文|姚利磊
印制电路板（PCB）是组装电子零件用的关键互连件，不仅为电子元器件提供电气连接，也承载着电子设备数字及模拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等业务功能，为绝大多数电子设备及产品的必须配备，因而被称为“电子产品之母”。
印刷电路板作为重要的电子部件，广泛应用于各类电子产品中。全球范围下游产品高达万亿美元产值的行业体量对印刷电路板产生了巨大且稳定的需求。
1999年注册于深圳宝安区并于2018年9月18日上市的鹏鼎控股（002938.SZ）伴随行业持续稳定的巨量需求营收利润逐年同步增长，年销售额位居全球首位。上市以来，鹏鼎控股股价稳步上涨，走出独立行情，目前市值过千亿，成为A股PCB上市公司市值第一大公司。
事实上，全球PCB生产企业数量多达2000余家，竞争格局极其分散，行业集中度很低，行业竞争较为激烈；其次鹏鼎控股长期以来客户集中度很高，在产品竞争愈发激烈的背景下，较高的客户集中度是一个不得忽视的风险点。
行业竞争激烈
全球PCB厂商有两千余家，其中中国大陆有一千五百家左右。
鹏鼎控股2018年年度报告中显示，根据Prismark2018以营收计算的全球PCB企业排名，公司2017年已为全球第一大PCB生产企业，根据Prismark2019年2月对全球PCB企业营收的预估，公司2018年继续保持全球第一。
事实上，鹏鼎控股2018年营收为258.5亿元，而2018年全球PCB产业总产值为624亿美元，鹏鼎控股仅占全球市场份额的6%左右。我国作为全球PCB行业的最大生产国，2018年占全球PCB行业总产值的比例52.4%，按此计算，鹏鼎控股占国内市场份额的11.45%。
鹏鼎控股招股说明书显示，全球PCB厂商有两千余家，其中中国大陆有一千五百家左右，但大部分中国厂商产品单一且规模较小，鹏鼎控股作为龙头企业占国内市场份额不足12%。
事实上，印刷电路板行业集中度较低的主要原因是产品提供的附加值并不高，行业技术门槛比较低。PCB下游终端应用产品涉及广泛，包括通讯产品、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗器械等，鹏鼎控股主要收入来源于应用于通讯领域的PCB，2018年通讯类BCP收入占比达78.96%。
2018年全球通讯类BCP产值为137亿美元，而通讯类产品产值为5840亿美元，占比仅2.34%。印刷电路板所处产业位置重要，不可替代性较强，但是由于技术门槛低，产品附加值较低。
印刷电路板行业平均毛利率为20%上下，鹏鼎控股近三年又一期通讯类BCP毛利率分别为16.29%、17.55%、22.4%、19.95%。相对于下游通讯类产品30%以上的毛利率要低一些。
公开资料显示，PCB上下游市场集中度CR5高达50%以上，要远高于BCP市场集中高难度。印刷电路板属于电子产业中游，对上下游的议价能力均较低，价格弹性较小，利润空间有限。未来企业业绩持续增长更多的以来市场份额抢占。
依赖苹果
客户集中度较高的风险随着PCB下游市场竞争的加剧而上升。
鹏鼎控股长期以来对前十名客户依赖严重。2015-2017年，鹏鼎控股对前十名客户的销售收入占其营业收入的比例分别为86.54%、89.48%、91.22%。
2018年对前五名客户销售收入占比高达83.18%，其中对第一名客户销售收入占比高达70.28%。经分析可以发现苹果公司应该是鹏鼎控股的最大客户，2015-2018年鹏鼎控股对苹果公司销售收入分别占总收入的53.9%、61.3%、63.3%、70.28%。
鹏鼎控股销售对苹果公司依赖严重，苹果公司如果经营状况或者业务结构发生重大变化，又或其在未来减少对鹏鼎控股PCB产品采购，将会对其业绩产生重大不利影响。
事实上，客户集中度较高的风险随着PCB下游市场竞争的加剧而上升。下游企业产品竞争压缩利润空间，进而将传导至中游PCB企业，价格或成为下游客户选择供应商越来越重要的标准。
多元布局迫在眉睫
调整产品结构及产品多元化布局是其迫在眉睫的事情。
鹏鼎控股近80%的收入来源于应用于通讯领域的PCB，包括手机、基站、路由器和交换机等产品。根据苹果公司是鹏鼎控股的最大客户可知，应用于手机的PCB是公司利润的核心来源。
可以说，苹果公司产品机构调整和产品利润变化都将会公司销售产生重大影响，苹果手机出货量也将影响鹏鼎控股PCB销量。2016-2018年公司营收变动与苹果手机出货量趋势一致。2016年、2018年苹果手机出货量下降，同期鹏鼎控股的营收增速迅速放缓。
全球智能手机行业集中度尽管已经提高至50%以上，但是行业格局并不算稳定。随着华为、小米势力崛起，苹果手机品牌溢价能力下降，手机出货量差距缩小，增速被华为、小米赶超。
2018年全球智能手机出货量排行显示，全球智能手机总出货量为14.56亿部，三星以3.14亿部占据市场22%的份额，居首位；第二是苹果，出货量为2.25亿部，占据15%的份额；华为第三，以2.08亿部的出货量占据14%的份额。
截止2019年三季度末，华为手机出货量已经超过2亿台，市场占有率提升至19%，超过苹果手机跻身全球第二名，而苹果手机出货量下滑明显，2019年前三季度市场占有率下滑至12.3%。受此影响，鹏鼎控股2019年上半年营收仅增长0.4%。
全球手机行业格局或将进一步发生变动，鹏鼎控股客户集中度风险高愈发凸显。为减小对单一客户的依赖，调整产品结构及产品多元化布局是其迫在眉睫的事情。
事实上，PCB下游企业供应商长期以来较为稳定，鹏鼎控股长期依赖苹果公司，对外拓展客户并不会很容易；非通讯类PCB细分市场竞争同样激烈，鹏鼎控股产品结构调整和多元化布局也将面临不小压力。
面对如此境地，以价格竞争来调整产品结构以及拓展客户会不会成为鹏鼎控股未来的选择？
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