文/何艳

　　编辑/承承

　　中概股虽然在2018年以来迎来第四轮在美上市小高潮，但多数公司上市后的市场表现却是差强人意的，相较国内同行业公司的估值水平，部分公司有一定低估之嫌。随着国内科创板市场的开启，给很多自认为被低估的中概股打开了一扇回归之门。

　　2018年以来，中概股迎来新一轮上市小高潮，有42家公司在2018年成功登陆美股市场，2019年有23公司，其中，2018年上市中概股数量已超过2017年及2016年赴美上市公司总和。　　然而让人遗憾的是，近一年多时间中概股的市场表现实在让人不忍目睹：2018年上市的中概股股价下跌数量占比达69%，2019年上市的公司股价下跌的占比超过70%。在国内科创板市场推出的当下，部分海外上市不如意的概股动起了回归的念头。

　　中概股迎来赴美上市小高潮　　据Wind数据统计，在美上市的中概股曾历经过几轮发行小高潮。从2000年新浪、搜狐、网易三大门户网站赴美上市开始，2018年以来的中概股赴美上市潮是历史上中概股集中赴美上市的第四轮。2018年，哔哩哔哩、爱奇艺、虎牙直播、拼多多、蔚来、腾讯音乐、蘑菇街等相继上市，而富途证券、老虎证券、新氧、云集、瑞幸咖啡、斗鱼等则于2019年亮相。“一方面这与美股市场整体持续上涨有关；另外，也说明虽然国内上市门槛虽然降低一些，但是远不足够，美国仍然是很多企业上市的选择。”对于这一年多中概股扎堆在美上市现象，艾美股资产管理合伙人梁剑对《红周刊(博客,微博)》记者如是说。　　凯兴资本合伙人谢晨光对《红周刊》记者表示，“风险投资人和CEO认为这两年是移动互联网产业和技术创新周期的繁荣尾部，同时从全球的金融周期角度看，有可能是2008年以来的又一个周期顶点。中概股2018年以来的密集上市，就是要在资本市场还具备条件的时候，给相关方一个阶段性交代。”

　　部分中概股市场表现不佳　　值得注意是，相较历史上网易、新东方、携程网、好未来、欢聚时代、阿里巴巴等公司良好市场表现，2018年上市以来的公司整体市场表现却不佳，甚至不乏上市即破发的公司。如今年7月登陆纳斯达克的斗鱼和万达体育，前者上市以来股价已下挫27%，后者则在10个交易日内股价出现腰斩，上市首日更是下跌了35.5%。　　谢晨光认为，中概股新股破发是成熟资本市场的正常表现，不可能像国内科创板一样，新股不败。明星公司在上市之前都已经估值高企，风险投资机构给到的估值已经超过证券市场能接受的价格，特别是有像软银愿景基金这样的上千亿美金风险投资基金，他们在未上市企业的估值上有几乎绝对的定价权。证券市场是完全不一样的估值逻辑。　　梁剑也表示，中概股上市破发在美股市场并不是什么罕见的现象，这和国内市场抢破头去打新不一样，美股市场完全市场定价，破发的原因有很多，既可能是市场对该企业不看好，也有可能是该企业发行价太高了。不过，他同时也表示，“由于宏观经济、贸易争端等因素对企业基本面和上市后的市场表现有影响，但对于大多数以中国市场为主的中概股而言，业务上受这些因素的影响仍相对较小，上市后股价出现大跌，反而有可能出现好的投资机会”。　　不可否认的是，在数轮赴美上市的中概股中，确实有一批优质公司得以发展壮大，如阿里巴巴的市值由上市之初的2300亿美元左右升至目前的4100亿美元，此外，网易、新东方、携程网、好未来等上市以来，股价涨幅均超过了1000%，不断推升了这些公司的市值。　　当然，在龙头中概股市值得以大增的同时，依然可看到大多数中概股的表现是并不佳的。据Wind统计，现有的230家美股中概股公司中，有93家公司市值在1亿美元以下，占比超过40%。更为重要的是，有8成公司自上市以来股价就持续下跌，中小市值中概股整体处于被边缘化的境地。

　　表现不佳倒逼中概股回归A股　　或正因中概股普遍估值不高，尤其是中小市值公司折损明显，且近年在A股上市的同行业公司估值明显偏高的现实影响下，海外上市的中概股私有化寻求回归A股成为了资本市场上的热门话题，有很多中概股就是通过私有化得以回归A股，实现了估值的大幅提升。以完美世界为例，其在美股退市前市盈率还仅为14倍，而回归A股上市后，最新市盈率已达35倍。　　就在近期，以阿里巴巴为首的中概股也向市场传达出回归的诉求。6月17日,阿里巴巴集团官网披露的一份文件显示,其计划在今年晚些时候将其普通股一拆八,以便增加其筹资活动的灵活性,包括发行新股。对于阿里此举,市场普遍猜测与将在港股二次上市有关。此前就有投行人士向媒体表示，阿里回归的概率是99.99%，和科创板一样，是不能失败的任务。而作为美股市值最大的中概股，一旦阿里回归，对于在美上市的中概股回归也将产生一定的示范作用。　　此外，今年5月24日，在纽约、香港两地上市的中芯国际集成电路制造有限公司也发布公告称，将根据美国证券交易法申请自愿将其美国预托证券股份从纽约证券交易所退市，之后，中芯国际证券交易将集中在香港联合交易所进行。　　在A股推出科创板大环境下，以科网公司居多的中概股能否借势回归呢？对此，万博新经济研究院副院长刘哲对《红周刊》记者表示，科创板在上市制度和交易制度方面有了很大突破，与美国等海外市场的制度逐渐接轨，尤其是对上市公司盈利能力要求的放松，符合新经济企业的发展规律，有利于吸引科创企业国内上市。而同股不同权等制度安排，也简化了中概股回归的流程。国内科创板较大的政策支持力度和较高的投资关注，会在一定程度上促进中概股公司的回归。　不过，刘哲同时也提出了自己的担忧，她认为，当前国内科创板市场还处于资本市场“试验田”的阶段，股票容量尚小，在交易制度、上市制度、退市市值等方面虽然有了一定的突破，但也存在很大改进空间。大量中概股要想回归上市，还需要进一步完善科创板的制度建设，建立起更为严格的信息披露制度、更为严格的违规惩罚机制、更为顺畅的投诉机制与注册制相匹配，只有这样才能解除中概股回归的后顾之忧。

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