作者：张海森，编辑：李德

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近期我们看到前期强势的白马股纷纷下跌，带动大盘加速调整。股王贵州茅台8个交易日下跌8.5%，连续跌破30日线、60日线等重要支撑位。另一个白马股海天味业，近期也连续下跌，跌幅达到6.72%，其他还包括五粮液、中国平安等。

白马股下跌直接影响到大盘，调整幅度和深度都加大，上证指数一度跌破年线，创业板跌破60日长期上升趋势线。

白马股下跌的主要原因有三点：

一、消费税利空突袭，白酒板块首当其冲

11月29日据报道，消费税法征求意见稿有望在年底前公布，公开征求大众意见。消费税是针对特殊消费品征税，目的是抑制这类商品消费，并筹集财政收入。从目前消费税15个税目来看，征税的商品主要是影响人类健康及生态环境的商品、奢侈品、不可再生资源、高污染高能耗产品等。

 

白酒显然属于影响人类健康的产品，一旦纳入势必对白酒业造成深远影响，市场预计全行业平均利润率水平将下降 10 个点左右，税额增幅高达106.79%。

然而12月3日，财政部发布《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》(简称《征求意见稿》)并公开征求意见。值得注意的是，市场关心的白酒税率并未调整，也没有纳入后移征收改革试点，仍然延续之前在生产(进口)环节征税的政策，税率为20%加0.5元/500克(或者500毫升)。

白酒并未加税，税负总体不变。虽然误会解除，但白酒股并未展开反弹，贵州茅台高开低走的走势，说明市场暂时不看好后市，究其原因还是估值高了。

二、白马股估值已高，白马股也有天花板

从贵州茅台、五粮液、海天味业的市盈率（静态PE）看，三只白马股均处于高位。近两年随着MSCI指数等外资的持续进入，业绩稳定，竞争优势强劲的白马股持续被追捧，这其中还有公募基金、保险等国内资金。

 

 

 

从数据看，贵州茅台、五粮液静态市盈率均超过40倍，达到历史估值高估区，海天味业更是不断突破估值高点，静态PE达71倍。

白马股的估值持续被推高，但公司增长是有天花板的。从公司复合增长率看，海天味业为22.14%，贵州茅台为18.83%，五粮液为11.02%。根据PEG指标来看，估值应与业绩增速相当，前景广阔，竞争优势强，确定性高的公司可以有溢价，但不应该太高，目前的白马股应该说是有些泡沫的。

 

所以说近期白马股突然下跌，与其说是对消费税的反应过度，不如说白马股估值已经过高，也就是说白马股贵了。

三、基金考核、保险完成业绩，落袋为安更符合他们的利益

估值的问题还是在明面上的，之前也有所高估，机构抱团取暖的情况下，依然可以继续推高估值。目前已经到12月份，机构开始回笼资金，公募基金因为排名的关系面临获利了结、保险资金完成年度盈利任务，也希望落袋为安。这种情况下，早卖要比晚卖强，机构集中卖股导致股价加速下行是近期市场调整超预期的原因之一。

白马股之所以称之为白马股，业绩稳定，抗周期，确定性强等优点，只不过短线估值确实高了些。在投资中，好生意、好管理、高价格一个不能少，白马股一般都具备好生意、好管理的优点，还需要一个好的价格。

对于贵州茅台、五粮液给于30倍左右的估值是合理的，海天味业的话40倍左右基本也可以了，如果后期估值下降应重新提高重视。

来源：巨丰投顾

作者:张海森 执业证书:A0680617100001

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