需要时间消化的时候，现在这一阶段合理估值至关重要。

总 结

站在当前的角度去看2020年的行情，策略上防范结构性风险、把握结构性机会，应是核心主旨。

结构性风险在哪？主要是传统不景气行情，如果一个行业持续三五年不景气，黑天鹅事件就会不断。如果连续几年垃圾企业违约不断，就算有各式各样的债违约。这将会是主要的风险点。

结构性机会在哪？我们还是维持之前在《跨年行情，有戏？》的判断。

主要是新兴产业，而且是最接近实现国产替代产业化的领域。比如芯片半导体（设计、封装、原材料等）、北斗导航产业、高端制造新材料、5G应用产业。资本市场改革的证券板块，药改的创新药企及医疗企业，扩大开放的海南、上海板块。投资建议，仅供参考！

最后祝大家都能在2020，找准方向，踏准节奏，投资旅途再登高峰！

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